PTA季度报告：供需难超预期，成本支撑价格维持高位

季度报告-PTA 供需难超预期，成本支撑价格维持高位 走势评级：PTA:震荡 报告日期：2023年9月28日 ★需求端：四季度聚酯负荷预计持稳，再超预期难度也较大 终端纺服消费依然保持着内需温和复苏、出口订单偏弱的状态。织造及聚酯企业整体运营情况是明显好于去年的，订单量相对充裕、产成品去库、但盈利状况一般。由于下游对原料价格上涨的承接能力在逐步提升，四季度“负反馈”行情演绎的概率较低。亚运会后聚酯企业有负荷回升的预期，但年底瓶片企业会有淡季轮流检修，聚酯综合负荷超预期大幅提升的难度较大。 ★供给端：企业低加工费容忍度提升，PTA供应保持充裕 根据CCF统计，2023年1-8月PTA累计产量4138万吨，累计同能比增长13.78%。但由于聚酯产量也有明显提升，今年以来PTA源的总体社会库存并未出现大幅累库。四季度逸盛海南250万吨/ 化年新产能和汉邦220万吨/年的老装置分别有投放和重启的预期， PTA累库的压力较前三季度有提升。在龙头企业没有额外检修和 工紧缩市场流动性意愿的情况下，PTA现货供应预计保持宽松的格 局，直接影响是基差和加工费保持偏弱的态势运行。 ★成本端：PX是产业链卡脖子环节，关注长协期间的估值支撑 四季度PX没有新增产能。随着四季度海外检修装置回归，PX进口量可能会小幅提升。在PTA装置高开工的情况下，PX环节整体供需紧平衡。同时，10月底PX贸易进入年度长协合约商谈阶段，届时窗口顶价意愿可能较强，关注长协期间PX的估值支撑。 ★投资建议 四季度PTA的累库压力是大于前三季度的，但成本端PX仍是产业链卡脖子环节，长协期间的成本支撑预计偏强。从估值角度看，布伦特原油价格80-100美元/桶，PXN390-450美元/吨，PTA加工费0-300元/吨，对应PTA绝对价格大约5600-6700元/吨。 从交易角度看，四季度PTA单边成本定价的的权重会增加，时间节点上，近期价格回调以后，十月中下旬聚酯负荷回升和PX长协合约协商或带动绝对价格回升。PX上市首日策略中曾建议关注做扩远月PTA加工费机会，目前2405合约加工费已接近200 元/吨，后续加工费头寸仍建议关注在100-300元/吨的上下边际套利机会。 ★风险提示 新增产能投放推迟，油价大幅波动。 杨枭化工首席分析师从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 联系人吴思怡 从业资格号：F03107623 Tel:8621-63325888-1591 Email:siyi.wu@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、三季度回顾：PTA价格跟随成本中枢上移3 2、需求端：四季度聚酯负荷预计持稳，再超预期难度也较大4 3、供给端：企业低加工费容忍度提升，PTA供应保持充裕9 4、成本端：PX仍是产业链卡脖子环节，关注长协期间的估值支撑12 5、PTA出口：印度BIS认证限制，出口缩量明显13 6、投资建议14 7、风险提示14 图表目录 图表1：原油-石脑油-PX-PTA价格指数4 图表2：PTA基差季节性分析4 图表3：纺织服装零售额5 图表4：纺织服装出口额5 图表5：江浙织造开工率5 图表6：织造企业产成品库存5 图表7：聚酯综合开机率6 图表8：长丝库存6 图表9：2023年已投产的聚酯新产能统计6 图表10：四季度聚酯计划投产统计7 图表11：长丝出口量8 图表12：短纤出口量8 图表13：POY周度利润9 图表14：FDY周度利润9 图表15：短纤周度利润9 图表16：瓶片周度利润9 图表17：PTA周度产量10 图表18：PTA周度开工率10 图表19：PTA社会库存10 图表20：PTA加工费10 图表21：PTA装置运行情况统计11 图表22：PTA装置运行状况11 图表23：PTA装置产能分布11 图表24：亚洲PX开工率12 图表25：PXN季节性分析12 图表26：北美汽油裂解价差13 图表27：PX月度进口量13 图表28：2024-2025年PX计划投产装置13 图表29：PTA月度出口量14 图表30：PTA出口分布（2023年1-8月）14 1、三季度回顾：PTA价格跟随成本中枢上移 回顾三季度，PTA期现价格均呈现震荡上涨的行情，近期2401合约在绝对价格冲高到6512元/吨后有所回落。