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螺纹钢、热轧卷板季度报告:外需驱动需求增量,钢价空间仍难打开

2023-09-27顾萌东证期货L***
螺纹钢、热轧卷板季度报告:外需驱动需求增量,钢价空间仍难打开

季度报告——螺纹钢/热轧卷板 外需驱动需求增量,钢价空间仍难打开 走势评级:螺纹钢/热轧卷板:震荡 报告日期:2023年09月27日 ★建材需求延续弱势,制造业及外需韧性超预期: Q3钢材需求略超预期,主要源于汽车等制造业终端以及出口的强劲,我们小幅上调终端需求增速。建材需求预计在Q4维持弱势,虽然地产政策持续放松,但销售起色还非常有限,开发商投资情绪较为谨慎。基建需求预计在专项债集中发行后边际有所提升,但增量有限。制造业方面表现分化,汽车需求预计维持强势,家电需求有边际回落,工业型制造业仍呈分化格局, 黑同时制造业外需也带动了需求的增长。此外,钢材出口维持高位,在仍有价差优势的情况下,国内下半年抢出口的态度相对 色明确。但同时海外价格难以提供更大的弹性,未来贸易政策不 金排除发生变化,双反风险增加,出口边际变化需要着重关注。 属 ★铁水减量压力并不明显,库存结构性矛盾仍存: 三季度产量平控政策并未明显落地,从时间点以及钢厂心态看,严格执行政策性限产的难度相对较大。虽然建材亏损时间较长,但若综合卷板、冷轧等品种利润看,钢厂仍有微利。四季度铁水或有小幅季节性回落,但幅度有限。而阶段性看,虽然建材和五大材整体库存压力不大,但热卷、中厚板、钢坯等品种社库压力明显增加,对钢价上方仍有压制。从铁水产量看,四季度难以出现激烈的负反馈行情,但成材利润仍在低位。 ★四季度钢材市场展望及投资建议: 我们认为四季度钢价依然没有明显趋势性行情驱动,节奏上预计呈现先抑后扬的格局。若价格出现趋势性突破需要预期外因素的驱动,例如海外的补库周期开启、双反措施压制外需、原料端煤炭转向保供带来成本端下移等。 ★风险提示: 钢价上行风险在于刺激政策超预期,以及海外补库周期开启;下行风险在于海外双反加码、原料端煤炭保供等。 顾萌首席分析师(黑色产业)从业资格号:F3018879 投资咨询号:Z0013479 Tel:8621-63325888 Email:meng.gu@orientfutures.com 重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、三季度钢价回顾:现实强于预期,价格仍缺乏弹性5 2、建材需求延续弱势,制造业及外需韧性超预期6 2.1、地产销售未见明显改善,基建或有小幅边际改善6 2.2、制造业表现分化,汽车、船舶需求偏强9 2.3、钢材外需持续超预期,关注海外需求及贸易政策11 3、铁水减量压力并不明显,库存结构性矛盾仍存13 3.1、产量平控尚未落地,铁水减量压力并不明显13 3.2、库存结构性矛盾仍有待化解14 4、四季度钢材市场展望及投资建议16 5、风险提示17 图表目录 图表1:三季度螺纹现货震荡回升5 图表2:螺纹远期曲线依然较为平坦5 图表3:螺纹远期利润逐渐上移6 图表4:热卷远期曲线相对偏陡6 图表5:地产新开工同比降幅略有收窄7 图表6:开发商到位资金降幅仍在扩大7 图表7:测算9月大样本商品房高频成交依然低迷7 图表8:300城土地成交延续低迷状态7 图表9:三季度基建各大类投资增速依然分化8 图表10:6月以来铁路运输业投资增速回升8 图表11:8-9月地方政府专项债发行提速8 图表12:公共财政支出的增速依然比较有限8 图表13:Q2以来螺纹表需平均降幅在6%左右9 图表14:Q2以来水泥出货平均降幅在7%左右9 图表15:乘用车销量延续高位9 图表16:8月家电电量同比有所回落9 图表17:乘用车出口仍在持续攀升10 图表18:家电出口好于预期10 图表19:船舶存量订单仍处于高位10 图表20:商用车销量修复式回升10 