有色与新材料产品每日报告：美联储立场偏鹰派，美元强势压制有色

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-09-26 美联储立场偏鹰派，美元强势压制有色 报告要点 有色观点：美联储立场偏鹰派，美元强势压制有色 逻辑：美联储9月利率决议按兵不动，但点阵图透露出美联储鹰派立场，美联储年内仍有继续加息可能，美元指数偏强势且人民币偏弱，有色承压回落。而就供需面来看，传统消费旺季到来，绝对库存普遍偏低，这对价格有支撑，但近期表现出旺季不旺的特征，多数品种库存有所累积。中短期来看，美元偏强势对有色价格有一定压力。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 165380 330 280 摘要：铜观点：美元强势压制铜价。 氧化铝观点：氧化铝现货紧俏，期货价格仍有支撑。 115 N-22F-23M-23A-23 230 铝观点：铝现货成交好转，铝价走势偏强。锌观点：供给存回升预期，锌价上方承压。 铅观点：沪铅价格存理论上限，高铅价难言持续。镍观点：基本面疲弱，镍价低位运行。 不锈钢观点：供需面延续过剩的负反馈，不锈钢价维持下跌趋势。锡观点：基本面无明显驱动，锡价震荡运行。 工业硅观点：大厂继续调升报价，硅价重心上移。碳酸锂观点：现货价格偏弱，主力合约震荡运行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铝 铜观点：美元强势压制铜价 信息分析： （1）8月初的央行会议明确提出要加大对城中村改造的金融支持。随后据21世纪经济报道，符合条件的城中村改造项目可以纳入地方政府专项债支持范围，新增专项债可能明年开始发行。 （2）Amerigo现在预计，MVC在2023年第三季度铜产量约为1,110万磅，较该公司修正后的1,380万磅目标低270万磅，此前MVC在6月份受到该地区的洪水影响。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升150元-升水210元，均升水 180元，环比回升65元；9月25日SMM铜社库较上周五减少0.99万吨，至8.48震荡 万吨，9月25日广东地区环比减少0.14万吨，至0.91万吨；9月25日上海电 解铜现货和光亮铜价差444元，环比减少19元。 逻辑：美联储9月利率决议按兵不动，但点阵图透露出美联储鹰派立场，美联储年内仍有继续加息可能，美元指数偏强势且人民币偏弱，铜价承压回落。供需面来看，8月电网投资明显下降，这增添了旺季消费不旺的风险，在供应高位的情况下，精铜偏紧的局面缓解，不过铜价回落且国庆节前下游备货背景下，铜库存再度转降且现货升水回升，铜精废价差持续收窄，这是现货端抵抗迹象。中短期来看，预计铜价可能难深跌，关注6.8万附近争夺。 操作建议：谨慎持多，择机了结 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱氧化铝观点：氧化铝现货紧俏，期货价格仍有支撑信息分析： （1）9月25日，SMM氧化铝现货报2946元/吨，与上一交易日持平。澳洲氧化铝 FOB价格报342美元/吨，与上一交易日持平。 逻辑：短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续。6月下旬以来，云南电解铝复产进入尾声，需求增量有限，短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续，叠加上游河南及广西铝土矿开采受限，三门峡地区矿山复垦工作进展较为顺利，但矿山复产预期 仍待进一步观望，短期内山西、河南地区企业复产不确定较大，氧化铝过剩问题边震荡际改善，成本端支撑再度显现，氧化铝价格短期仍有支撑，价格维持强势。根据调 研，目前山西和河南地区处在盈利空间仍偏低，但是厂家目前在尝试扩大产能以摊薄生产成本，扩产带来的现货增加令氧化铝价格继续下行，其他小厂只能不得已选择减产或者停产以面对当下的困境，同时，伴随河北和山东新投氧化铝产能的不断释放。整体而言，氧化铝市场过剩量较大的悲观情绪依旧存在，预计价格维持区间震荡态势。 操作建议：逢低滚动做多。 风险因素：低成本地区弹性生产。 铝观点：铝现货成交好转，铝价走势偏强信息分析： （1）9月25日，SMM上海铝锭现货报19710~19750元/吨，均价19730元/吨，-10 元/吨，升水200-升水240，升水220。震荡 （2）9月25日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.1万吨，较上周四库存下降 0.1万吨，较2022年9月历史同期库存下降13.1万吨，仍继续位于近五年同期低位。 （3）9月25日，SMM统计国内铝棒库存8.22万吨，较上周四库存减少0.29万吨， 仍处于近三年的同期低位，与历年铝棒社会库存走势对比，目前铝棒的社库水平与已接近去年同期，库存的减量主要来源于湖州地区和无锡地区，华南因出库表现不错和到货偏少得以维持去库。 （4）2023年8月国内未锻轧铝及铝材出口49万吨，相比去年同期的54.04万吨 同比下降9.3%，环比7月的48.97万吨环比微增0.04万吨；前8月累计出口378.57 万吨，相比去年同期的470.1万吨减少91.54万吨，累计同比下降19.4%。 逻辑：下游节前补库变现尚可，周末的出库表现有明显好转，累库趋势暂缓。铝锭社会库存较低的背景下，传统旺季下铝产品消费端也存在一定韧性。当前铝锭铝棒的绝对库存处于低位，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。