与此同时，PTA基差一直保持偏弱的态势。绝对价格强势和基差弱势看似较为矛盾，其根本原因在于PTA自身供需一直是偏宽松的，现货市场流动性充裕，进而基差难以走强。从PTA自身基本面看，三季度供需比较超市场预期的时间节点在6月至7月间，下游聚酯并未出现市场预期中的淡季降负情况，聚酯综合负荷一直保持在90%以上，因此六月至七月间PTA跟涨能力相对较强。而八月中旬后，聚酯端负荷难以进一步提升，同时，支撑PX估值的调油逻辑也逐步减弱。因此，尽管原油价格中枢一直在上移，八月后PTA与原油间的价差实际上在持续收窄。 图表1：原油-石脑油-PX-PTA价格指数图表2：PTA基差季节性分析 资料来源：Wind，东证衍生品研究院2022/01/03价格指数=100 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、需求端：四季度聚酯负荷预计持稳，再超预期难度也较大 从终端纺服消费看，依然保持着内需温和复苏、出口订单偏弱的状态。 2023年1-8月国内纺织服装零售额累计15155亿元，其中，纺织品零售额累计8760亿元，累计同比增长10.6%；服装零售额累计6395亿元，累计同比增长12.9%。7、8月的当月零售数据较上半年偏弱，国内消费复苏整体的进度还是较为平缓，需要等待进一步的政策出台以有效刺激居民消费意愿。 根据海关公布的出口数据，2023年1-8月中国纺织服装出口额累计19.72百亿美元，其 中，纺织品出口额累计9.03百亿美元，累计同比降低11.2%；服装及附件出口累计10.68百亿美元，累计同比降低8.9%。但从边际情况看，8月出口降幅有所收窄，在欧美纺服库存持续去库的背景下，纺服出口订单压力可能会边际逐步减缓。 图表3：纺织服装零售额图表4：纺织服装出口额 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 从国内织造企业运行状态来看，三季度变化不大，开工率一直处于小幅提升的过程中，喷水、经编和圆机的开机率近期均在环比提升。同时，织造企业产成品的库存在金九银十的旺季带动下去库。结合今年持续调研的结果看，国内织造企业整体运营情况是明显好于去年的，订单量相对充裕，但盈利状况比较依赖于企业的原料采购节点。综合来看，下游对原料价格上涨的承接能力在逐步提升，四季度重复4月下游“负反馈”行情的概率较低。 图表5：江浙织造开工率图表6：织造企业产成品库存 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 三季度聚酯环节同样也在高开工率的水平上保持产成品去库态势。根据CCF统计，2023年1-8月聚酯累计产量4267万吨，累计同比增长12.37%。其中，8月聚酯月产量达到年内最高值609万吨。九月至十月中旬，由于萧绍地区部分长丝企业受到亚运会限产政策影响，聚酯综合负荷阶段性下调至88%左右。这种降负并非企业自发性行为，且长丝企业今年的产销和库存一直保持比较健康的水平。因此，预计亚运会后聚酯负荷仍会回升至90%以上。展望四季度的聚酯开工情况，尽管亚运会后会有负荷回升的预期，但年底聚酯瓶片企业可能会出现淡季轮流检修的情况。鉴于年内聚酯负荷最高大约在93%左右，四季度负荷整体超预期提升至高于93%水平的概率也较低。 