油脂期货季报：多空交织，四季度油脂预计先抑后扬

油脂期货季报 国元期货研究咨询部2023年9月26日 多空交织，四季度油脂预计先抑后扬 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 【策略观点】 单边 对于后市油脂单边行情，我们认为四季度油脂板块预计先抑后扬。美豆定产后，市场交易重心将转移至美豆销售以及南美大豆种植情况，河运问题解决前美豆出口销售受限，USDA报告提前奠定南美大豆丰产基调，预计美豆上方压力明显，豆系成本端支撑有限；东南亚棕榈油将进入减产周期，重点关注厄尔尼诺现象发展趋势，该现象带来的东南亚干旱情况可能会放大减产忧虑，天气炒作提前反应到盘面限制棕榈油下方空间；加籽收割季结束，天气扰动出清，国际菜系品种价格支撑减弱；国内四季度油脂库存预计将见顶回落，国内向供需两弱格局转换。 操作上，9月豆油2401约参考运行区间7500-8500，棕榈油2401合约参考运行区间6800-7800，菜籽油2401合约参考运行区间8000-9500。 套利 （1）油粕比 走扩，可考虑做多操作。 （2）油脂间价差 01合约做多豆棕价差，参考区间800-1200；01合约做空菜棕油价差，参考区间500-700。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况3 2.1全球大豆供应——美豆将定产，南美大豆维持丰产基调3 2.2国内大豆供需——三季度进口大豆到港逐月减少，8月油厂开机维持高位5 2.3国内豆油供需——国内缓慢去库8 三、棕榈油市场供需情况9 3.1马来西亚棕油供需——8月报告超预期利空，高库存仍待解决9 3.2印尼棕榈油供需——出口需求大幅增长，库存下降11 3.3印度棕榈油供需——低价刺激油脂进口12 3.4中国棕榈油供需——买船增加，维持累库预期12 四、菜油市场供需情况14 4.1加拿大菜籽供需——新作产量下调，出口表现强劲14 4.2中国菜籽菜油供需——库存维持偏高水平14 五、行情展望16 5.1单边走势提示16 5.2套利机会提示16 一、行情回顾 三季度油脂板块整体走出M型的宽幅震荡行情，豆油01合约相对强势，棕榈油01合约于8000关口承压，未能实现突破，菜油01合约表现最弱。随着美豆进入收割期，CBOT大豆天气升水被挤出，内盘豆系品种成本端支撑偏弱，尽管USDA9月供需报告下调美豆新作单产及产量，但此前已被市场提前交易，数据落地使得美豆市场短期利多出尽，同时河运问题导致美豆出口销售不及预期，多重利空之下，美豆持续破位下挫，国内进口大豆到港有所下滑，但油厂压榨表现强劲，豆油库存维持高位，供强需弱限制盘面上方空间；MPOB8月供需报告显示马来棕油期末库存超预期增加，主因在于出口较预期偏弱，另国内9-10月买船有所增加，国内棕榈油仍处于累库周期，内外利空共振；加拿大菜籽进入收割季节，尽管干旱问题使得单产及产量持续下调，不过偏高的期末库存仍一定程度上缓解后续的供应忧虑，国内菜油库存保持中等偏高水平，随着后市进口增加，预计菜油仍将维持偏弱运行。 图表12023年9月油脂主力走势 油脂主力合约收盘价 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 6,000 豆油2401Y2401.DCE棕榈油2401P2401.DCE菜籽油2309OI401.CZC 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供应——美豆将定产，南美大豆维持丰产基调 1）USDA9月报告无惊无喜，市场短期利多出尽 美国农业部发布9月份供需报告，预计2023/24年度美国大豆单产下调0.8蒲/英亩至50.1蒲 /英亩，大豆种植面积小幅调高10万英亩至8360万英亩，但仍比上年的8750万英亩减少390万英 亩或4.5%。大豆产量预测值调低至41.46亿蒲，低于上月预测的42.05亿蒲，比上年42.76亿蒲降低3%。大豆出口目标调低至17.90亿蒲（4872万吨），低于上月预测的18.25亿蒲（4967万吨）， 比上年的19.90亿蒲减少2亿蒲或10.1%。2023/24年度大豆期末库存缩减到2.20亿蒲，低于上月预测的2.45亿蒲，比上年减少12%，创下8年来的最低水平。2023/24年度美国大豆农场平均价格预计为12.90美元/蒲，比上月上调0.20美元/蒲。 美国农业部9月供需报告将2022/23年度（10月至9月）中国大豆进口预期调高至创纪录的 1.02亿吨，高于上月预测的1亿吨。同时也将2023/24年度中国大豆进口预期调高到1亿吨，高于上月预测的9900万吨。 2）美豆开始收割，天气炒作空间收窄 美豆新作种植方面，近期美豆产区受旱面积有所扩大，根据USDA最新干旱报告显示，截至9月19日当周，约53%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为48%，去年同期为29%。美豆新作将进入生长关键期灌浆期，对降水依赖要求更高，减产忧虑情绪将持续盘旋于价格之上。9月美豆新作优良率整体仍处于偏低水平，同时新作进入收割期，偏低降水有助于收割进程推 进。美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至9月17日当周，美国大豆优良率为52%，高于市场预期的51%，前一周为52%，上年同期为55%；收割率为5%，高于市场预期的4%，去年同期为3%，五年均值为4%；落叶率为54%，上一周为31%，上年同期为39%，五年均值为43%。随着美豆定产，市场交易重心开始转向美豆出口销售以及南美大豆新作种植情况上。根据USDA 报告调整情况，预计美豆将逐步下调新作单产以及产量预期，而此调整趋势 3）南美大豆将进入种植期，新作面积及产量预计将创纪录 美国农业部9月供需报告维持对南美新豆产量预期不变，2023/24年度巴西、阿根廷和巴拉圭大豆产量合计将达到2.21亿吨，比2022/23年度的1.90亿吨提高3095万吨或者16.3%。 