四季度，银行二永供给规模有多大？

固定收益 深度报告 四季度，银行二永供给规模有多大？ 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-09-26 今年银行次级债发行到期有何变化？ 今年银行次级债的发行到期呈现出四个特征： ①节奏偏缓、“月份扎堆发行”现象明显。仅观察1-9月，银行二级债发行规模为5026亿元，而上年同期为6368亿元；永续债发行规模为2492亿元，而上年同期为1728亿元。分月份看，1月、2月、6月、7月银行二级债发行规模接近为0，三季度以来债券供给规模逐步放量。 ②银行次级债发行省份数量下滑。分省份来看，今年1-9月共15个省市 的城农商行发行银行次级债，而2022年为22省市，如上海、江苏等省 份2023年债券发行金额较上年有明显下滑。 ③9月、10月是银行次级债的到期赎回大月，发行放量以配合赎回到期。 2023年9月共1678亿元银行次级债待赎回，为今年以来的最大值，10 月亦有1006亿元债券待赎回。次级债赎回高峰月份一般伴随新发债券的放量，10月份银行次级债发行规模约在1000亿元以上。 ④银行净息差承压、国股行扩表明显，四季度仍有资本补充诉求。国有行资产增速环比高于其他类型银行，而息差方面，截至23H1，国有行息差均值为1.71%，较2022年末下降17bp。 上半年银行债“供给缺失”在于批文的紧缺 对于银行而言，发行次级债需经历董事会/股东大会同意、获得央行及金融监管总局批文、银行选择发行。但从实际来看，2023年前三季度发行规模的缩量主要与监管层面批文下发放缓有关，仅观察国有大行，2022全年发行8600 亿元而2023年1-9月发行3800亿元，2022年批文已用完而2023年批文未下发是次级债供给缺失的主因。 银行在手有多少批文？对于大行，不考虑资本补充工具新增批文下邮储、交行有未使用批文，但实际使用率较低。对于股份行，在手批文不足1000亿元且集中于民生、平安、兴业三家。对于区域性银行，2023年已有16家批文资本补充工具额度1723亿元，其中已使用792亿元。后续来看批文或仍是限制银行次级债供给规模的核心变量。 本轮批文下发主要影响9月发行，四季度发行规模预计环比走弱。批文下发后两个月或是对应实际发行高峰，如2022年6月批文下发高峰对应8月实际发行高峰、2022年10月批文下发高峰对应11月实际发行高峰。2023年7月批文近5000亿元，主要影响9月次级债发行，且10月非传统的发行大月，预计四季度供给压力环比走弱。 四季度，银行二永供给规模有多大？ 我们分别从历史发行规律、到期压力、债券批文三个角度对四季度的银行次级债供给规模进行测算。结果显示四季度债券发行压力在2700亿元-2900亿元之间，环比三季度减少约500亿元，且发行高峰期可能在11月。 历史发行角度：四季度总发行规模一般低于三季度，而今年的发行节奏与上年类似，上年由于批文有效期原因，四季度发行次级债规模较高，而今年三季度批文放量，银行亦有发行需求。分券种来看，二级债约2500亿元，永 续债约400亿元，预计发行高峰于11月。 到期压力角度：2023年前银行次级债发行到期差额约2000亿元，主要系二永17年开始发行暂未达到到期高峰。而仅观察23Q2、23Q3，发行规模约为到期规模一倍，以此推算23Q4发行金额约2700亿元左右。 未使用批文角度：2022年至今已下发未使用批文中未使用批文约7300亿元，我们预计约三分之一的存量批文在四季度使用，计算结果约2400亿元次级债在四季度发行。但考虑到四季度新下发批文等情况，可能对发行规模的预测偏低。 风险提示：数据整理产生的误差。 正文目录 1四季度，银行二永供给规模有多大？5 1.1今年银行次级债发行到期有何变化？5 1.2上半年以来的银行债“供给缺失”在于批文的紧缺7 1.3四季度，银行二永供给规模有多大？9 2风险提示10 图表目录 图表1近两年，银行二级债发行规模（单位：亿元）5 图表2近两年，银行永续债发行规模（单位：亿元）5 图表32022年、2023年1-9月，各省市银行次级债发行规模（单位：亿元）6 图表4近三年，银行次级债待赎回金额（单位：亿元）6 图表5近两年，银行次级债发行到期规模（单位：亿元）6 图表642家上市行净息差（单位：%）7 图表742家上市行资产环比增速（单位：%）7 图表823工行二级资本债01A发行流程7 图表92022年、2023年1-9月，各省市银行次级债发行规模（单位：亿元）8 图表10国有大行批文下发及实际发行情况（单位：亿元）8 图表11股份行批文下发及实际发行情况（单位：亿元）8 图表12区域性银行批文下发及实际发行情况（单位：亿元）9 图表13债券发行与债券批文（单位：亿元）9 图表13商业银行各季度银行次级债发行规模（单位：亿元）10 图表13商业银行各季度银行次级债发行到期情况（单位：亿元）10 1四季度，银行二永供给规模有多大？ 近期，国家金融监管总局相继下发对国有大行的资本补充债券批文，其中农业银行获批4500亿元资本工具额度，中国银获批4500亿元资本工具额度。考虑到今年一季度至三季度银行次级债发行节奏远低于上年同期，银行资本补充债券批文额度的下发后四季度银行次级债发行量或对其估值产生一定扰动，本文将对四季度银行次级债供给压力进行展望。 1.1今年银行次级债发行到期有何变化？ 今年银行次级债的发行到期呈现出四个特征：①节奏偏缓、三季度发行明显放量；②发行集中于少数省份，约半数省份“零发行”；③9月、10月是银行次级债的到期赎回大月，发行放量以配合赎回到期；④银行净息差承压、国股行扩表明显，四季度仍有资本补充诉求。 首先，今年银行债发行规模小于上年，且“月份扎堆发行”现象明显。仅观察1-9月， 银行二级债发行规模为5026亿元，而上年同期为6368亿元；永续债发行规模为2492亿 元，而上年同期为1728亿元。 