建材行业动态跟踪报告：中报业绩分化，消费建材盈利修复

行业动态跟踪报告 中报业绩分化，消费建材盈利修复 建材 2023年09月10日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告*建材*多维度对比陶瓷五强*强于大市20230726 证券分析师 郑南宏投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 杨侃投资咨询资格编号 S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 平安观点： 水泥企业：行业盈利降至历史低位，价格拖累致业绩下滑较多。2023年 上半年12家水泥企业合计营收1,683亿元，同比下滑3.9%；归母净利润 94.3亿元，同比下滑48.6%。利润降幅大于营收，主要因尽管上半年煤炭价格回落，但供需格局偏弱导致水泥价格下滑更多，12家水泥企业平均毛利率17.9%，同比减少4.6pct，行业盈利已降至历史低位。分企业看，上半年塔牌水泥业绩改善最多，青松建化受益区域优势，华新水泥在非水泥与海外水泥业务增长较好，海螺水泥凭借成本优势、盈利仍优于行业。 浮法玻璃：价格下行拖累盈利，Q2盈利环比改善。上半年3家玻璃企业合计营收190亿元，同比增长13.5%；归母净利润18亿元，同比下滑26%。利润降幅大于营收，主要因供需格局偏弱下玻璃价格下滑，据卓创资讯， 上半年全国浮法玻璃均价约1913元/吨，同比降8.2%，3家企业平均毛利率同比减少6.1pct。其中，南玻A上半年业绩同比降11%，光伏业务放量对冲浮法玻璃业务下滑。金晶科技上半年业绩同比降29%，盈利贡献源于纯碱。旗滨集团业绩同比降40%。随着二季度玻璃价格走高、纯碱与燃料价格回落，旗滨Q2盈利明显改善，Q3有望延续修复。 消费建材：毛利率回升修复业绩，现金流改善。业绩方面，上半年15家消费建材企业合计营收630亿元、归母净利润53亿元，分别同比增5.5%、36%。业绩增长高于营收增速，主要因：1）原材料成本下行，15家企业 平均毛利率同比增2.7pct；2）积极提升经营效益、缩减开支，平均期间费率同比降1.6pct；3）15家企业合计减值3.9亿元，相比上年同期14.8亿元大幅减少。现金流方面，上半年15家消费建材企业经营活动产生的现金流量净额合计-9亿元，同比增加73亿元；平均收现比106%，同比 基本持平；上半年应收账款/票据及其他应收款增加70.5亿元，上年同期 为91.5亿元。 具体而言，消费建材企业收入增长分化，雨虹/三棵树/北新/东鹏业绩较优。 防水方面，三家公司营收均增长，其中雨虹业绩较好、凯伦受益低基数、科顺承压。涂料方面，两家公司营收均增长，三棵树业绩表现佳，亚士创能受益上年低基数。石膏板方面，北新建材凭借龙头地位取得良好增长，尤其二季度营收提速。瓷砖方面，东鹏业绩增长超预期，蒙娜丽莎受益利润率改善，帝欧仍承压。管材方面，四家公司营收均下滑，其中公元受益低基数，伟星投资收益增加。板材方面，兔宝宝业绩相对稳健，受益投资收益及毛利率改善。五金方面，坚朗五金营收微增、业绩平稳。 行业报 告 行业动态跟踪报 告 证券研究报告 投资建议：建材板块整体表现与上游地产政策、销售、开竣工息息相关。楼市热度进一步走弱，加剧市场悲观情绪。随着7 月政治局会议释放地产积极信号，地产支持政策陆续出台，叠加金九银十楼市旺季来临，后续楼市成交有望改善，提振产业链信心；同时城中村改造等亦有望促进涂料、防水等消费建材需求释放；叠加优质企业凭借提份额、扩品类、降成本等，业绩逐步回归正轨。综上建议积极关注东方雨虹、北新建材、海螺水泥、三棵树、科顺股份、伟星新材、坚朗五金、旗滨集团。 风险提示：1、下游地产复苏、基建投资低于预期：当前居民收入预期与信心偏弱，销售复苏或仍存波折，同时影响竣工与开工修复，既而制约建材需求复苏；基建投资亦存在下行压力。