图表21:挖机销量持续处于低迷状态11 图表22:制造业相关机械产量依然负增长11 图表23:钢材出口量持续超预期12 图表24:9月热卷出口排单创新高12 图表25:亚洲和拉美地区仍是出口主要增量区域12 图表26:热卷出口仍有一定利润空间12 图表27:2023年主要终端下游需求预期13 图表28:7-8月粗钢日均产量环比下滑明显14 图表29:铁水日耗及废钢日产仍逐步回升14 图表30:螺纹点对点亏损幅度加大14 图表31:热卷点对点也开始出现亏损14 图表32:五大品种总库存仍处于低位15 图表33:螺纹库存低于往年同期15 图表34:热卷库存在逐渐累积15 图表35:中厚板库存开始高于过去几年15 图表36:钢坯库存压力明显增加16 图表37:唐山带钢库存也逐渐累积16 1、三季度钢价回顾:现实强于预期,价格仍缺乏弹性 三季度钢材期现货价格震荡小幅回升,表现强于年中时的预期。导致钢价偏强的核心原因在于需求的韧性。地产需求的疲弱仍在市场预期之内,分歧也并不大。而卷板需求强劲则是造成预期差的核心因素。一方面内需相对平稳,制造业终端以及管材等需求延续偏强状态。卷板供应虽然较高,但库存压力依然只出现在局部地区的社会库存环节。另一方面,成材及钢坯出口持续高位,极大程度上分流了国内的供应压力。此外,国内粗钢产量平控实际落地情况依然不佳,也使得三季度Mysteel247钢厂口径日均铁水持续在240万吨以上高位。因此,成材期现货价格震荡上行,同时伴随利润的不断压缩。其中,绝对价格偏强的核心因素在于需求端的超预期,而高位铁水则使得现实和盘面利润均在持续收缩。 从价差和曲线结构看,由于现货偏弱,螺纹远期曲线依然呈现比较平坦的状态。但从螺纹曲线结构看,市场对于平控政策并非完全没有预期,10-01合约依然呈现远期小幅升水的结构。从利润结构看,近月微亏,2401合约依然给出了接近100的盘面利润,对控产量仍有一定的计价。而相较于螺纹,热卷现货偏强,也导致热卷的曲线结构略微陡峭。 而即便在偏强的现实下,钢价上方依然受到明显的压制。核心原因在于出口贡献了大部分的需求增量,在海外价格缺乏弹性的情况下,出口成本依然会对钢价尤其是热卷价格带来很大的压力。 图表1:三季度螺纹现货震荡回升图表2:螺纹远期曲线依然较为平坦 资料来源:Wind资料来源:Wind 图表3:螺纹远期利润逐渐上移图表4:热卷远期曲线相对偏陡 资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:Wind 2、建材需求延续弱势,制造业及外需韧性超预期 2.1、地产销售未见明显改善,基建或有小幅边际改善 9月以来,地产放松政策再度密集出台,包括一线城市“认房不认贷”以及部分热点城市陆续放松限购限贷政策等,不断向居民端释放积极信号。不过市场需求并未出现明显的起色,9月份在政策带动下,一二线城市高频成交略有改善,但三线依然疲弱。我们统计的30大中样本外城市的成交情况则相对更为弱势。截至9月19日,30大中城市商品房平均成交面积同比降幅依然在11%以上,其中一二线城市同比降幅收窄到10%以内,而三线城市降幅仍超20%,样本外还在40%以上的降幅水平。在政策带动下,地产销售绝对水平有逐渐企稳的可能,但在稳房价、稳地价的政策基调下,三四线城市房地产已经很难存在投资价值,销售改善难度很大。一二线城市即便销售能够回升,但由于体量问题,难以带动全国销售出现明显的起色。 虽然地产销售有一定企稳改善的预期,但投资端大概率仍会延续疲弱格局。不过从三季度地产数据看,新开工降幅并未继续扩大,同比层面似乎看到了稳住的迹象,但回升可能性依然很小。核心原因在于两方面:1)销售回升迹象依然不明显,今年难以向投资端传导已经基本确定,明年上半年新开工能否企稳仍有待于观察;2)开发商资金的紧张状况也没有改善,三季度开发商到位资金同比降幅也在继续扩大。且今年以来,地产政策的发力点更多集中在需求端,对开发商融资等支持依然相当有限。