三季度收入高速增长，耗材类产品有望逐步放量

业绩简述 2023年9月26日，公司发布关于2023年第三季度主要经营数据的公告，预计前三季度营业收入5.65~5.85亿元，同比 +118%~+126%；单季度来看，预计2023Q3实现收入1.70~1.90亿元，同比+61%~+80%。 经营分析 三季度收入高速增长，产品认可度快速提升。公司三季度收入端 依然延续了上半年的高速增长态势，产品在国内外医院认可度快速提升，血液净化设备国内市场份额持续增长。随着公司技术能力不断提升，市场核心竞争力不断加强，国内血液净化设备国产替代趋势有望加速。 人民币(元)成交金额(百万元) 透析耗材注册证逐步完备，未来有望逐步放量。公司耗材业务方 面目前已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，基本完成自产血液净化耗材的全线布局。 未来有望充分发掘自有耗材销售潜力，实现透析耗材市场放量。股票激励计划设置较快增长目标，彰显长期发展信心。7月公司向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票，业绩 公司基本情况（人民币） 考核方面设置了较高的收入及利润增长目标，收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动员工积极性。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.02、2.05、2.47亿元，同比增长240%、2%、20%，EPS分别为1.39、1.42、1.71元，现价对应PE为37、37、31倍，维持“买入”评级。 风险提示 ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。 70.00 61.00 52.00 43.00 34.00 25.00 221226 230222 230421 230618 230815 成交金额山外山沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 283 382 747 792 1,055 营业收入增长率 11.35% 34.85% 95.52% 6.06% 33.18% 归母净利润(百万元) 19 59 202 205 247 归母净利润增长率 5.55% 204.20% 240.31% 1.75% 20.36% 摊薄每股收益(元) 0.179 0.409 1.393 1.417 1.706 每股经营性现金流净额 0.30 1.70 -0.30 1.57 1.69 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.04% 3.91% 11.75% 10.77% 11.60% P/E n.a. 61.74 37.37 36.73 30.51 P/B n.a. 2.41 4.39 3.96 3.54 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 254 283 382 747 792 1,055 货币资金 145 172 1,442 1,113 1,097 1,203 增长率 11.3% 34.9% 95.5% 6.1% 33.2% 应收款项 103 129 129 306 324 420 主营业务成本 -148 -169 -215 -321 -349 -459 存货 76 62 134 132 144 183 %销售收入 58.1% 59.5% 56.4% 43.0% 44.1% 43.5% 其他流动资产 113 18 52 60 61 68 毛利 107 115 167 426 443 596 流动资产 437 380 1,757 1,611 1,626 1,874 %销售收入 41.9% 40.5% 43.6% 57.0% 55.9% 56.5% %总资产 73.5% 68.4% 91.3% 82.2% 75.3% 76.2% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -7 -8 -11 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 129 128 121 301 482 528 销售费用 -49 -53 -70 -127 -131 -174 %总资产 21.8% 23.1% 6.3% 15.3% 22.3% 21.5% %销售收入 19.2% 18.6% 18.3% 17.0% 16.5% 16.5% 无形资产 25 32 32 42 46 50 管理费用 -27 -28 -28 -49 -51 -69 非流动资产 157 176 167 349 535 584 %销售收入 10.5% 9.8% 7.2% 6.5% 6.4% 6.5% %总资产 26.5% 31.6% 8.7% 17.8% 24.7% 23.8% 研发费用 -17 -18 -23 -37 -40 -53 资产总计 594 556 1,924 1,960 2,160 2,458 %销售收入 6.7% 6.3% 6.1% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 78 11 13 0 0 0 息税前利润（EBIT） 11 14 42 205 214 290 应付款项 37 29 95 85 92 121 %销售收入 4.5% 4.8% 10.9% 27.5% 27.0% 27.5% 其他流动负债 29 26 208 115 119 149 财务费用 -3 -2 1 