有色与新材料策略周报：美联储立场鹰派引发波动，关注节前效应

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 美联储立场鹰派引发波动，关注节前效应 ——有色与新材料策略周报20230924 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：美联储立场鹰派引发波动，关注节前效应 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：8月美国房屋数据偏弱，9月欧美制造业PMI初值表现分化，但仍处于荣枯线之下；美联储9月利率决议按兵不动，但透露出鹰派立场，年内仍有加息可能且高利率将持续更长时间。（2）供给方面：原料端，铅精矿、锌精矿和锡精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比回升；冶炼端，本周铜产量环比回升，铝周度产量环比略升，铅锭周度产量环比回升，锡冶炼开工率环比略降。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比下降，再生制杆开工环比回升，铅酸电池开工率环比持稳，铝初端开 有色与新材料 工率环比略降，锌初端开工率环比回升。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减2.8万吨（上周增4.7万吨）；LME基本金属品种库存增1.2万吨（上 震荡 周减1.3万吨）。（5）整体来看：美联储立场鹰派，这对美元指数有支撑，同时，高利率持续更长时间意味着衰退风险仍挥之不去，这令有色承压。考虑到节前备货效应提振，估计有色整体延续偏高位震荡格局，同时，节前资金撤离带来的价格扰动也应该重视。操作建议：节前控风险为主，短线交易为宜，注意降低仓位。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派； 1.1、铜：美联储立场鹰派，美元强势压制铜价 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：美联储9月暂停加息，但通过上调此后两年利率预期释放高利率将保持更久信号，美8月新屋开工和成屋销售走弱，欧美8月制造业PMI仍处于荣枯线以下；中美双方商定成立经济领域工作组。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费小幅回升，8月电解铜产量略高于预期，预计9月或维持高位，8月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回落2.89个百分点，再生铜杆开工环比回升3.96个百分点；2023年9月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长6.4%和上升20.5%；国内9月1-17日汽车销售数据同比增长10%；8月电网投资完成额环比下降44.63%，同比下降45.8%。 （4）库存方面：截至9月22日，三大交易所+上海保税区铜库存约为28.5万吨，环比累库0.7万吨。 （5）整体来看：国内政策刺激预期逐步兑现，中美双方商定成立经济领域工作组，欧美8月制造业PMI仍处荣枯线以下，美联储9月暂停加息并释放高利率将保持更久信号，宏观面整体呈现国内支撑海外压制格局。供需面来看，8月铜矿进口明显回升，预计洛钼此前铜矿库存逐步进入国内弱化了低库存对铜价支撑，8月电网投资明显下降。中短期来看，美元指数强势压制铜价，后市美联储暂停加息被交易后，铜价或转向供需面定价，国内经济预期及节前备库对铜价有支撑。操作建议：谨慎持多，择机了结风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 1.2、氧化铝：供需面短时偏紧仍难缓解，氧化铝价格维持偏强震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8435万吨，环比-100万吨。本周国产铝土矿价格持平，多地烧碱价格上浮约10%，当前晋豫地区仍保持盈利。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4298.8万吨，环比+2万吨。云南复产基本结束，周度运行产能增量较上周缩小，当前电解铝生产利润仍然保持高位，氧化铝需求保持较高水平。 （3）库存方面：本周氧化铝港口库存19.8万吨(+0.5万吨)，8月氧化铝厂内库存天数4.8天(+0天)。 （4）整体来看：1）供给端：本周铝土矿紧张程度加剧，氧化铝运行产能出现下降，供应趋紧；2）需求端：云南复产基本结束，本周电解铝运行产能增量较上周减小，电解铝生产利润保持高位保证氧化铝需求稳定；3）整体来看，氧化铝供给端仍有投产预期，但投复产仍偏缓慢，且上游铝土矿紧张程度加剧，需求端电解铝复产接近尾声，氧化铝需求将维持高位，短期市场供应趋紧的局面仍将延续，而下游开工维持高位水平的格局也并未被打破，叠加交割品盘面套利空间回落，氧化铝短期价格或维持相对坚挺。操作建议：逢低滚动做多风险因素：氧化铝供给扰动增加、逼仓风险 震荡 1.3、铝：铝库存维持低位，铝价维持偏强走势 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南6月17日起全面放开管控的419.4万kW负荷管理，本周电解铝总体运行产能小幅增加2万吨，全国运行产能进入高位平稳期。上周全行业即时利润小幅提升，8月日均产量环比继续大幅增长，9月预计大体持平，9月整体月产量环比增速或为-3%左右。（2）需求方面：国内铝下游加工龙头企业综合开工率环比-0.3pct至63.5%，而同比去年-3.6pct。分版块看，本周线缆行业在电网施工旺季、企业集中交货带动下开工抬升，铝板带行业同样需求回暖开工率小幅上行，但型材板块开工转弱，除了地产政策的利好作用尚未普遍传达至铝型材企业、行业依旧低靡外，工业型材板块亦出现稳中偏弱趋势，主要系光伏型材订单量下滑。周内合金及铝箔板块开工率持稳为主。总体来看，目前铝下游整体表现为旺季不旺，订单增幅不及预期，此外铝价高位运行亦抑制下游采购意愿，节前备库积极性也较弱，开工率上行承压。下周将迎来中秋国庆假期，铝加工开工率预计继续下滑。 （3）库存方面：铝社会库存60.71万吨，较上周+0.26万吨，结构性上本周铝棒去库0.04万吨，铝锭累库 0.3万吨，整体库存小幅累积。（4）整体来看：华南、华东周中的出库量环比下滑，国内铝锭库存整体上供强需弱的趋势仍未见改善，整体上现货市场货源已恢复相对宽松状态，库存压力有所增加。但当前铝锭铝棒的绝对库存处于低位，下周接近国庆预计备库量将出现增加，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。云南地区电解铝基本满产，后续华南市场供应压力将逐步体现，短期内并未大量铸锭，且货源去向有所分流，使得国内铝锭库存仅小幅累积，铝现货升水走高。当前电解铝厂铝水比例再度回升，铝铸锭量下滑，下游铝加工有所回升，但低于往年同期，叠加成本端下行，铝短期结构及价格或维持震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：逢低做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：供给存回升预期，锌价上方承压 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周锌价整体高位运行，周度进口矿及国产矿加工费双双持平。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强稍好转，7-8月炼厂集中检修，9月开始检修恢复。8月锌锭产量52.65万吨，稍低于此前预期，9月预计恢复至56万吨以上。锌现货进口盈利本周再度转为小幅亏损。 （2）需求方面：临近假日，本周初端下游综合开工率大幅回升。镀锌开工率+0.61pct至64.47%，压铸锌开工率 +4.11pct至51.73%，氧化锌开工率-0.3pct至62.4%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周减少0.18万吨至9.44万吨，LME库存减少1.72万吨至10.54万吨，SHFE库存减少0.08万吨至4.61万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回落；海外现货贴水稍有收敛。（5）整体来看：宏观方面，美元指数维持偏高位，市场风险偏好回落，锌价上行承压。供给端来看，锌矿原料当前保持宽松，冶炼厂生产意愿较强，8月份因为检修环比有一些回落，预计9月份锌锭产量将会环比大幅回升。进口方面，8月进口锌锭确有不及预期，但9月进口盈利窗口持续打开，预计进口端压力仍然较大。需求方面，随着消费旺季的来临，下游开工率表现较为分化，整体未有体现明显旺季态势，后续进一步观察。库存方面，国内库存低位运行不见增幅，低库存状态导致现货偏紧，资金挤仓情绪较强。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压，但是短期受低库存影响价格将有所反复。操作建议：跨期正套风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：节前资金撤离，沪铅价格略微回落 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；9月22日当周，原生铅开工率57.2%（+0.6%），再生铅开工率42.4%（-1.9%），本周原生和再生铅周度产量环比回升。8月原生铅&再生铅合计产量73.58万吨，同比增长19.1%，1-8月累计同比增加9.8%。（2）需求端：9月22日当周，铅酸蓄电池周度开工率为66.7%（-0%），8月铅酸电池净出口大幅回升，8月蓄电池企业成品库存维持去库，下游经销商成品库存下降，但处于历史性高位。 （3）库存：本周铅锭社会库存为8.21万吨（-0.31万吨）；LME铅库存7.43万吨（+2.03万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-425元/吨（+40元/吨），LME铅升贴水为25.75美元/吨（-12.5美元/吨） （5）整体来看：1）供给端：在冶炼利润明显改善背景下，原生和再生铅周度产量维持在高位，8月铅锭产量也创了单月新纪录；2）需求端：电动自行车铅酸电池需求表现较好，8月铅酸电池出口大幅增长，但蓄电池企业下游经销商成品库存高位；3）整体来看，资金驱动下的挤仓行情支撑了当前高价格，但现实供需偏宽松，现货贴水处于近几年高位，国内外库存先后大幅累积，我们认为铅锭中期供需偏宽松的逻辑未变，而影响节奏的关键点在于废电池价格，后续需要关注经销商累库压力向产业上游传导的压力。操作建议：可考虑重新布局空头风险因素：消费和出口迅速走强，废铅酸电池价格持续坚挺 震荡 1.6、镍：基本面疲弱，镍价下探区间低沿 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格继续上行，我国主要港口镍矿库存维持累积；镍铁价格小幅下跌；硫酸镍价格维持反弹，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损收敛。在新增国产电积镍品牌供应充足情况下，俄镍等资源进口清关有限，除金川外各品牌升水继续保持低位贴水状态。 （2）需求方面：9月不锈钢生产预计保持8月高位，合金需求相对韧性，近月小幅走弱；电解镍对镍铁升 水缩窄、硫酸镍对镍豆负溢价缩窄，硫酸镍转化电积镍利润快速收缩。 （3）库存方面：LME镍库存4.13万吨，增加2352吨；国内社会库存8674吨，减少492吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量高位；需求端，不锈钢8-9月生产维持年内绝对高位水平，合金伴随近期价格下跌成交稍好。整体来看，印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复，短时矿价保持坚挺，同时向上传导相对有效，镍铁虽近日由于下游挤压小幅跌价，但偏有限，镍铁-冰镍价差收敛导致硫酸镍原料趋紧，MHP跟随涨价，硫酸镍陷入亏损，价格仍偏强运行，支撑下方估值参考升至15.6W一线。但与此同时，基本面持续表现弱势，一方面供应兑现正演化为库存，国内社库、仓单、LME库存悉数面临持续累积现实；另一方面，现货市场主流交割品升水多跌至贴水，出货方意愿依旧强烈。基于以上，预期上下幅度均受到一定