有色金属报告：中国国际铜业周会议纪要

中国国际铜业周会议纪要 一、核心观点 有色金属报告 2023年9月25日 研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2023年9月20日，“中国国际铜业周暨2023年（第二十一届）中国国际铜业论坛”在云南省昆明市召开。我们借此机会学习了行业专家关于未来铜产业链供需及市场行情的判断。 会议主要观点： Woodmackenzie:预计2023-2026年铜矿共有240万吨新增产量，2026年开始铜矿供应会达到峰值。全球冶炼厂产能从今年开始快速增长，未来确定大项目有400万 吨，潜在项目220万吨。铜精矿市场将从2025年开始短缺，预计2025年铜精矿长单 TC会回落至60美元/吨附近。 安泰科：今年供需双增，供应增长更快。供需平衡表上，今明两年全球精炼铜供需平衡表分别过剩30万吨及50万吨，但是今年铜市场有不少在途及隐性库存，因此 现货市场表现为紧平衡。伦铜仍处于下行趋势中，预计今年四季度铜价的低点在7800 美元左右。 现场交流：市场普遍预计今明两年精铜平衡表过剩，且明年过剩量会扩大。各家机构对明年铜矿的增量预期在60-100万吨，精铜的增量预期在70-120万吨，过剩预期 在20-50万吨之间。 二、会议纪要 Woodmackenzie:铜精矿正在走向紧缺 2023-2026年铜矿供应共增长240万吨，供应增长来自于现有项目的爬升、老矿山扩建以及新建项目的投产，主要项目有QB2、ChuquicamataUG、Udokan、OyuTolgoi、TenkeFungurume及Kansanshi等铜矿项目，2026年铜矿产量将达到峰值。 上一轮铜矿扩张周期，即2012-2016年铜矿年均复合增速为4.9%，高于本轮扩张周期，即2022-2026年铜矿增速3.2%，当前周期投资计划的意愿不强。对比两轮扩张周期，不同点一是上一轮主要集中在拉美地区，而当前集中于非洲地区，二是可开发的绿地项目减少，近年来矿企更多投资于棕地项目。铜矿品位下滑也影响铜矿的产量，由于拉美等铜矿山品位的不断下滑，近年来全球铜矿品位出现下降的趋势，近20年全球矿山平均品位已从0.7%下降至0.5%左右。 成本方面，由于通胀、利率上升、TC上行、汇率等原因，全球平均矿山成本继续上行，2023年铜矿90分位C1+可持续投资成本是294美分/磅（6481美元/吨），而这一线也是铜价的长期成本支撑线。 全球冶炼产能从今年开始快速增长，将对铜精矿市场产生巨大冲击，2022-2025年比较确定的新增产能有400万吨，2025-2027年额外潜在的项目有220万吨，主要项目是印尼PTFreeport、PTAmman、印度Adani、中国广西金川、南国二期、中条山有色、铜陵有色、盛海化工等冶炼厂。 因此从2025年后，铜精矿将从过剩转向紧缺，2025年铜精矿缺口将高达120万吨。为了满足 2033年的供应缺口，年均核准铜矿项目产能需要达到80万吨以上，如果考虑满足2050年供应缺 口，年均核准铜矿项目产能需要达到100万吨以上。 基于铜精矿的供需缺口，woodmackenzie将2025年的基准加工费预测下调至60美元/吨。 安泰科：精铜平衡表过剩，伦铜处于下跌周期中 2023年上半年全球铜矿产量同比增加22万吨，增幅2.1%，略低于预期。上半年全球主要铜矿 生产国中，秘鲁和刚果金增产较为明显。但是智利铜矿产量已经连续五年下降，主要原因是项目延误、阶段性缺水、矿山开采品位下降以及老项目投资不足。预计下半年铜矿产量增速会有提升。但是2023年可能是几年内铜精矿产量增长的最大年份，未来几年铜矿增量将会下降。 今年上半年全球精铜产量大幅增长，同比增加4.8%或61.2万吨，产量增长主要来自中国，同比增加11.3%或56.8万吨，较高的铜精矿加工费以及硫酸价格回升，提高了中国冶炼厂生产的积极性。其他主要生产国中，智利和美国下降最多，刚果金增长较快。预计下半年精铜产量将保持较高增速。 中国铜冶炼厂正在进入投产高峰期，从2022-2025年国内铜粗炼实际新增有效产能共276万吨，具体项目包括五鑫铜业、大冶阳新弘盛、江铜富冶和鼎二期、铜陵有色铜冠分公司扩建、金川集团永昌项目、赤峰金通铜业二期、富邦铜业、广西金川二期、铜陵有色50万吨项目等，国外也迎来了扩建期，主要来自于印度、印尼、刚果金等国家冶炼厂的新扩建，2023-2026年海外净增产能257万吨。