分月份来看，1月、2月、6月、7月银行二级债发行规模接近为0，三季度以来债券供给规模逐步放量，9月发行规模高于上年同期182亿元。1-5月银行永续债发行规模较低，6月发行规模提升。 图表1近两年，银行二级债发行规模（单位：亿元）图表2近两年，银行永续债发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 银行次级债发行省份数量下滑。分省份来看，今年1-9月共15个省市的城农商行发 行银行次级债，而2022年为22省市，如上海、江苏等省份2023年债券发行金额较上年有明显下滑。 图表32022年、2023年1-9月，各省市银行次级债发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从发行到期压力来看，2023年9月共1678亿元银行次级债待赎回，为今年以来的最大值，10月亦有1006亿元债券待赎回。结合到期压力来看，次级债赎回高峰月份一般伴随新发债券的放量，如2022年3月（发行687亿元到期690亿元）、2022年11月（发行1547亿元到期1438亿元）、2023年9月（发行1500亿元到期1678亿元），可以大 致判断10月份银行次级债发行规模约在1000亿元以上。 图表4近三年，银行次级债待赎回金额（单位：亿元）图表5近两年，银行次级债发行到期规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 银行净息差承压、国股行扩表明显，四季度仍有资本补充诉求。从资产增速上看，国有行承担了较大的稳信贷任务，其资产增速环比高于其他类型银行，而息差方面，截至23H1，国有行息差均值为1.71%，较2022年末下降17bp。 图表642家上市行净息差（单位：%）图表742家上市行资产环比增速（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2上半年以来的银行债“供给缺失”在于批文的紧缺 对于银行而言，发行次级债需经历董事会/股东大会同意、获得央行及金融监管总局批文、银行选择发行。但从实际来看，2023年前三季度发行规模的缩量主要与监管层面批文下发放缓有关，仅观察国有大行，2022全年发行8600亿元而2023年1-9月发行 3800亿元，2022年批文已用完而2023年批文未下发是次级债供给缺失的主因。 站在银行的角度，发行次级债需经过三个步骤。首先，银行董事会和股东大会需决定申请二永批文；其次，金融监管总局和人民银行需审批通过银行的批文额度；最后，商业银行金融市场部或资产负债部根据市场情况与自身需求选择发行。我们以23工行二级资本债01A发行流程为例： 图表823工行二级资本债01A发行流程 工商银行决议发行不超过2000亿元二级资本债 2021-10-29 主要事项 时间 2021-11-25工商银行发行二级资本债通过董事会决议 2022-10-08原银保监会同意工商银行发行不超过2000亿元二级资本债 2023-03-07人民银行同意工商银行2023年新增发行额度 2023-04-0423工行二级资本债01A发行公告 资料来源：公司公告，华安证券研究所 站在批文的角度，银行发行次级债需获得人民银行与国家金融监管总局两份批文。目前国家金融监管总局采取储架式的发行模式，人民银行推行金融债余额管理制度试点。对于国家金融监管总局，2022年9月，原银保监会发布《中国银保监会关于修改部分行政许可规定的决定》，确立储架式发行制度。其中规定：1）资本工具额度内，银行自主选择发行永续债、二级债或TLAC债；2）监管自受理之日起3个月内作出是否批复的书面决定，批准后有效期为24个月。对于人民银行，其批文有效期一般为一年，约束包括两个，一是明确金融债余额上限数值，二是二永余额占核心一级资本比重不得超过50%。 而从实践上看，仍有少量银行沿用原有审批制模式。如永续债中秦农农商行6月13 日获批20亿元永续债额度，常山农商行9月1日获批3.5亿元二级资本债额度。 图表92022年、2023年1-9月，各省市银行次级债发行规模（单位：亿元） 浙商银行股份行2023/4/24 中原银行城商行2023/4/18成都农商行农商行2023/3/10广州农商行农商行2023/2/7潍坊银行城商行2023/1/17日照银行城商行2022/11/29 400 220 100 200 40 30 杭州联合农商行农商行 秦农商行农商行 2023/9/21 2023/6/13 20 20 批文类型银行名称银行类型银保监会批复时间批复金额批文类型银行名称银行类型银保监会批复时间批复金额 绍兴银行 城商行 2023/8/24 13 兰溪农商行 农商行 2023/9/21 6 民泰银行 城商行 2023/8/24 20 湘江新区农商行 农商行 2023/9/18 6 泰隆银行 城商行 2023/8/24 75 常山农商行 农商行 2023/9/1 3.5 晋商银行 城商行 2023/8/16 40 瓯海农商行 农商行 2023/9/1 15 邢台银行 城商行 2023/7/27 15 岳阳农商行 农商行 2023/7/13 3 成都银行 城商行 2023/7/21 50 二级资本债 遂昌农商行 农商行 2023/7/3 3 湖北银行 城商行 2023/7/21 90 吴兴农商行 农商行 2023/5/18 8 华兴银行 城商行 2023/7/15 130 开化农商行 农商行 2023/4/26 3.5 资本补充工具 宁波银行 城商行 2023/6/15 270 嘉善农商行 农商行 2023/3/15 8 厦门银行 城商行 2023/6/9 40 富阳农商行 农商行 2023/1/19 15 海峡银行