23H1中报点评：营收增速回升，拨备覆盖率创新高

买入（维持） 营收增速回升，拨备覆盖率创新高 ——江苏银行23H1中报点评 公司研究|动态跟踪江苏银行600919.SH 股价（2023年09月27日）7.22元 52周最高价/最低价7.46/6.31元 目标价格9.91元 总股本/流通A股（万股）1,593,688/1,585,528 A股市值（百万元）115,064 业绩保持高增，其他非息收入亮眼。截至23H1，江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23Q1上升0.3pct、下降0.7pct、上升2.4pct。其他非息收 入表现优异，同比高增近50%，较23Q1大幅上行19.3pct，主要受益于交易性金融资产估值抬升的影响；净利息收入同比增速较23Q1回落3.9pct，一定程度受资产增速略放缓的影响；净手续费收入同比负增长加深，一方面代理业务收入表现疲 软，另一方面手续费支出增长超1倍。 负债成本改善明显，净息差小幅收窄。23H1江苏银行净息差较2022年仅下降 4BP，在上市城商行中表现突出（仅次于青岛、南京银行），拆分来看，生息资产收益率较2022年下降8BP，其中金融投资收益率降幅相对贷款更为明显；计息负债成本率较2022年下降6BP，除了受益于行业性的挂牌利率下调，我们也关注到对公活期存款实现较好增长，余额占比（各项存款）较年初上升近1pct。 资产质量稳中向好，拨备覆盖率再创新高。截至23H1，江苏银行不良率较23Q1下降1BP，关注率上升5BP，逾期率较年初下降2BP。分部来看，对公不良率较年初 下降，个贷不良率上行0.2pct，其中规模增长较快的经营贷不良率上升0.16pct。拨备覆盖率较23Q1上升12.4pct，拨贷比上升8BP，反哺利润空间充足。 可转债成功满足强赎条件，资本补充有望助力持续扩表。根据2023年9月4日江苏银行发布的公告，苏银转债已触发有条件赎回条款，假定全部转股，则自23Q3以来核心一级资本将增厚超155亿元，根据23H1风险加权资产做静态测算，核心一级资本充足率将提升0.7pct，对于江苏银行持续高速扩表形成关键支撑。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2023年09月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.42 2.27 6.2 3.88 相对表现% 0.56 2.5 9.97 8.81 沪深300% -0.14 -0.23 -3.77 -4.93 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 盈利预测与投资建议 业绩持续靓丽，资产质量优中向好：—— 预测公司23/24/25年归母净利润同比增速为25.0%/20.7%/21.4%，EPS为 营收利润提速，资产质量延续改善：—— 2022-08-30 1.99/2.40/2.92元，BVPS为12.39/14.12/16.24元（原预测值23/24年分别为13.10/15.04元），当前股价对应23/24/25年PB为0.58X/0.51X/0.44X。采用可比 江苏银行2022中报点评业绩表现超预期，资产质量延续改善：— 2022-07-17 江苏银行3季报点评  2022-10-30 公司估值法，考虑到公司业绩增速有望保持明显优势，可转债转股后有望支撑强劲资产投放，相较可比公司给予20%估值溢价，即23年0.8倍PB，对应合理价值 9.91元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 —江苏银行22H1业绩快报点评 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 63,771 70,570 78,644 88,302 101,329 同比增长(%) 22.6% 10.7% 11.4% 12.3% 14.8% 营业利润(百万元) 26,408 32,674 40,541 48,660 58,830 同比增长(%) 57.5% 23.7% 24.1% 20.0% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 19,694 25,386 31,740 38,297 46,510 同比增长(%) 30.7% 28.9% 25.0% 20.7% 21.4% 每股收益（元） 1.02 1.33 1.99 2.40 2.92 总资产收益率(%) 0.8% 0.9% 1.0% 1.1% 1.2% 净资产收益率(%) 12.6% 14.8% 13.7% 14.6% 15.8% 市盈率 7.08 5.41 3.63 3.00 2.47 市净率 0.77 0.64 0.58 0.51 0.44 P/PPOP 2.36 2.20 1.95 1.73 1.50 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2023年9月27日） 收盘价 净利润增速 每股净资产 市净率 （元） 2022A2023E 2024E2022A 2023E 2024E2022A 2023E2024E 宁波银行 27.01 18.1%16.2% 17.8%23.14 26.91 31.101.17 1.000.87 上海银行 6.18 1.1%4.0% 7.4%14.13 15.64 15.730.44 0.400.39 杭州银行 11.15 26.1%21.4% 22.3%13.52 15.63 18.070.82 0.710.62 南京银行 8.06 16.1%8.0% 12.6%12.05 13.62 15.340.67 0.590.53 苏州银行 6.93 26.1%20.7% 