央行整体延续政策发力方向,更加关注汇率波动,明确政策性开发性金融工具的重点在落实。当前货币政策仍处于“推绳子”的阶段,对于总需求托底的作用,不及债务周期滚续的压力。后续货币政策大概率维持宽松方向,降息和降准短期连续落地后,总量宽松政策再次打开的窗口或在年末。短期汇率波动风险依然存在,关注其对风险情绪和境内资金面的影响。当前银行间流动性在跨季压力之下,持续处于偏紧状态,10月税期前资金面或仍会回归至稳定宽松状态。 关注要点 第一,维持政策发力方向,“克服困难、乘势而上,加大宏观政策调控力度”。 第二,央行关注汇率波动,坚决防范汇率大起大落。 第三,政策性开发性金融工具重点在已投放资金的使用,未提新增额度。 风险提示: 流动性超预期收紧。 1Q3货政例会:维持发力方向,关注汇率波动 2023年9月27日,央行三季度货币政策委员会例会召开,此次会议是9月份央行对外政策沟通的窗口。降准落地后,市场对于货币政策方向的预期较为乐观,但短期资金面持续偏紧,汇率波动压力仍然存在,投资者对货币政策操作依然存在疑虑。本次例会,整体延续前期央行对货币政策的定调,维持发力方向,更加关注汇率波动,但也明确政策性金融工具重点在落实已投放资金,未提新增额度。 第一,维持政策发力方向,“克服困难、乘势而上,加大宏观政策调控力度”。 (1)央行维持经济增长存在压力的判断。前期货政例会强调经济恢复基础尚不牢固,本次例会表述为内生动力不强,需求驱动仍不足,表明央行对于后续的经济增长依然持偏谨慎的态度,需要政策继续发力。(2)本次例会与前期政治局会议表述一致,提出加大逆周期调节力度,明确表达要加大宏观政策调控力度,政策方向延续。(3)具体政策方面,本次例会对于房地产调控的表述与前期基本一致,强调因城施策,支持刚需和改善性需求,新增促进房地产市场平稳健康发展的表述。“降成本”取向依然维持,促进企业融资成本和居民信贷成本的“稳中有降”,意味着广谱利率调降方向的维持。 第二,央行关注汇率波动,坚决防范汇率大起大落。与前期例会相比,本次会议明显增加了对于汇率的相关表述。对于前期汇率市场的总结,会议强调供求基本平衡,以及经常账户的顺差状态和外汇储备规模充足,表明汇率供需基本面和政策调控能力可以支撑汇率维持稳定。对于汇率的取向,会议表述为“综合施策、稳定预期,坚决防范汇率大起大落风险”,不再提“增强人民币汇率弹性”。 短期依然需要关注汇率波动,国内外政策取向差异仍在延续,不排除存在短期波动风险,可能影响风险情绪和境内资金面,但变动斜率偏陡的阶段可能已经度过。 第三,政策性开发性金融工具重点在已投放资金的使用,未提新增额度。我们多次讨论,前期政府基金性收入进度偏慢,土地市场疲弱情况或影响后续财政支出力度,需要发挥广义财政工具的作用,期待政策性开发性金融工具对投资的拉动。但本次会议公告中,明确将政策性开发性金融工具的重点,表述为发挥好已投放资金的作用,未提支持和带动基础设施建设,故后期新增政策性开发性金融工具额度的概率在降低。并且,本次例会中对扩大内需方面,提及要改善消费环境,促进经济良性循环。可以观测到,7月末政策发力以来,落地重点多在消费领域等,广义财政政策对投资的拉动有所弱化,如后期没有新增政策性开发性金融工具额度,投资需求增速的维持可能存在一定压力。 综上所述,央行整体延续政策发力方向,更加关注汇率波动,明确政策性开发性金融工具的重点在落实。当前货币政策仍处于“推绳子”的阶段,对于总需求托底的作用,不及债务周期滚续的压力。后续货币政策大概率维持宽松方向,降息和降准短期连续落地后,总量宽松政策再次打开的窗口或在年末。短期汇率波动风险依然存在,关注其对风险情绪和境内资金面的影响。当前银行间流动性在跨季压力之下,持续处于偏紧状态,10月税期前资金面或仍会回归至稳定宽松状态。 图表1:三季度货政例会维持发力方向,重视汇率波动,政策性开发性金融工具重点在落实分项2023年Q3货政例会2023年Q2货政例会 2风险提示 流动性超预期收紧。