化工策略日报：估值支撑增强，化工偏空再谨慎

中信期货研究|化工策略日报 2023-09-27 估值支撑增强，化工偏空再谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点报告要点 原油高位承压，但调整力度已放缓，虽然煤炭有所承压，但影响相对有限，考虑到化工相对估值偏低，利润普遍压缩，估值端支撑下或限制调整空间。另外当前化工供需矛盾偏小仍持续，短期风险得到释放，下行驱动减弱，短期我们认为调整空间谨慎，或逐步偏企稳反弹对待，不过反弹高度也相对谨慎。 255250 205 155 105 2022/112023/22023/52023/8 230 210 190 170 150 摘要： 板块逻辑： 原油高位承压，但调整力度已放缓，虽然煤炭有所承压，但影响相对有限，考虑到化工相对估值偏低，利润普遍压缩，估值端支撑下或限制调整空间。另外当前化工供需矛盾偏小仍持续，短期风险得到释放，下行驱动减弱，短期我们认为调整空间谨慎，或逐步偏企稳反弹对待，不过反弹高度也相对谨慎。 甲醇：节前降价排库，甲醇震荡下行 尿素：市场成交较弱，尿素期现价格同跌乙二醇：假期到货集中，期货价格承压PTA：短期价格调整，多单逢低增持 短纤：价格近高原低，加工费近强远弱PP：成本端支撑走弱，PP或偏弱震荡塑料：油价延续回调，塑料或偏弱震荡 苯乙烯：成本强势放缓，苯乙烯谨慎承压 PVC：成本边际转弱，PVC谨慎承压烧碱：山东现货松动，烧碱节前观望沥青：沥青期价跟随原油回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差继续承压低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落PX：供需驱动较弱，PX谨慎看跌 单边策略：调整空间谨慎，等待再次买入机会 对冲策略：多沥青空高硫，多烧碱空PVC，多L空PP 风险因素：原油持续大跌，美国衰退风险兑现 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：节前降价排库，甲醇震荡下行（1）9月26日甲醇太仓现货低端价2455（-25），01港口基差-2（-2）环比略走弱；甲醇9月下纸货低端2445（-30），10月下纸货低端2485（-35）,11月下纸货低端2490（-30）。内地价格多数下跌，其中内蒙北2090（-55），内蒙南2080（-80），关中2260（+0），河北2400（-20），河南2370（+0），鲁北2405（-20），鲁南2450（+5），西南2425（+0）。内蒙至山东运费在260环比下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价281.5（-3），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：宁夏和宁30万吨、新疆心连心15万吨装置重启；河南鹤壁60万吨、内蒙古易高30万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置短停检修；东南亚170万吨装置停车检修。逻辑：9月26日甲醇主力震荡下行。内地西北企业出货较差多数流拍，市场心态偏弱；贸易商积极出货，下游正常采购，部分企业因库存高位停采；港口基差小幅走强，成交尚可。原料端主产区安全检查依然严格，煤矿供应偏紧，叠加化工等终端需求良好，坑口价格延续强势，港口地区价格松动，发运倒挂缓解调入量提升明显，港口库存累积，但市场结构性缺货问题仍未好转，煤价下行空间或有限。供需来看供应端国产甲醇开工环比提升，处于同期高位，后期部分检修装置恢复，国产供应压力仍偏大，但需要关注低利润影响；进口方面伊朗地区运力偏紧，进口利润下降叠加部分货源流向东南亚和印度等高价地区使得后期国内进口存在缩量预期；需求端烯烃开工环比提升，主要因兴兴MTO重启出料，渤化预计10月中旬重启；传统下游综合开工环比略降，目前原料库存已补充至高位，基本做好过节准备。整体而言，近端甲醇价格回调后利润压缩明显，持续下跌空间或有限，且中长期去看甲醇存在环保限产、国内外限气、进口减量和烯烃恢复等支撑，基本面格局预期向好，因此01合约仍偏向逢低买入，但需要关注宏观情绪以及能源走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；MTO短期谨慎反弹，中长期仍考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：市场成交较弱，尿素期现价格同跌（1）9月26日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2520（-20）和2500（-60），主力01合约震荡下行，山东01基差368（-38）环比走弱。（2）装置动态：9月26日，尿素行业日产17.61万吨，较上一工作日增加0.33万吨，较去年同期增加2.50万吨；今日开工率82.71%，较去年同期67.66%回升15.05%。逻辑：9月26日尿素主力震荡下行。周末至今现货报价持续下调，市场成交较弱，目前企业代发订单逐渐减少，节前仍有降价收单需求。原料端无烟煤价格上涨，目前尿素生产利润尚可，成本支撑有限。供需来看尿素供应紧缺状况有所改善，随着前期检修装置陆续复产目前日产已经回升至17万吨以上，安徽昊源、河南心连心新装置陆续投产出料，华鲁恒升荆州预计十一后出产品，尿素供应压力或将进一步增加，关注四季度环保限产时间点及力度；需求端印标船期临近，港口集港陆续结束，印度RCF招标量不及预期有补招可能，但中国出口政策收紧参与预期不足；内需方面东北市场陆续开始入场备货，复合肥开工延续回落，进入10月后随着播种的进行，代表秋季用肥需求结束，复合肥生产将进入阶段性空档期，11月会再度开始高氮肥生产，胶合板企业维持刚需采购。