图表7：聚酯综合开机率图表8：长丝库存 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2023年已投产聚酯新产能合计905万吨/年，其中，长丝、短纤、瓶片、切片、薄膜新产能分别为410、70、390、15、20万吨/年。四季度聚酯待投产产能合计272万吨/年，其中，长丝、短纤、瓶片、切片产能分别为60、32、150、30万吨/年。将前面聚酯开工率的预估和新增产能释放的产量一并考虑，四季度单月聚酯产量超过8月产量高峰609万吨的难度依然较大。 图表9：2023年已投产的聚酯新产能统计 装置 产能（万吨/年） 投产时间 配套产品 地点 新凤鸣新拓 30 1月5日 涤纶短纤 徐州 桐昆恒阳 30 2月8日 涤纶长丝 宿迁 新凤鸣新拓 30 2月26日 涤纶长丝 徐州 桐昆恒超 60 2月27日 涤纶长丝 嘉兴 绍兴恒鸣 20 3月8日 涤纶长丝 绍兴 桐昆宇欣 30 3月19日 涤纶长丝 阿拉尔 汉江新材料 60 3月19日 聚酯瓶片 德阳 嘉通能源 30 3月26日 涤纶长丝 南通 江苏轩达 25 4月10日 涤纶长丝 南通 聚智新材 5 4月10日 聚酯切片 宜昌 永盛薄膜 20 4月24日 BOPET 绍兴 港虹纤维 25 4月27日 涤纶长丝 苏州 重庆万凯 60 5月10日 聚酯瓶片 重庆涪陵 宿迁逸达 30 5月15日 涤纶短纤 宿迁 桐昆恒阳 30 5月21日 涤纶长丝 宿迁 兴佳新材料 75 6月5日 聚酯瓶片 无锡 嘉通能源 30 6月16日 涤纶长丝 南通 兴佳新材料 75 7月2日 聚酯瓶片 江苏无锡 桐昆恒阳 30 7月3日 涤纶长丝 宿迁市 华西化纤 10 7月7日 聚酯切片 无锡市 华润江阴 60 8月4日 聚酯瓶片 无锡市 新凤鸣徐州 40 8月18日 涤纶长丝 江苏徐州 福建百宏 60 8月19日 聚酯瓶片 福建泉州 仪征化纤 10 2023年9月 涤纶短纤 江苏扬州 桐昆恒阳 30 2023年9月 涤纶长丝 宿迁市 已投产合计 905 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表10：四季度聚酯计划投产统计 装置 产能（万吨/年） 投产时间 配套产品 地点 逸普新材料 30 2023年10月 聚酯瓶片 克拉玛依 恒力大连 30 2023年10月 聚酯切片 辽宁大连 海南逸盛 60 2023年10月 聚酯瓶片 海南 富威尔 20 2023年10月 低熔点短纤 广东珠海 仪征化纤 12 2023年10月 涤纶短纤 江苏扬州 嘉通能源 30 2023年11月 涤纶长丝 江苏南通 安徽昊源 60 2023年12月 聚酯瓶片 安徽阜阳 嘉通能源 30 2023年12月 涤纶长丝 江苏南通 待投产合计 272 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 今年聚酯出口量一直保持着超市场预期的高水平，主要销往东南亚、土耳其等国家。2023年1-8月，长丝、短纤、瓶片出口量分别为273.61万吨、80.47万吨、293.44万吨，同比分别增长23.31%、21.98%、-1.09%。总体来看，长丝及短纤的出口增量较多。四季度需要关注的是10月5日后印度BIS认证延期的落实情况，若BIS未成功延期，则可能影响长丝月均5万吨左右的出口量。从量的角度看，影响程度是不及PTA的BIS认证限制。聚酯全年出口增量有望保持高位。 图表11：长丝出口量图表12：短纤出口量 资料来源：中国海关总署，东证衍生品研究院资料来源：中国海关总署，东证衍生品研究院 从利润角度来看，聚酯环节整体利润表现一般，近期在原料下跌的过程中利润有小幅被动扩张。但结合往年情况看，聚酯企业的利润水平并不是决定负荷的唯一因