建筑材料行业跟踪报告：消费建材盈利修复趋势有望延续

证券研究报告|建筑材料 强于大市(维持) 消费建材盈利修复趋势有望延续 行业核心观点： ——建筑材料行业跟踪报告 2023年09月27日 行业相对沪深300指数表现 2023年上半年，保交楼政策持续推动，龙头公司渠道转型效果显现， 叠加能源原料价格同比回落，消费建材行业整体景气回升，营收规模和盈利水平均得到一定程度的修复，经营质量也明显改善。展望下半年，随着地产调整优化政策密集发布，下游地产行业基本面有望边际改善，地产端需求预计将逐步企稳；同时，随着各大头部公司持续大力推动渠道转型，拓展营销渠道，行业的头部效应有望进一步增强，行业格局有望进一步优化，各大公司的转型效果有望进一步体现。建议积极关注各细分板块渠道转型顺利、业务布局完善的龙头个股。 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 建筑材料沪深300 行业研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 投资要点： 业绩回顾：1）盈利端：营收规模同比回升，盈利水平修复明显。2023年H1,消费建材行业上市公司营业收入合计实现624.58亿元，同比增长6.30%；整体毛利率为28.34%，同比增长2.32pct，归母净利润为 51.54亿元，同比增长72.15%，营业规模与盈利水平都修复明显，龙头公司业绩稳中有升。2）费用端：期间费用同比下降。2023年H1， 上市公司期间费用率为14.41%，同比下降0.63pct，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.5%/5.26%/0.65%,分别同比- 0.15pct/-0.47pct/-0.01pct。3）应收账款周转率回落，减值情况改 善明显。2023年H1，消费建材行业上市公司应收账款周转率为1.27， 较2022年H1同比下降0.08；信用/资产减值合计为-10.88亿元，相较2022年H1的-15.63亿元，同比收窄30.41%。 细分板块发展趋势：1）防水板块：渠道转型成效显现，头部效应有望增强。2023年H1，东方雨虹/凯伦股份/科顺股份营业收入分别为168.5/13.1/43.4亿元，同比提升10.1%/41.89%/4.73%；归母净利润分别为13.34/0.55/0.61亿元，同比变化+38.07%/+156.54%/-75.21%。在原料价格保持高位震荡，渠道市场争夺日益加剧状态下，下半年防水行业的头部效应有望进一步增强；2）涂料板块：盈利水平修复明显，下半年盈利空间向好。2023年H1，三棵树/亚士创能营业收入分别为57.36/14.87亿元，同比分别增长21.86%/5.20%；归母净利润分 别为3.1/0.39亿元，同比分别增长223.95%/20.85%。其中，三棵树依靠零售、工程渠道快速拓展，上半年盈利水平大幅提高，渠道转型初见成效；3）管材板块：营收整体承压，原料成本下降支撑盈利改善。2023年上半年，头部公司收入整体承压，但受益于原料价格同比回落，毛利率和盈利水平改善明显。2023年H1，公元股份/伟星新材营业收入分别为36.41/22.37亿元，同比-31.03.15%8/%-；综合毛 利率分别为22.13%/41.16%，同比分别+4.54/+3.43pct;归母净利润分别为1.71/4.94亿元，同比分别+169.66%/+35.46%；4）其他细分板块：2023年H1，石膏板（北新建材）/板材（兔宝宝）/�金（坚朗 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 水泥价格有所回升 行业整体业绩承压，龙头个股韧性较强玻璃价格稳中有涨 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 证券研究报告 �金）/瓷砖（东鹏控股、帝欧家居、蒙娜丽莎）营业收入分别为 114.0/32.6/33.6/83.1亿元，同比分别+9.92/-12.58/+3.31/+3.20%； 归母净利润分别为18.96/2.89/0.13/4.88亿元，同比分别 +15.81/+8.27/+115.10/+179.0%，盈利水平增长明显。 