目前云南地区产量逐步爬坡后续华南市场供应压力将逐步体现，短期内并未大量铸锭，且货源去向有所分流，使得短期内国内铝锭库存仅小幅累积，铝现货升水走高。当前电解铝厂铝水比例再度回升，铝铸锭量下滑，下游铝加工有所回升，但低于往年同期，叠加成本端下行，铝短期结构及价格或维持震荡走势。中长线看国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：逢低做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：供给存回升预期，锌价上方承压 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水200元/吨，广东0#锌对11合约报 升水250元/吨，天津0#锌对10合约报升水450元/吨。 （2）截至本周一（9月25日），SMM七地锌锭库存总量为9.14万吨，较上周五 （9月22日）减少0.30万吨，较上周一（9月18日）减少0.89万吨，国内库存环比录减。 （3）2023年8月SMM中国精炼锌产量为52.65万吨，环比下降2.46万吨，同比增加13.78%。 （4）海关总署在线数据显示，中国8月精炼锌进口量为2.92万吨，环比下降 4.25万吨，同比增长828.76%。 （5）最新海关数据显示，2023年1-8月锌精矿进口量为310.02万实物吨，累计同比增加24.69%。 （6）葡萄牙公司Almina-MinasdoAlentejo在一封电子邮件中表示，公司将从锌9月24日到2025年第二季度停止Aljustrel矿场的锌和铅精矿生产，因为锌价 格太低。私营公司Almina生产了21.5万吨锌精矿和5万吨铅精矿，这将分别相 当于约9.9万吨锌金属和2万吨铅金属。 逻辑：宏观方面，美联储如市场预期并未加息，但同时下降了明年降息的概率，总体表述偏鹰派，议息会议结束后美元指数延续强势，对锌价施压。供给端来看，锌矿原料当前保持宽松，冶炼厂生产意愿较强，8月份因为检修环比有一些回落，预计9月份锌锭产量将会环比大幅回升，9-10月锌锭产量有望维持在56万吨以上。进口方面，8月进口锌锭仅2万吨，略低于预期，当前进口盈利窗口处于打开状态，预计9月进口锌锭较多。需求方面，随着消费旺季的来临，镀锌开工率并未出现明显回升，防范后续下游需求旺季不旺的风险。库存方面，国内库存增幅偏慢，低库存状态导致现货偏紧，资金挤仓情绪较强。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压，节前因为下游补库导致价格偏坚挺。 操作建议：跨期正套 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期铅观点：沪铅价格存理论上限，高铅价难言持续 铅信息分析： （1）9月25日废铅酸蓄电池9775元/吨（+25元/吨），原生铅&再生铅价差为 震荡偏弱 震荡偏弱 350元/吨（+25元/吨），原生铅&再生精铅价差为225元/吨（+25元/吨）。 （2）9月25日沪铅持仓量18.85万手，较昨日增加0.79万手，较一周前减少 0.93万手。 （3）SMM统计2023年9月25日国内主要市场铅锭社会库存为8.20万吨，较22 日减0.01万吨，较14日减0.32万吨 （4）9月25日铅升贴水均值为-400元/吨（+20元/吨）；9月22日LME铅升贴水（0-3）为25.75美元/吨（+12.2美元/吨）。 （5）中国8月铅精矿进口13.7万吨，环比增加4.1万吨或42.13%，同比减少 13.06%；中国8月铅锭进口1084吨，出口8825吨，净进口7741吨。 （6）中国8月铅酸蓄电池进口24.4万个，出口2655.9万个，净出口2631.47 万个，环比增加25.46%，同比增加49.12%。 逻辑：沪铅价格存在理论上限，由于替代关系，铅酸蓄电池成本上限取决于锂电池成本，沪铅价格的上限取决于下游铅酸蓄电池成本，当前锂电池即时成本由于碳酸锂价格快速回落成本回落明显，沪铅的价格上限也不断下移，强铅弱锂格局或将加速低端锂电池对铅酸蓄电池的替代。从基本面角度来看，7、8月替换需求偏弱导致废铅料供应收紧，废电池价格走高与铅酸蓄电池替换需求走弱形成相互验证。当前铅酸蓄电池经销商库存处于历史性高点，高铅价向下游铅酸蓄电池环节传导并不通畅，高铅价难言持续。 操作建议：远月谨慎布空或观望 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面再度炒作镍观点：基本面疲弱，镍价低位运行 信息分析： （1）最新LME镍库存4.13万吨，较前一日持平，注销仓单0.11万吨，占比2.72%；沪镍库存2990吨，较前一日减少6吨。LME库存、国内SHFE库存均相对低位波动，当前国内外仓单库存低位状态仍将提供价格波动弹性，但也要看到LME库存近月逐渐开始累积，全球显性库存拐点也自7月下旬逐步显现。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2310合约分别升水4800-5000 元/吨，贴水200元/吨-贴水100元/吨；现货升水分别下跌200元/吨、下跌150元/吨。价格低位运行，节前市场成交氛围尚可，但需求成色整体不佳，升水同样延续弱势。 逻辑：供应端，电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量高位；需求端， 镍不锈钢8-9月生产维持年内绝对高位水平，合金伴随近期价格下跌成交稍好。整震荡体来看，印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复，短时矿价保持坚挺，同时向 上传导相对有效，镍铁虽近日由于下游挤压小幅跌价，但偏