Q2业绩改善明显，看好下半年内外贸持续复苏

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月31日 Q2业绩改善明显，看好下半年内外贸持续复苏 顾家家居(603816) 评级： 买入 股票代码： 603816 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 49.87/29.9 目标价格： 总市值(亿) 348.48 最新收盘价： 42.4 自由流通市值(亿) 348.48 自由流通股数(百万) 821.89 145101 事件概述 顾家家居发布2023半年报。2023H1公司实现收入88.78亿元，同比-1.53%；归母净利润9.24亿元，同比 +3.67%；扣非归母净利润8.38亿元，同比+7.27%。单季度看，2023Q2公司实现营收49.24亿元，同比 +10.02%；归母净利润5.23亿元，同比+16.94%。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为 7.77亿元，同比+2152.14%，主要系报告期内购买商品支出等减少所致；投资活动产生的现金流量净额为-7.20亿元，主要系报告期内生产基础建设投资增加及本年赎回理财产品减少所致。 分析判断: ►收入端：定制业务发展迅速，外销有所承压。 报告期内，国内经济较疲软，终端家居需求维持低位复苏（2023上半年国内家具类社零总额同比+3.80%），我们预计公司上半年收入增速弱于大盘的原因主要是公司本期剔除了不良资产玺宝的影响以及外销疲软表现有所拖累；而受去年同期单二季度疫情低基数影响，本期二季度收入改善明显。此外，根据公司公众号显示，公司于2023年7月确立了“一体两翼，双核发展”的内贸业务新战略（两翼分别为“一体化整家业务突破”和“软体品类运营创新”），明确了公司内贸业务从以前的软体专业运营到如今的一体两翼融合进阶转变以及未来综合家居零售运营的目标，我们看好公司新战略引领下下半年业绩的持续向好。 分产品看，2023H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务分别实现收入43.26、19.16、15.35、3.93、0.24、4.19亿元，同比分别-8.13%、+11.19%、+5.22%、+10.96%、-39.69%、+1.81%，定 制+软体协同发展，进一步提升公司市场竞争力。分地区看，2023H1公司境内、境外销售额分别为52.35、34.52亿元，同比分别+2.65%、-5.84%。我们预计海外家具库存趋势向下下，下半年公司外销业务有望改善。 ►盈利端：盈利能力向好，期间费用率有所增加。 盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为31.51%、10.40%，同比分别+2.55pct、+0.18pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为31.01%、10.59%，同比分别+2.94pct、+0.25pct。公司盈利能力向好，我们预计主要是原材料压力有所缓解；此外，我们预计汇兑损益对本期公司盈利能力的释放有所压制。分业务看，2023H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务毛利率分别为33.74%、35.34%、27.59%、28.29%、3.63%、79.23%，同比分别+2.54pct、+0.94pct、+4.05pct、-4.64pct、-13.37pct、-1.16pct。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为19.21%，同比+1.84pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.10%、2.18%、1.38%、-0.46%，同比分别+1.14pct、+0.38pct、-0.28pct、 +0.61pct。管理费用率的上升主要系办公费和资产折旧摊销增长所致；财务费用率的上升主要系汇兑损益变动所致。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年营分别为209.60/247.87/292.10亿元；2023-2025年EPS分别为2.58/3.09/3.67元，对应2023年8月30日 42.40元/股收盘价，PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,342 18,010 20,960 24,787 29,210 YoY（%） 44.8% -1.8% 16.4% 18.3% 17.8% 归母净利润(百万元) 1,664 1,812 2,119 2,541 3,017 YoY（%） 96.9% 8.9% 17.0% 19.9% 18.7% 毛利率（%） 28.9% 30.8% 31.6% 32.4% 33.1% 每股收益（元） 2.03 2.20 2.58 3.09 3.67 ROE 20.8% 20.4% 20.3% 21.2% 21.6% 市盈率 20.89 19.27 16.44 13.71 11.55 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,010 20,960 24,787 29,210 净利润 1,848 2,163 2,593 3,078 YoY(%) -1.8% 16.4% 18.3% 17.8% 折旧和摊销 635 405 504 621 营业成本 12,457 14,345 16,766 19,533 营运资金变动 8 105 558 -150 营业税金及附加 100 113 136 161 经营活动现金流 2,410 2,465 3,485 3,377 销售费用 2,952 3,406 4,040 4,790 资本开支 -1,457 -438 -535 -630 管理费用 362 419 446 526 投资 62 -105 -110 -110 财务费用 -124 11 -6 5 投资活动现金流 -848 -460 -595 -652 研发费用 301 352 419 497 股权募资 6 -69 0 0 资产减值损失 -30 -11 -13 -15 债务募资 779 100 100 100 投资收益 47 84 50 88 筹资活动现金流 -389 -545 -981 -1,021 营业利润 2,052 2,502 3,109 3,830 现金净流量 1,228 1,460 1,908 1,704 营业外收支 244 201 215 220 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,296 2,703 3,325 4,050 成长能力 所得税 449 541 731 972 营业收入增长率 -1.8% 16.4% 18.3% 17.8% 净利润 1,848 2,163 2,593 3,078 净利润增长率 8.9% 17.0% 19.9% 18.7% 归属于母公司净利润 1,812 2,119 2,541 3,017 盈利能力 YoY(%) 8.9% 17.0% 19.9% 18.7% 毛利率 30.8% 31.6% 32.4% 33.1% 每股收益 2.20 2.58 3.09 3.67 净利润率 10.1% 10.1% 10.3% 10.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 11.3% 10.8% 11.7% 11.9% 货币资金 4,398 5,858 7,766 9,470 净资产收益率ROE 20.4% 20.3% 21.2% 21.6% 预付款项 130 137 158 184 偿债能力 存货 1,883 3,038 2,648 4,041 流动比率 1.26 1.36 1.48 1.59 其他流动资产 1,957 2,553 2,998 3,225 速动比率 0.90 0.94 1.13 1.15 流动资产合计 8,368 11,587 13,570 16,920 现金比率 0.66 0.69 0.85 0.89 长期股权投资 34 39 49 59 资产负债率 43.7% 45.5% 43.8% 43.5% 固定资产 4,078 4,202 4,328 4,436 经营效率 无形资产 876 896 916 936 总资产周转率 1.12 1.17 1.20 1.24 非流动资产合计 7,738 7,987 8,243 8,481 每股指标（元） 资产合计 16,106 19,574 21,813 25,401 每股收益 2.20 2.58 3.09 3.67 短期借款 1,479 1,579 1,679 1,779 每股净资产 10.81 12.69 14.57 17.02 应付账款及票据 2,014 2,389 2,676 3,406 每股经营现金流 2.93 3.00 4.24 4.11 其他流动负债 3,126 4,525 4,784 5,464 每股股利 1.11 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,619 8,493 9,139 10,649 估值分析 长期借款 8 8 8 8 PE 19.27 16.44 13.71 11.55 其他长期负债 405 405 405 405 PB 3.95 3.34 2.91 2.49 非流动负债合计 413 413 413 413 负债合计 7,032 8,906 9,552 11,062 股本 822 820 820 820 少数股东权益 192 235 287 349 股东权益合计 9,074 10,668 12,261 14,339 负债和股东权益合计 16,106 19,574 21,813 25,401 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份