19.3%9.59 10.77 11.980.72 0.640.58 平均值 17.5%15.0% 16.6%14.49 16.51 18.440.74 0.650.57 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 利润表主要财务指标 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利息收入 104,871 115,707 131,711 149,308 168,544 核心假设 利息支出 59,392 63,443 72,519 82,116 90,888 贷款总额增速 16.52% 14.57% 14.00% 14.00% 13.50% 净利息收入 45,480 52,264 59,192 67,192 77,657 存款增速 11.20% 12.16% 13.00% 12.00% 12.00% 手续费和佣金净收入 7,490 6,252 5,752 6,039 6,341 计息负债增速 12.01% 13.92% 15.00% 12.50% 11.00% 营业收入 63,771 70,570 78,644 88,302 101,329 生息资产增速 11.88% 13.78% 14.00% 13.50% 13.00% 营业税金及附加 737 797 841 948 1,068 净息差 2.28% 2.32% 2.19% 2.14% 2.19% 业务及管理费 14,307 17,307 18,727 20,758 23,602 净利差 2.03% 2.11% 1.93% 1.92% 1.93% 资产减值损失 22,280 19,676 18,401 17,784 17,656 手续费及佣金收入增速 43.84% -15.98% -8.00% 5.00% 5.00% 营业支出 37,363 37,896 38,103 39,642 42,500 非息收入增速 22.66% -0.88% 10.09% 8.52% 12.14% 营业利润 26,408 32,674 40,541 48,660 58,830 费用增速 17.23% 20.96% 8.21% 10.84% 13.70% 利润总额 26,476 32,629 40,496 48,615 58,785 信用成本率（贷款） 1.17% 1.24% 0.91% 0.80% 0.72% 所得税 6,067 6,277 7,790 9,352 11,308 信用成本率（生息资产） 0.63% 0.67% 0.49% 0.43% 0.39% 归属母公司股东净利润 19,694 25,386 31,740 38,297 46,510 有效税率 22.91% 19.24% 19.24% 19.24% 19.24% 每股收益（元） 1.02 1.33 1.99 2.40 2.92 每股拨备前利润 3.06 3.28 3.70 4.17 4.80 每股净利润 1.02 1.33 1.99 2.40 2.92 资产负债表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及存放央行 132,508 142,570 161,104 180,436 202,088 CAMEL分析 存放同业 50,519 44,125 55,156 60,671 66,739 C:核心资本充足率 8.78% 8.79% 9.11% 9.23% 9.55% 拆出资金 55,152 69,657 87,071 95,778 105,355 C:资本充足率 13.38% 13.07% 12.81% 12.17% 12.31% 买入返售金融资产 8,004 4,620 5,775 6,352 6,987 C:权益/贷款 14.57% 13.84% 14.04% 13.70% 13.57% 发放贷款和垫款 1,359,127 1,556,171 1,767,055 2,017,841 2,294,418 C:权益/资产 7.54% 7.32% 7.22% 7.20% 7.23% 交易性金融资产 266,872 377,571 428,777 485,001 545,340 C:财务杠杆率 13.27 13.66 13.84 13.88 13.84 证券投资-可供出售金融资产 119,771 158,975 180,535 204,208 229,614 A:不良贷款比率 1.08% 0.94% 0.90% 0.88% 0.86% 证券投资-持有至到期投资 531,606 517,641 587,843 664,925 747,648 A:拨备覆盖率 307.72% 362.07% 375.00% 365.00% 353.00% 资产合计 2,618,874 2,980,295 3,427,693 3,853,541 4,281,864 A:拨备充足率 583.39% 762.71% 762.71% 762.71% 762.71% 同业及其他金融机构存放 177,552 196,071 254,892 293,126 322,439 A:拨贷比 3.45% 3.50% 3.38% 3.21% 3.04% 拆入资金 71,567 102,060 132,678 152,580 167,838 A:不良资产/（权益+拨备） 6.15% 5.56% 5.31% 5.34% 5.31% 交易性金融负债 254 9,073 9,073 9,073 9,073 E:ROA 0.75% 0.85% 0.93% 0.99% 1.09% 卖出回购 39,229 93,277 121,260 139,449 153,394 E:ROAA 0.82% 0.94% 1.02% 1.08% 1.17% 客户存款 1,478,812 1,658,678 1,874,306 2,099,222 2