风险因素：下游地产需求不及预期、原材料价格大幅波动、数据统计偏差等。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共12页 正文目录 1行业业绩回顾4 1.1盈利端：营收规模同比回升，盈利水平修复明显4 1.2费用端：期间费用同比下降5 1.3经营现金流好转，信用减值情况改善5 2各细分领域业绩情况6 2.1防水板块：渠道转型成效显现，头部效应有望增强6 2.2涂料板块：盈利水平修复明显，下半年盈利空间向好8 2.3管材板块：营收整体承压，原料成本下降支撑盈利改善9 2.4其他细分板块发展趋势10 3板块估值与投资建议11 图表1：消费建材行业上市公司2023H1业绩情况4 图表2：消费建材行业营业收入（亿元）及同比增速4 图表3：消费建材行业归母净利润（亿元）及同比增速4 图表4：消费建材行业季度毛利率变化趋势（%）5 图表5：消费建材行业期间费用率变化趋势（%）5 图表6：消费建材行业净利率（%）5 图表7：消费建材行业应收账款周转率变化趋势6 图表8：消费建材行业收现比变化趋势6 图表9：消费建材资产信用减值变化趋势（亿元）6 图表10：防水公司营业收入变化趋势（亿元）7 图表11：防水公司归母净利润变化趋势（亿元）7 图表12：防水公司信用减值变化趋势（亿元）7 图表13：东方雨虹2023H1分渠道营收构成情况（%）7 图表14：沥青期货价格（元/吨）7 图表15：涂料公司营业收入变化趋势（亿元）8 图表16：涂料公司归母净利润变化趋势（亿元）8 图表17：三棵树2023H1营收构成（亿元）8 图表18：全国钛白粉市场平均价（元/吨）8 图表19：管材公司营业收入变化趋势（亿元）9 图表20：管材公司归母净利润变化趋势（亿元）9 图表21：管材公司综合毛利率变化趋势（%）9 图表22：PE、PVC、PPR价格(元/吨)9 图表23：其他细分板块营业收入变化趋势（亿元）10 图表24：其他细分板块归母净利润变化趋势（亿元）10 图表25：北新建材营业构成变化趋势（亿元）11 图表26：瓷砖细分板块毛利率变化趋势（%）11 1行业业绩回顾 1.1盈利端：营收规模同比回升，盈利水平修复明显 2023年上半年，疫后经济弱复苏，保交楼政策持续推动落实以及住房消费政策也逐步放宽，全国房屋竣工面积同比增长，带动消费建材行业景气回升。2023年H1,消费建材行业上市公司营业收入合计实现624.58亿元，同比增长6.30%；整体毛利率为28.34%，同比增长2.32pct，归母净利润为51.54亿元，同比增长72.15%，营业规模与盈利水平都修复明显，龙头公司业绩稳中有升。 注明：本文分析的消费建材行业上市公司包括：防水材料（东方雨虹、凯伦股份、科顺股份）；涂料（亚士创能、三棵树）；板材（兔宝宝）；石膏板（北新建材）；�金（坚朗�金）；管材（伟星新材、公元股份）；石材（万里石）;瓷砖（东鹏控股、帝欧家居、蒙娜丽莎），总共8个细分板块、14家A股上市公司 图表1：消费建材行业上市公司2023H1业绩情况 资料来源：Wind,万联证券研究所 分季度来看，2023年Q2，消费建材行业上市公司营业收入合计实现372.90亿元，同比增长6.88%，环比增长48.16%；毛利率为29.42%，同比+3.16pct，环比增长2.68pct；归母净利润为38.82亿元，同比增长79.09%，环比增长205.0%。二季度营收规模与盈利水平都相较一季度有较大幅度提升，一方面房屋竣工端回暖一定程度上支撑了需求回升；另一方面二季度能源与原料成本价格下降，打开了盈利空间。 