全球冶炼厂产能大幅扩张，将对铜精矿市场构成冲击，未来铜精矿市场面临缺口。 废铜：从2017年开始废铜政策不断调整，2017年只允许利废的生产企业进口七类废铜，2018年调整进口废物管理目录，2018年12月31起禁止进口七类废铜。2019年12月31日公布再生铜 原料标准，自2020年7月1日开始实施。2021年12月30日出台《关于完善资源综合利用增值税政策的公告》（财税40号文），2023年二季度，“40号文”执行力度加强，部分省份传闻将进行追查追缴。一些政策一度令废杂铜供应受到阶段性影响，但是从长期来看，会令行业更加规范，不会影响废杂铜的供应量。 今年全球精铜消费同比增加1.4%或18.4万吨，主要增长来自中国，表观消费量同比增长5.1% 或34.4万吨，欧美日等西方主要经济体铜消费均有不同幅度的减少，中东和印度等新兴市场铜消费增加。 供需平衡方面，预计今年全球精铜过剩30万吨，但是受到隐性库存、在途等因素影响，现货市场表现为紧平衡。预计明年供需过剩幅度将扩大为50-60万吨。预计中国今明两年分别过剩42、25万吨。 宏观方面，滞涨与通胀并存，全球主要经济体难以同频共振，复苏步伐缓慢。俄乌冲突、欧洲能源成本高昂，加大的经济复苏难度。要注意欧美银行可能发生的破产潮引发全球经济衰退的系统性风险。 价格预测：伦铜仍处于交易重心不断下移的运行过程，预计今年剩下的时间里，铜价的低点在 7800美元左右，年均价8450美元，预计本轮铜价下跌可能持续至2024年下半年甚至更长的时间。 价格：不同情境下铜价的周期低点预测 情景1—不衰退：震荡为主，寻找新的线索，8000美元/吨以下都是资本愿意做多的价位。情景2—软着陆或轻度：7100-7300美元附近，即2018年的高点区间，也是2022年铜价下行 时反复测试的支撑位。 情景3—中度：5500-6000美元附近这是铜矿90%分位成本附近的位置，也是铜价多次有效止跌的位置。 情景4—重度：如果遇到系统性经济危机或金融危机，则下方支撑参考2016年及2020年的 4300美元附近 三、现场交流情况 市场普遍预计今年精铜过剩，明年过剩量可能会进一步扩大，各家机构明年平衡表过剩量在20- 50万吨之间。主要原因是：1、明年仍然是矿端的集中投产期，各家机构对明年铜矿增量预估在60- 100万吨之间，精铜方面，明年中国、印尼、刚果金冶炼厂有很大增量，精铜增量预期在70-120万吨之间；2、市场对消费有争议，部分机构认为铜消费增速难以维持，一是房地产竣工和空调的增速可能会回落，二是未来国内风光消费增速可能会下滑；也有部分机构认为明年海外将要开始降息，需求会复苏，而且印度中东等国家需求表现很好，消费增速会上调。 1、冶炼厂1：现在铜矿供应非常宽松，最近日本向中国抛售了大量的铜精矿，当地的冶炼厂生产出了一些问题。 2、冶炼厂2：最近废铜非常紧张，粗铜加工费只有八九百左右，冶炼厂到处采购不到废铜，本月开始小幅减产。非洲的物流有很大问题，订购的卡莫阿铜精矿一直延迟到货。 3、冶炼厂3：二期项目已经开始烘炉，预计9月25号这周开始投料。但是由于资金方面的原 因，不会两期同时运行，一期会开始检修，预计今年产量比去年高3万吨。 4、冶炼厂4：上半年硫酸价格低迷，但是现在硫酸价格已经回升，云南地区硫酸价格500元/吨左右，现货TC也很高，冶炼厂利润很好，生产积极性很高。 5、海外矿山：非洲的物流还是很有问题，刚果金境内堆积了20-30万吨湿法铜。卡莫阿-卡库拉的铜精矿主要通过德班港、坦桑尼亚的达累斯萨拉姆港、莫桑比克的贝拉港和纳米比亚的鲸湾港出 口，约90%精矿从德班港和达累斯萨拉姆港出口，现在德班港口堵了50公里。今年四季度开始卡莫阿开始经洛比托大西洋铁路走廊出口，用铁路运输，不过估计运力有限。 6、矿贸商：担忧未来冶炼厂的原料供应，因为印尼和卡莫阿的冶炼厂投产以后，就不再出口铜精矿了，而且从明年开始全球冶炼厂大幅扩张，有600万吨的产能投放，担心未来冶炼厂会买不到 矿，会倒闭一批冶炼厂。 7、资讯机构：明年精铜供应会非常宽松，来自中国、印尼、印度的项目即将投产。印尼新Gresik 冶炼厂预计下半年投产，产量增加10万吨，印度冶炼厂投产的概率比较小，刚果金的湿法铜项目会 继续增长20万吨以上。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：wangyingying_qh1@chinastock.com.cn电话：400-886-7799