2023年前三季度业绩预增点评：业绩如期高增，盈利能力提升空间仍足

2023年9月26日 公司研究 业绩如期高增，盈利能力提升空间仍足 ——千禾味业（603027.SH）2023年前三季度业绩预增点评 要点 事件：千禾味业发布2023年前三季度业绩预增公告。公司预计2023年Q1-3 实现归母净利润3.47-3.84亿元，同比+85%至+105%；扣非归母净利润3.46-3.83亿元，同比+90%至+110%。其中，经计算23Q3实现归母净利润0.90-1.28亿元，同比+31.4%至+86.0%；扣非归母净利润0.91-1.27亿元，同比+34.1%至 +88.1%。 23Q3利润延续此前高增态势，传统渠道维持高速拓商：23Q3公司实现归母净利润0.90-1.28亿元，同比+31.4%至+86.0%，延续高增态势。我们预计23Q3公司仍然维持了相对较快的拓商速度，并匹配相应费用投入优化单点产出，横向拓展与纵向渗透并进，共同促进Q3利润实现较高增速。此外，23年以来公司以高性价比零添加为抓手，实现渠道网点快速拓张，目前高性价比产品动销良好，且其收入占比已逐步提升至接近180天零添加。 成本下行对冲产品结构变化，叠加费用率后续有望下行，盈利能力提升空间仍足预计公司整体毛利率略有改善：尽管高性价比产品占比提升将对毛利率产生一定扰动，但实际上Q3大豆、包材等原料成本下行同比更优。利润端，当前快速拓商下公司将维持一定的渠道及促销费用投入，后续渠道逐步成熟后费用投入力度或有所收缩，且考虑到收入高增带来摊薄效应，整体费用率后续有望下行，综合看预计盈利能力提升空间仍充足。 增长势能延续，市场份额有望持续提升：今年以来在需求弱复苏、行业动销乏力背景下，公司表现优于行业整体，但考虑到当前新进经销商大多尚处磨合期，加上去年Q4基数较高，后续仍需关注新商返单爬坡及终端动销表现。中长期维度看，公司作为零添加细分赛道龙头，不断丰富零添加产品矩阵，并加速流通渠道开商铺货，市场份额有望持续提升。此外，公司现有酱油产能52万吨，食醋产 能约18万吨，料酒产能15万吨，且随着“年产60万吨调味品智能制造项目”后续陆续投产，公司产能保障充足。 盈利预测、估值与评级：我们维持千禾味业23-25年归母净利预测为 增持（维持） 当前价：16.60元 作者分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 联系人：鲁俊 021-52523835 lujun1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)10.28 总市值(亿元)：170.62 一年最低/最高(元)：13.76/26.11近3月换手率：63.68% 股价相对走势 78% 55% 32% 9% -13% 09/2212/2203/2306/23 4.95/6.40/7.67亿元，折合23-25年EPS为0.48/0.62/0.75元，当前股价对应千禾味业沪深300 23-25年PE为35x/27x/22x。千禾的零添加产品符合消费升级趋势，长期来看 前景仍然较乐观，维持“增持”评级。 风险提示：流通渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,925 2,436 3,304 3,901 4,486 营业收入增长率 13.70% 26.55% 35.62% 18.05% 15.00% 净利润（百万元） 221 344 495 640 767 净利润增长率 7.58% 55.35% 43.79% 29.33% 19.95% EPS（元） 0.28 0.36 0.48 0.62 0.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.67% 14.62% 18.03% 19.77% 20.14% P/E 60 47 35 27 22 P/B 6.4 6.8 6.2 5.3 4.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-09-26，注：21-23年总股本为7.99/9.65/10.28亿股 收益表现 %1M3M1Y 相对-3.01-16.5523.00 绝对-4.60-19.6119.86 资料来源：Wind 相关研报 渠道开拓亮眼，业绩延续高增——千禾味业 （603027.SH）2023年中报点评（2023-08-27） 23Q2表现优异，业绩高增持续——千禾味业 （603027.SH）2023年半年度业绩预增公告点评（2023-07-16） 千禾味业（603027.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,925 2,436 3,304 3,901 4,486 总资产 2,398 3,172 3,682 4,042 4,727 营业成本 1,148 1,546 2,014 2,317 2,625 货币资金 197 409 661 803 1,278 折旧和摊销 96 106 103 107 114 交易性金融资产 160 410 250 250 250 税金及附加 16 21 28 33 38 应收账款 145 200 259 288 309 销售费用 388 331 530 605 687 应收票据 0 1 1 2 2 管理费用 65 73 89 109 141 其他应收款（合计） 11 12 14 17 19 研发费用 55 65 88 103 119 存货 585 595 786 915 1,050 财务费用 -3 -8 -2 3 -3 其他流动资产 14 150 237 296 355 投资收益 9 3 4 4 4 流动资产合计 1,139 1,802 