与埃夫特强强联合，RV减速机国产化重要里程碑

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 与埃夫特强强联合，RV减速机国产化重要里程碑 [Table_Summary] 事件：3月19日，公司公告与埃夫特签订《关节减速机战略合作协议》，埃夫特在其部分型号机器人上配置公司减速机。 与埃夫特强强联合，RV减速机国产化重要里程碑：埃夫特为国内产销规模最大的工业机器人厂商之一，先后牵头承担工信部、科技部、发改委等多个部委机器人项目，参与制定多项机器人国家标准。公司与埃夫特战略合作，这说明公司减速机产品已获得主流机器人厂商认可，并且公司已具备持续的研制能力和制造供货的保障能力。这是继埃夫特与南通振康合作之后，又一国产减速机厂商进入主流机器人厂商供应体系，是RV减速器国产化的重要里程碑。 RV减速机国产化意义重大，未来有望加快放量：根据国家统计局统计数据，2017年工业机器人产量达到13.11万台，同比增长68.10%，市场迎来快速发展期。但另一方面，目前工业机器人核心零部件RV减速机仍被国外企业垄断，导致机器人整机和部件价格居高不下，严重制约国内机器人厂商以及制造企业的发展。随着国内企业在RV减速机领域不断突破，并批量配套整机企业，工业机器人本体成本有望快速下降，从而进一步扩大工业机器人的应用，公司RV减速机业务有望进入快速放量期。 受益国内自动变行业快速发展：公司作为全球最大的齿轮散件制造企业，拥有包括博世、采埃孚、利勃海尔、卡特彼勒、博格华纳、康明斯等优质客户。随着公司自身技术实力的提升，公司自动变齿轮业务逐渐从“来单交工”向“合作研发、模块化推进”转变，整模块已成功突破上汽变、盛瑞传动以及采埃孚等客户。随着国内自动变渗透率提升，自动变齿轮将迎来广阔市场，公司有望显著受益。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.46亿、3.41亿和4.57亿，对应PE分别为29倍、21倍和15倍，维持“买入”评级。 风险提示：自动变客户拓展不及预期、RV减速器量产不及预期 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1742.67 2641.42 3541.99 4582.12 增长率 24.72% 51.57% 34.09% 29.37% 归属母公司净利润（百万元） 185.75 246.65 341.11 456.89 增长率 35.84% 32.79% 38.30% 33.94% 每股收益EPS（元） 0.27 0.36 0.50 0.67 PE 38 29 21 15 PB 2.35 2.21 2.04 1.85  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 677/554 总市值/流通(百万元) 7,153/5,860 12 个月最高/最低(元) 11.65/8.03 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 双环传动（002472）《自动变齿轮乘行业发展东风，RV减速器有望快速放量》--2017/12/18 [Table_Author] 证券分析师：钱建江 电话：021-61376578 E-MAIL：qianjianjiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517070002 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (29%)(18%)(7%)5%16%27%17/3/2017/5/2017/7/2017/9/2017/11/2018/1/20双环传动 沪深300 [Table_Message] 2018-03-19 公司点评报告 买入/维持 双环传动(002472) 目标价：12.5 昨收盘：10.57 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 与埃夫特强强联合，RV减速机国产化重要里程碑 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1742.67 2641.42 3541.99 4582.12 净利润 185.75 246.65 341.11 456.89 营业成本 1351.37 2033.08 2718.42 3502.55 折旧与摊销 154.74 173.24 173.24 173.24 营业税金及附加 12.99 19.69 26.40 34.15 财务费用 1.47 39.62 53.13 68.73 销售费用 67.52 92.45 123.97 160.37 资产减值损失 19.06 20.00 20.00 20.00 管理费用 126.78 171.69 230.23 297.84 经营营运资本变动 -545.98 -705.41 -707.47 -815.05 财务费用 1.47 39.62 53.13 68.73 其他 392.48 -27.00 -27.00 -27.00 资产减值损失 19.06 20.00 20.00 20.00 经营活动现金流净额 207.52 -252.90 -146.98 -123.19 投资收益 26.22 7.00 7.00 7.00 资本支出 -456.20 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -594.74 7.00 7.00 7.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1050.93 7.00 7.00 7.00 营业利润 189.69 271.88 376.84 505.47 短期借款 -204.79 414.17 356.41 390.22 其他非经营损益 16.68 2.15 2.15 2.15 长期借款 98.65 0.00 0.00 0.00 利润总额 206.38 274.04 378.99 507.63 股权融资 3.17 0.00 0.00 0.00 所得税 20.63 27.39 37.88 50.74 支付股利 -40.60 -55.16 -73.24 -101.29 净利润 185.75 246.65 341.11 456.89 其他 -100.53 -69.23 -53.13 -68.73 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -244.10 289.79 230.04 220.20 归属母公司股东净利润 185.75 246.65 341.11 456.89 现金流量净额 -1082.28 43.88 90.06 104.01 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 220.26 264.14 354.20 458.21 成长能力 应收和预付款项 575.61 871.87 1168.82 1511.50 销售收入增长率 24.72% 51.57% 34.09% 29.37% 存货 637.94 970.57 1304.97 1687.57 营业利润增长率 29.06% 43.33% 38.60% 34.13% 其他流动资产 523.38 793.30 1063.76 1376.14 净利润增长率 35.84% 32.79% 38.30% 33.94% 长期股权投资 114.02 114.02 114.02 114.02 EBITDA 增长率 11.87% 40.14% 24.44% 23.91% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1627.38 1471.83 1316.29 1160.75 毛利率 22.45% 23.03% 23.25% 23.56% 无形资产和开发支出 157.91 140.42 122.94 105.45 三费率 11.23% 11.50% 11.50% 11.50% 其他非流动资产 48.60 48.39 48.18 47.97 净利率 10.66% 9.34% 9.63% 9.97% 资产总计 3905.09 4674.54 5493.18 6461.61 ROE 6.16% 7.69% 9.82% 11.93% 短期借款 259.00 673.17 1029.58 1419.80 ROA 4.76% 5.28% 6.21% 7.07% 应付和预收款项 370.02 557.16 745.23 960.64 ROIC 6.43% 7.93% 9.30% 10.67% 长期借款 130.00 130.00 130.00 130.00 EBITDA/销售收入 19.85% 18.35% 17.03% 16.31% 其他负债 132.07 108.72 115.01 122.20 营运能力 负债合计 891.09 1469.05 2019.82 2632.65 总资产周转率 0.45 0.62 0.70 0.77 股本 676.74 683.67 683.67 683.67 固定资产周转率 1.63 2.41 3.77 5.85 资本公积 1456.74 1449.81 1449.81 1449.81 应收账款周转率 4.55 5.08 4.83 4.75 留存收益 895.76 1087.25 1355.12 1710.72 存货周转率 2.08 2.46 2.35 2.31 归属母公司股东权益 3014.00 3205.49 3473.36 3828.96 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 76.50% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 3014.00 3205.49 3473.36 3828.96 资产负债率 22.82% 31.43% 36.77% 40.74% 负债和股东权益合计 3905.09 4674.54 5493.18 6461.61 带息债务/总负债 43.65% 54.67% 57.41% 58.87% 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 流动比率 2.92 2.32 2.16 2.09 EBITDA 345.90 484.74 603.21 747.44 速动比率 1.97 1.54 1.44 1.39 PE 38.09 28.69 20.74 15.49 每股指标 PB 2.35