此前，据机构报告显示，巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预计将持续到2023/24年度。 巴西大豆进入种植季，当前播种进度快于去年同期。截至9月14日，2023/24年度大豆播种工作完成0.2%，相比之下，去年同期为0.1%。缺雨和高温天气推迟了马托格罗索州的播种工作，而更靠南的帕拉纳州播种工作处于领先地位。阿根廷农业部表示，2023/24年度大豆种植面积预计为1600万公顷(3954万英亩)，和上年持平。 经纪商和研究公司StoneX发布报告，预计巴西2023/24年度大豆产量达到创纪录的1.6363亿吨，比8月预测值高出15.6万吨，因为种植面积上调。报告显示，米纳斯吉拉斯州的大豆种植面 积预期上调到224万公顷，比早先预期高出4万公顷。其他州的播种面积维持不变。巴西大豆种植总面积估计为4514万公顷，比2022/23年度增加约100万公顷。由于大豆作物尚未开始播种，单产预期生产率没有变化。如果预测得到证实，巴西大豆产量将比上年增加3.8%。 4）美豆装运不利于出口销售，新作销售同比偏慢 受到今年二三季度干旱影响，2022年密西西比河水位降至1988年以来最低水平。密西西比河船运量减少，且每艘船承载的货物减少。受装运问题影响，美豆近期出口检验速度以及出口销售进度均较此前预计偏慢。若四季度水位问题未得到缓解，预计高船运费将对美豆升贴水有所支撑。截至2023年9月14日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆17.48万吨；上一周对中国 装运大豆12.53万吨；当周美国大豆出口检验量为39.30万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口 检验总量的44.48%。截止到9月14日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计为55.91万吨。 23/24年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到76.66万吨，同比减少16.2%。上周是同比减少21.3%。其中对中国出口检验量累计达到44.78万吨，占比58.41%。 截至9月7日当周，美国23/24年度累计出口大豆40.84万吨，较去年同期减少1.41万吨，减幅为3.34%；USDA在9月份的供需报告中预计2022/23美豆年度出口4872万吨，目前完成进度为0.84%。 5）巴西新季大豆出口进度偏慢 咨询机构Safras&Mercado称，继7月份的强劲销售后，巴西2022/23年度大豆销售步伐在整个8月份略有减弱。新季大豆(2023/24年度)销售进度有所加快，但是仍然低于历史均值。 截至9月1日，巴西2022/23年度大豆的销售比例为79.8%，较8月7日的75.6%提高了4.2个百分点。之前两个月的大豆销售进度分别提高9.5%和9.4%。目前的大豆销售步伐依然落后于去年同期的82.6%，也低于五年同期均值88.3%。按照1.56152亿吨的产量预估，巴西农户已销售1.24643亿吨2022/23年度大豆。 截至9月初，巴西农户已预售17.9%的2023/24年度大豆，比8月7日的13.9%提高了4个百分点。作为对比，前一个月的销售进度为2.8%，去年同期新豆销售进度达到18.6%，五年同期均值27.4%。Safras预测2023/24年度巴西大豆产量为创纪录的1.63254亿吨，这意味着巴西农户已经预售2922万吨新豆，比一个月前高出大约540万吨。 2.2国内大豆供需——三季度进口大豆到港逐月减少，8月油厂开机维持高位 我国8月进口大豆936.2万吨，低于7月份的973万吨，同比增加219万吨。1-8月累计进口大豆7165.4万吨，同比增加1087.2万吨，增幅17.9%。2022/23年度（10/9月）迄今进口大豆9371.3万吨，同比增加982万吨，增幅11.7%。全球大豆丰产，价格低于上年，是大豆进口增加主 要原因。国家粮油信息中心9月预计2022/23年度我国大豆进口量9900万吨，较上月调增100万吨，同比增加739万吨，增幅8.1%。美国农业部8月份将2022/23年度中国大豆进口量调高100万吨至1亿吨。 此外，据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，2023年10月600万吨，11月880万吨。9月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估114船，共计约741万吨（本月船重按6.5万吨计）。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 油脂期货季报 图表3国内进口大豆月度走势 15,000,000 中国大豆进口合计（单位：吨） 10,000,000 5,000,000 0 400 300 200 100 0 250 200 150 100 50 0 7/20 1月1日 2015年 2020年 1月10日 1月19日 1月29日 2月9日 2月19日 3月1日 3月11日 3月22日 2016年 2021年 4月1日 4月12日 4月22日 5月3日 5月13日 5月24日 6月3日 2017年 2022年 6月14日 6月24日 7月5日 7月15日 7月26日 8月5日 8月16日 8月26日 2018年 2023年 数据来源：我的农产品网、国元期货 9月6日 9月16日 9月27日 10月9日 10月20日 10月30日 11月10日 11月20日 2019年 12月1日 12月11日 12月22日 1月1日 1月31日 2015年 2020年 图表4国内主要油厂开机及压榨情况 1月11日 1月20日 1月31日 2月11日 2月22日 3月31日 3月3日 3月12日 3月22日 2016年 2021年 3月31日 2020年 4月9日 大豆