2,241 2,608 3,307 营业利润 270 400 576 752 904 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 261 402 578 747 896 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 40 58 83 107 129 固定资产 843 883 1,200 1,217 1,200 净利润 221 344 495 640 767 在建工程 276 348 38 7 4 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 103 98 145 142 139 归属母公司净利润 221 344 495 640 767 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.28 0.36 0.48 0.62 0.75 其他非流动资产 10 14 31 31 31 非流动资产合计 1,259 1,369 1,441 1,434 1,420 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 324 819 938 807 917 经营活动现金流 178 773 258 589 765 短期借款 0 65 194 0 0 净利润 221 344 495 640 767 应付账款 86 131 242 278 315 折旧摊销 96 106 103 107 114 应付票据 0 62 81 94 106 净营运资金增加 238 -133 530 276 225 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -377 456 -870 -434 -341 其他流动负债 61 114 157 187 216 投资活动产生现金流 -36 -613 -24 -96 -96 流动负债合计 276 776 895 769 884 净资本支出 -275 -215 -170 -100 -100 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 239 -397 146 4 4 其他非流动负债 40 36 28 22 17 融资活动现金流 -62 52 18 -350 -194 非流动负债合计 48 42 44 38 33 股本变化 133 167 62 0 0 股东权益 2,074 2,353 2,743 3,235 3,810 债务净变化 1 65 128 -194 0 股本 799 965 1,028 1,028 1,028 无息负债变化 35 430 -9 63 109 公积金 332 257 244 308 385 净现金流 79 212 252 142 475 未分配利润 943 1,186 1,527 1,954 2,453 归属母公司权益 2,074 2,353 2,743 3,235 3,810 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 40.4% 36.6% 39.0% 40.6% 41.5% 销售费用率 20.15% 13.58% 16.04% 15.51% 15.32% EBITDA率 18.5% 21.7% 20.4% 22.0% 22.6% 管理费用率 3.38% 2.99% 2.70% 2.80% 3.15% EBIT率 13.5% 17.3% 17.3% 19.3% 20.0% 财务费用率 -0.14% -0.34% -0.05% 0.07% -0.07% 税前净利润率 13.6% 16.5% 17.5% 19.1% 20.0% 研发费用率 2.88% 2.65% 2.65% 2.65% 2.65% 归母净利润率 11.5% 14.1% 15.0% 16.4% 17.1% 所得税率 15% 14% 14% 14% 14% ROA 9.2% 10.8% 13.4% 15.8% 16.2% ROE（摊薄） 10.7% 14.6% 18.0% 19.8% 20.1% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 10.5% 17.3% 18.2% 21.8% 24.2% 每股红利 0.08 0.11 0.14 0.19 0.22 每股经营现金流 0.22 0.80 0.25 0.57 0.74 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 2.60 2.44 2.67 3.15 3.71 资产负债率 13% 26% 25% 20% 19% 每股销售收入 2.41 2.52 3.21 3.79 4.36 流动比率 4.13 2.32 2.50 3.39 3.74 速动比率 2.01 1.56 1.63 2.20 2.55 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 3393.54 36.06 14.17 - - PE 60 47 35 27 22 有形资产/有息债务 3724.56 46.75 18.21 - - PB 6.4 6.8 6.2 5.3 4.5 EV/EBITDA 37.3 29.8 25.2 19.5 16.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.5% 0.7% 0.9% 1.1% 1.3% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数