图表2：消费建材行业营业收入（亿元）及同比增速图表3：消费建材行业归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：iFinD,万联证券研究所资料来源：iFinD,万联证券研究所 图表4：消费建材行业季度毛利率变化趋势（%） 资料来源：iFinD,万联证券研究所 1.2费用端：期间费用同比下降 费用端方面，消费建材行业上市公司期间费用率同比下降。2023年H1，上市公司期间费用率为14.41%，同比下降0.63pct，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.5%/5.26%/0.65%,分别同比-0.15pct/-0.47pct/-0.01pct。2023年H1，由于行业毛利率提升，叠加期间费用率下降，行业净利率上半年实现8.36%，同比提升3.29pct。 图表5：消费建材行业期间费用率变化趋势（%）图表6：消费建材行业净利率（%） 资料来源：iFinD,万联证券研究所资料来源：iFinD,万联证券研究所 1.3经营现金流好转，信用减值情况改善 2023年H1，消费建材行业上市公司应收账款周1转.2率7，为较2022年H1同比下降0.08， 应收账款周转率小幅回落。现金流方面，2023年H1收现比为101%，同比上升2%，处于近年高位。2023年H1经营活动现金流量净额为-9.06亿元，同比回升89.09%，现金流状况明显好转。 另外，消费建材行业上市公司信用/资产减值情况整体改善明显。2023年H1，上市公司信用/资产减值合计为-10.88亿元，相较2022年H1的-15.63亿元，同比收窄30.41%。 图表7：消费建材行业应收账款周转率变化趋势图表8：消费建材行业收现比变化趋势 资料来源：iFinD,万联证券研究所资料来源：iFinD,万联证券研究所 图表9：消费建材资产信用减值变化趋势（亿元） 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 -16.00 -18.00 2015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1 资产与信用减值合计信用减值信用减值 资料来源：iFinD,万联证券研究所 2各细分领域业绩情况 2.1防水板块：渠道转型成效显现，头部效应有望增强 受宏观经济复苏进展不及预期及房地产行业下行等影响，2023年上半年防水板块市场需求收缩，业内竞争加剧，市场格局优化趋势明显。在渠道转型、业务拓展进程中，头部公司竞争优势逐步显现，营收整体回升。2023年H1，东方雨虹/凯伦股份/科顺股份营业收入分别为168.5/13.1/43.4亿元，同比提升10.1%/41.89%/4.73%；归母净利润分别为13.34/0.55/0.61亿元，同比变化+38.07%/+156.54%/-75.21%。其中，行业龙头东方雨虹渠道转型成效显著，在营收规模、归母净利润方面均稳步提升，经营质量也明显改善；科顺股份整体营收同比增长，但受应收账款计提增加影响，盈利水平整体承压。 信用减值方面，东方雨虹/凯伦股份/科顺股份分别为-4.07/-0.31/-1.55亿元，同比分别变化-21.23%/+568.40%/+55.61%。东方雨虹信用减值规模明显减少，科顺股份则 由于应收账款账龄等因素信用减值规模明显增加。 渠道转型方面，2023年H1东方雨虹零售渠道、工程渠道、直销渠道的业务营收占比分别为29.98%、36.45%、31.08%，分别同比+5.02pct、+4.78pct、-8.37pct，零售渠道和工程渠道占比提升明显，渠道转型成效显著。 图表10：防水公司营业收入变化趋势（亿元）图表11：防水公司归母净利润变化趋势（亿元） 资料来源：iFinD,万联证券研究所资料来源：iFinD,万联证券研究所 图表12：防水公司信用减值变化趋势（亿元）图表13：东方雨虹2023H1分渠道营收构成情况（%） 资料来源：iFinD,万联证券研究所，注：负号表示减值计提规模，正值表示的减值准备转回。 资料来源：公司公告,万联证券研究所 成本方面，2023年上半年防水板块主要原料沥青成本同比有所回落，但整体依旧保持在3800-4