2、建材产能收缩或行业格局出清低于预期：水泥玻璃产能过剩问题仍较严重，近期玻璃盈利大幅改善可能导致冷修放缓、复产增加，扭转行业供需平衡态势；水泥行业错峰生产若落实不 到位，亦将加大供需矛盾；消费建材随着市场需求复苏，中小企业存在卷土重来的可能。3、渠道资源竞争激烈导致拓展进度慢：近年头部消费建材企业积极变革渠道，通过下沉市场与拓展中小经销商提升市场份额，可能存在市场竞争激烈导致经销资源或下沉市场进度不及预期的风险。 正文目录 前言5 一、水泥企业：受价格拖累、业绩普遍下滑较多5 二、浮法玻璃：价格下行拖累盈利，Q2盈利环比改善7 三、消费建材：毛利率回升修复业绩，现金流改善8 3.1收入增长分化，业绩受益毛利率回升等明显改善8 3.2现金流改善，应收款增幅低于上年同期10 四、投资建议10 五、风险提示11 图表目录 图表130家重点建材公司分类5 图表2水泥公司2023H1业绩表现5 图表3分区域水泥价格走势（单位元/吨）6 图表4浮法玻璃公司2023H1业绩表现7 图表5玻璃价格走势7 图表6消费建材公司2023H1业绩表现8 图表7消费建材公司单季度表现（单位%）9 图表8消费建材公司现金流情况10 前言 上市公司2022年中报目前均已披露完毕，为分析建材公司业绩表现，我们选取30家主流公司，分为水泥、玻璃、消费建材三大类。 大类细类上市公司 图表130家重点建材公司分类 海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥、塔牌集团、福建水泥、冀东水泥、宁夏建材、 天山股份、金圆股份、青松建化、四川双马 玻璃 旗滨集团、南玻A、金晶科技 防水 东方雨虹、科顺股份、凯伦股份 管材 伟星新材、公元股份、雄塑科技、顾地科技 涂料 三棵树、亚士创能 消费建材 石膏板 北新建材 建筑五金 坚朗五金 板材 兔宝宝 陶瓷 帝欧家居、蒙娜丽莎、东鹏控股 水泥 资料来源：Wind，平安证券研究所 一、水泥企业：受价格拖累、业绩普遍下滑较多 水泥价格降幅较大，上半年业绩下滑近半。2023年上半年12家水泥企业合计营收1,683亿元，同比下滑3.9%；归母净利润94.3亿元，同比下滑48.6%。利润降幅大于营收，主要因尽管上半年煤炭价格回落，但供需格局偏弱导致水泥价格下滑 更多，毛利率同比承压，12家水泥企业平均毛利率17.9%，同比减少4.6pct，平均净利率11.0%，同比减少3.9pct。期间费率相对平稳，12家公司平均期间费率10.4%，同比增加0.4pct。 图表2水泥公司2023H1业绩表现 营收（亿 元） 收入同比（%） 归母净利润（亿元） 利润同比 （%） 毛利率 （%） 毛利率同 比（pct） 期间费率 （%） 费率同 比（pct） 净利率 （%） 净利率同 比（pct） 海螺水泥 654.4 16.3 64.7 -34.3 19.4 -9.0 7.1 -0.2 10.4 -7.7 华新水泥 158.3 10.0 11.9 -24.8 24.4 -3.6 11.4 -0.1 8.5 -3.2 万年青 41.1 -29.7 2.7 -45.8 21.2 1.6 9.1 2.9 9.5 -2.1 上峰水泥 32.1 -9.5 5.3 -24.9 29.8 -8.0 14.2 4.9 17.5 -3.6 塔牌集团 28.7 10.7 4.9 178.0 27.9 7.5 7.4 -1.1 17.0 10.3 福建水泥 10.3 -14.0 -1.3 -50.0 -6.0 -7.7 13.2 -2.5 -17.1 -5.8 冀东水泥 144.9 -14.0 -3.7 -132.3 12.9 -10.8 16.8 2.1 -3.1 -10.4 宁夏建材 42.6 22.2 1.5 -60.5 8.2 -9.9 3.7 0.3 3.8 -8.0 天山股份 534.4 -18.4 1.4 -95.9 15.1 -3.3 13.4 2.3 0.1 -5.9 ST金圆 9.2 -67.3 -0.3 -228.3 -1.3 -9.1 9.9 -0.5 -8.7 -8.9 青松建化 21.5 2.4 2.7 7.1 22.8 -1.5 7.1 -1.4 13.4 0.6 四川双马 5.6 -9.7 4.5 -12.9 40.5 -1.6 12.0 -1.5 81.1 -2.6 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3分区域水泥价格走势（单位元/吨） 图表标题 平均价:PO42.5水泥:华北:月 平均价:PO42.5水泥:西南:月 平均价:PO42.5水泥:中南:月 平均价:PO42.5水泥:华东:月平均价:PO42.5水泥:东北:月平均价:PO42.5水泥:西北:月 600 550 500 450 400 2022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/08 资料来源：Wind，平安证券研究所 分企业看，上半年塔牌水泥业绩最优，青松建化、华新水泥、海螺水泥亦优于行业。 塔牌水泥上半年业绩同比增长178%，表现最优，得益于：1）上年基数低（2022年中报业绩下滑81%）；2）受益去年低基数叠加广东区域重点工程项目释放较好，水泥销量同比增长18%；3）公司所处华南区域水泥价格具备韧性，煤炭成本下行带来毛利率同比提升7.5pct，测算上半年水泥吨收入/吨毛利分别为317元、90元，同比降8元、增24元；4）证券投资浮 盈，非经常性损益同比增加1.27亿元。 青松建化上半年业绩同比增长7%，主要因：1）受基建需求带动，上半年新疆水泥产量2131万吨，同比增12%（未来中吉乌铁路等重点项目亦值得期待）；2）新疆熟料集中度高、外地水泥难进入，错峰执行效果好，因此南疆水泥价格相对稳定。公司作为新疆水泥龙头、南疆市占率超过20%，上半年水泥业务主业同比实现增长。 华新水泥上半年利润同比下滑25%，主要因水泥价格下滑较多，测算上半年吨价格、吨毛利分别为326元/吨、74元/吨，同比降24.6元/吨、14.1元/吨。但华新海外水泥业务与国内非水泥业务发展较好，上半年海外水泥业务实现营业收入23亿元，同比上升31%；非水泥业务58亿元，同比增长49%，收入占比同比提高8.6pct至37%，EBITDA贡献占比超50%。 海螺水泥上半年利润同比降34%，同样因水泥价格下滑较多（上半年华东区域价格压力大），测算上半年吨价格、吨毛利分别为306元/吨、82元/吨，同比降42元/吨、35元/吨，相比同行仍保持不错盈利水平；另外公司产业链亦积极延伸，上半年骨料、混凝土及贸易业务收入同比增长61%。 天山股份上半年业绩同比降96%，主要因水泥及商混业务量价齐跌，测算上半年水泥及熟料吨收入、吨毛利分别为300元/ 吨、43元/吨，分别同比降47元/吨、20元/吨。 二、浮法玻璃：价格下行拖累盈利，Q2盈利环比改善 受浮法玻璃价格下行拖累，上半年玻璃企业盈利下滑。上半年3家玻璃企业合计营收190亿元，同比增长13.5%；归母净利润18亿元，同比下滑26%。利润降幅大于营收，主要因供需格局偏弱下玻璃价格下滑，据卓创资讯，上半年全国浮法玻璃均价约1913元/吨，同比降8.2%，上半年3家企业平均毛利率20%，同比减少6.1pct，平均净利率9.0%，同比减少4.9pct。 营收（亿 收入同 归母净利 利润同比 毛利率 毛利率同 期间费率 费率同 净利率 净利率同 元） 比（%） 润（亿元） （%） （%） 比（pct） （%） 比（pct） （%） 比（pct） 旗滨集团 68.8 6.1 6.5 -40.0 20.7 -9.7 10.3 -1.0 9.5 -7.2 南玻A 83.9 28.7 8.9 -11.2 22.6 -6.3 10.8 -1.2 10.5 -5.0 金晶科技 37.1 -0.3 2.6 -28.5 16.9 -2.2 7.0 -0.1 7.1 -2.7 期间费率相对平稳，3家公司平均期间费率9.4%，同比下降0.7p