总体来看，短期尿素或继续弱势回调，但低库存强基差以及部分农业用肥需求支撑下价格深跌可能性不大，中长期随着供应压力增加而出口驱动转弱，内需支撑力度有限，基本面或逐步承压，库存进入累库周期，尿素重心有下移风险，下方关注成本及中下游储备需求支撑。操作策略：单边短期偏震荡，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡 MEG 乙二醇：假期到货集中，期货价格承压（1）9月26日，乙二醇外盘价格在472（-6）美元/吨；乙二醇现货价格在4088（-57）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-101元/吨。乙二醇期货价格下跌幅度较大，1月合约收在4194元/吨。乙二醇现货基差收在-130（+1）元/吨。 （2）港口发货量：9月25日张家港某主流库区MEG发货量在7400吨附近，太仓两主流库区 MEG发货量在4300吨附近。 （3）到岗预报：9月25日至10月6日，张家港到货数量约为21.3万吨，太仓码头到货数量约 为8.6万吨，宁波到货数量约为2.7万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为32.6万吨。（4）截至9月22日，乙二醇综合开工率63.29%，较上周抬升1.93个百分点，其中，煤制乙二醇开工率67.47%，较上周抬升4个百分点。逻辑：国庆假期前后乙二醇到货集中，港口库存压力增加，乙二醇多单适度减持以控制风险。基本面来看，受杭州亚运会影响，周边部分聚酯装置停车，拖累聚酯开工率；港口方面，国庆假期前后华东主港乙二醇到货集中，加大港口库存压力。操作策略：乙二醇期货价格下跌，适当减仓以控制价格波动风险。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 多单减持 PTA PTA：短期价格调整，多单逢低增持（1）9月26日，PXCFR中国价格收在1110（-16）美元/吨，PX和石脑油价差收窄至410.75美元/吨。PTA现货价格下滑至6180（-40）元/吨；PTA现货加工费反弹至61元/吨；PTA现货对1月基差收在25（+5）元/吨。（2）9月26日，涤纶长丝价格分化，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在8090（-30）元/吨、9420（-15）元/吨以及8690（0）元/吨。（3）9月26日，江浙涤丝产销清淡，至下午3点半附近平均估算在3成左右，江浙几家工厂产销分别在55%、25%、15%、15%、30%、40%、20%、30%、70%、40%、25%、90%、30%、0%、0%、0%、20%、0%、100%、50%、40%。（4）装置动态：东北一套225万吨PTA装置降负至5成，预计维持一周。逻辑：PTA期货价格调整，建议多单逢低增持。成本方面，PX价格回落，PTA成本有所下滑但加工费仍在低位；供需整体偏弱，一方面，10-11月份检修装置较多，带来一定的产量损失；另一方面，受杭州亚运会影响，部分聚酯装置停车，拉低短期聚酯开工率，10月中旬后预计聚酯开工率将有所恢复。操作策略：PTA期货价格调整，多单逢低增持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格近高原低，加工费近强远弱（1）9月26日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7715（-95）元/吨；短纤现货现金流收在162（-42）元/吨。短纤期货11月合约收在7616（-98）元/吨，短纤期货11月合约现金流收在81（+6）元/吨。（2）9月26日，直纺涤短产销一般，平均60%，部分工厂产销：80%，50%，80%，60%，70%，100%，30%，30%，100%。（3）截至9月22日，直纺短纤开工率在85%，较前一期上升0.5个百分点；下游纯涤纱开工率在60%，维持稳定。 （4）截至9月22日，短纤工厂1.4D实物库存在18.5天，比前一期减少0.3天，其中，权益库 存9.5天，比前一期增加0.8天。下游纱厂原料库存在10.6天，比前一期减少1.1天；纱厂成品库存天数在29.5天，比前一期增加0.4天。逻辑：短纤期货跟随原料走低，现金流窄幅波动；价格和价格结构上，短纤呈近高远低格局，加工费也维持近强远弱状态。基本面来看，下游纱厂生产稳定，原材料库存下降，但产成品库存回升；短纤产销回落，工厂库存适度回补。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本强势放缓，苯乙烯谨慎承压（1）华东苯乙烯现货价格8950（-170）元/吨，EB11基差260（-34）元/吨；（2）华东纯苯价格7970（-220）元/吨，中石化乙烯价格7100（+100）元/吨，东北亚乙烯美金前一日891（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9149（-158）元/吨，现金流利润-199（-12）元/吨；（3）华东PS价格9400（-100）元/吨，PS现金流利润-50（+70）元/吨，EPS价格10100（-200）元/吨，EPS现金流利润858（-37）元/吨，ABS价格10450（-75）元/吨，ABS现金流利润-56（+8）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，主要受原油走弱影响。节前，纯苯到货环比前几周下滑，随下游备货完成，港口提货或一般，纯苯港口库存波动幅度有限。苯乙烯下游需求一般，备货积极性转弱。除国庆期间部分下游季节性停车外，其余下游需求韧性尚可，高价苯乙烯抑制需求