开发商对扩大投资依然非常谨慎,从今年土地成交情况也能够看出,300城土地成交持续低迷,开发商拿地和扩大投资的意愿也非常有限。而在新开工维持较大降幅的情况下,地产存量用钢需求依然有降幅扩大的压力。 图表5:地产新开工同比降幅略有收窄图表6:开发商到位资金降幅仍在扩大 资料来源:国家统计局,东证衍生品研究院资料来源:国家统计局,东证衍生品研究院 图表7:测算9月大样本商品房高频成交依然低迷图表8:300城土地成交延续低迷状态 资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:中指院,东证衍生品研究院 基建方面,四季度我们预计需求强度或有阶段性回升,但幅度有限。三季度除电力外基建固投增速仍在回落,但各大类投资表现依然分化。交通运输类投资从6月份开始明显回升,其中铁路运输业投资表现亮眼,三季度累计同比增速维持在20%以上,后期需求有一定回升的空间。而除了交运类投资外,其他方面包括水利、市政等基建投资则有明显下降。从资金角度看,8-9月份专项债发行再度提速。根据我们的统计,截至9月最后一周,两个月新增发行规模接近9500亿元,预计也能够一定程度上缓和资金端的压力。但由于今年财政支出增量有限,加之地方政府债务化解问题也只是刚刚起步,难以 形成明显的增量。因此,我们认为四季度不排除基建投资有阶段性回升,但持续性和回升幅度则会比较有限。 综合二三季度螺纹钢与水泥需求看,4月份以来,螺纹表需的平均降幅在6%左右,水泥出货的同比降幅略超过7%,两者相对比较匹配,也意味着建材需求整体上仍延续着较大幅度的同比回落。不过今年由于疫情影响有限,建材需求的季节性规律强于去年。因此,我们预计四季度建材需求环比上会有所改善。但趋势回升有限,加之去年9月后基建开始发力,预计难以看到同比降幅的明显收窄。 图表9:三季度基建各大类投资增速依然分化图表10:6月以来铁路运输业投资增速回升 资料来源:国家统计局资料来源:国家统计局 图表11:8-9月地方政府专项债发行提速图表12:公共财政支出的增速依然比较有限 资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:Wind,东证衍生品研究院 图表13:Q2以来螺纹表需平均降幅在6%左右图表14:Q2以来水泥出货平均降幅在7%左右 资料来源:Mysteel资料来源:数字水泥 2.2、制造业表现分化,汽车、船舶需求偏强 三季度国内制造业终端与此前趋势变化不大,消费型制造业的韧性比较超预期。7-8月乘用车销量维持正增速,绝对水平处于高位。8月家电产量有所回落,从家电排产情况看,后续仍会有一定边际下降。支撑今年消费型制造业需求的原因除了内需的疫后修复外,外需强劲是非常重要的因素。四季度消费型制造业预计仍会具备一定韧性,我们在平衡表层面依然维持下半年增幅收窄的看法,对于乘用车用钢需求有一定的上修。 图表15:乘用车销量延续高位图表16:8月家电电量同比有所回落 资料来源:中汽协资料来源:国家统计局,东证衍生品研究院 图表17:乘用车出口仍在持续攀升图表18:家电出口好于预期 资料来源:海关总署,东证衍生品研究院资料来源:海关总署,东证衍生品研究院 工业型制造业延续分化格局,船舶需求一枝独秀、商用车修复式回升、机械需求依然疲弱,与年中的情况基本一致。总体来看,汽车、家电以及造船和部分新能源领域的韧性依然是支撑钢材需求的重要因素。但目前制造业需求也同样缺乏趋势性增长的驱动,若地产没有趋势性改善,那么相关的工程机械需求依然会延续疲弱,而今年受到竣工端支撑的家电等需求也有再度回落的风险。同时,今年制造业终端的出口持续超预期,从微观层面看,国内制造业对于未来海外贸易措施的变化也有较多疑虑。因此,今年也存在一定程度上抢出口的情况,而后续贸易政策和外需的变化也需要高度关注。 图表19:船舶存量订单仍处于高位图表20:商用车销量修复式回升 资料来源:工信部资料来源:海关总署,东证