利多因素显现，豆油重拾涨势

投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 发布日期：2023.8.28分析师万承植从业资格号F03086250投资咨询号Z0016538 利多因素显现，豆油重拾涨势 在豆油的强势带领下，油脂在上周后半段的发力上涨终于使得横盘近一个半月的油脂板块终迎突破。与豆粕走势类似，以豆油为代表的油脂板块在2023年上半年经历了长时间的震荡下行后，在三季度开始转向。眼下节点，需求有望在中秋国庆双节加持下启动，在压榨厂供应边际递减的背景下，油脂或迎来上涨的波段性机会。 一、原料价格下跌拖累豆油价格下行 豆油价格自2022年6月份达到了惊人的12000+后，就开始漫长的调整期，在进入2023年 后，价格依旧维持不温不火的状态，在一季度后期，原油价格的走弱拉开了豆油2023年下跌的开始，随后原料端在南美大豆增产以及美豆种植季开始前的摸底种植面积增加的打压下进入下行趋势，豆油作为大豆压榨的下游产物，价格伴随原料价格的下行而走弱。 图1豆油期货主力合约收盘价（单位：元/吨）图2CBOT大豆期货主力合约收盘价（单位：美分/蒲式耳） 数据来源：Wind、恒力期货研究院数据来源：Wind、恒力期货研究院 二、能源价格重心下移，EPA生物柴油政策干扰价格波动 在豆油众多的需求路线中，除了食用需求之外，由于豆油可以参与合成生物柴油，因此豆油的工业用途的占比也日益提高，数据显示，2021年全球生物柴油消费量约为4027万吨，2022年全球生物柴油消费量约为4175万吨。预计2023年消费量增长至4631万吨。目前的生物柴油的主要原料以棕榈油、大豆油、菜籽油和废弃油脂为主，各个国家按照本国实际的植物油产量 来使用相应的植物油进行生物柴油的合成，大豆油是美国、巴西、阿根廷等国家的主要原料油，因此豆油除了能够反映宏观经济中的消费情况的好坏之外，其价格还受到部分能源价格的影响。 美国环境保护署（EPA）2005年颁布的《能源政策法案》授权EPA制定并实施可再生燃料标准，要求汽柴油炼制商或进口商在运输燃料中掺混可再生燃料，且每年需要达到EPA公布的各种可再生燃料的最低用量标准，6月中旬左右就有消息传出，EPA将上调纤维素燃料掺混，这将削弱生物质柴油掺混要求上调幅度，这导致EPA对未来几年的生物质柴油掺混要求远匹配不上其产能扩张速度，动摇了此前市场对美豆油需求大幅增长的乐观预期，豆油价格在彼时出现了较大幅度的波动。随后美国农业部在7月的供需报告中评估豆油在生物柴油方面的需求没有变化，此次EPA调整生柴比例的事件才得以平息。 三、下跌、上涨皆因大豆 美豆在进入6月后，干旱天气困扰了主要产区，也就在这个时候，天气炒作也起恰如其分的开始了，随着大豆价格开始触底反弹，豆油也跟进开始逐步摆脱了底部区域，在进入七月后，在受到美豆种植面积意外调减这一利好刺激，豆油迎来了价格的反转，开始进入高位震荡阶段。期间能源价格回升也豆油提供了一定的反弹力度，不过最主要的还是大豆价格的反弹。国内进口大豆通关速度受商检放缓后，压榨厂面临缺豆的窘境，压榨量下降使得豆粕、豆油供应偏紧，豆油乘此东风开始加速上涨。 图3美国8月干旱情况图4压榨厂日压榨量（单位：吨） 数据来源：NOAA、恒力期货研究院数据来源：钢联数据、恒力期货研究院 四、国内需求开始启动 9月是国内豆油以及其他油脂传统的需求旺季，在中秋、国庆双节的加持以及开学季的情况下，油脂消费将逐步启动。豆油方面，国内豆油油厂库存开始进入去库阶段，库存已经连续三周去库，同时豆油成交情况也开始逐步好转，供应端以及消费端的利好表明此次豆油的上涨逻辑较为充分，且持续性较好。 图5油厂豆油库存（单位：万吨）图6豆油油厂日成交量（单位：吨） 数据来源：钢联数据、恒力期货研究院数据来源：钢联数据、恒力期货研究院 五、总结 目前以豆油为代表的油脂品种正逐步进入消费旺季，双节前的备货启动预示着本轮行情的启动。豆油方面，上半年的利空因素已经在盘面充分交易，下半年关注消费情况对于盘面的拉动，尽管豆油面临着全球范围内大豆总体产量增加所导致的供应压力，但需求端的利好以及成本端的上升对于短期盘面影响较大，油脂油料板块短期有望开启一波趋势性的行情。 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何作用，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司研究院 联系人：郭嘉君 网址：www.hengliqihuo.com E-MAIL：guojiajun@hengliqihuo.com 欢迎关注恒力期货及研究院公众号