28 21 22 流动负债 143 66 316 200 211 271 %销售收入 1.2% 0.6% -0.2% -3.7% -2.7% -2.1% 长期贷款 21 13 3 3 3 3 资产减值损失 -1 -2 -5 0 0 -17 其他长期负债 61 88 90 42 43 55 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 225 166 409 244 257 328 投资收益 0 4 1 1 1 1 普通股股东权益 365 387 1,515 1,716 1,904 2,129 %税前利润 0.6% 17.7% 1.7% 0.4% 0.4% 0.3% 其中：股本 109 109 145 145 145 145 营业利润 22 29 62 239 241 302 未分配利润 -52 -36 17 219 406 632 营业利润率 8.5% 10.2% 16.3% 32.0% 30.5% 28.6% 少数股东权益 4 3 0 0 0 0 营业外收支 -1 -7 1 -3 0 -10 负债股东权益合计 594 556 1,924 1,960 2,160 2,458 税前利润 21 22 63 236 241 292 利润率 8.3% 7.8% 16.6% 31.6% 30.5% 27.6% 比率分析 所得税 -3 -4 -6 -35 -36 -44 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.8% 17.7% 10.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 18 18 57 201 205 248 每股收益 0.190 0.179 0.409 1.393 1.417 1.706 少数股东损益 -2 -1 -2 -1 0 1 每股净资产 3.363 3.563 10.465 11.858 13.155 14.711 归属于母公司的净利润 21 19 59 202 205 247 每股经营现金净流 -0.171 0.302 1.699 -0.297 1.571 1.687 净利率 8.1% 6.9% 15.5% 27.0% 25.9% 23.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.120 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.65% 5.04% 3.91% 11.75% 10.77% 11.60% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.47% 3.50% 3.08% 10.29% 9.49% 10.04% 净利润 18 18 57 201 205 248 投入资本收益率 2.12% 2.69% 2.44% 10.16% 9.54% 11.58% 少数股东损益 -2 -1 -2 -1 0 1 增长率 非现金支出 15 21 24 22 40 74 主营业务收入增长率 78.78% 11.35% 34.85% 95.52% 6.06% 33.18% 非经营收益 2 -3 -2 9 -1 9 EBIT增长率 N/A 18.80% 208.33% 393.04% 4.09% 35.79% 营运资金变动 -54 -3 167 -274 -18 -87 净利润增长率 160.65% -5.55% 204.20% 240.31% 1.75% 20.36% 经营活动现金净流 -19 33 246 -43 227 244 总资产增长率 118.57% -6.41% 246.03% 1.88% 10.23% 13.78% 资本开支 -22 -27 -13 -214 -226 -116 资产管理能力 投资 0 3 0 0 0 0 应收账款周转天数 100.6 135.5 114.7 135.0 135.0 135.0 其他 0 3 5 1 1 1 存货周转天数 138.9 149.6 165.6 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -22 -21 -7 -213 -225 -115 应付账款周转天数 52.8 50.0 80.3 70.0 70.0 70.0 股权募资 210 0 1,089 0 0 0 固定资产周转天数 181.0 155.2 111.7 120.6 188.1 157.1 债权募资 58 -78 -8 -71 0 0 偿债能力 其他 -3 -1 -24 -1 -18 -22 净负债/股东权益 -39.48% -37.91% -96.13% -66.50% -59.07% -57.79% 筹资活动现金净流 265 -79 1,058 -71 -18 -22 EBIT利息保障倍数 3.8 7.5 -57.6 -7.4 -10.0 -13.0 现金净流量 224 -68 1,296 -327 -15 107 资产负债率 37.87% 29.95% 21.24% 12.46% 11.89% 13.36% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-02-27 买入 38.47 38.47～51.83 2 2023-04-03 买入 37.49 N/A 3 2023-04-28 买入 49.66 N/A 4 2023-06-14 买入 52.46 N/A 5 2023-08-28 买入 40.74 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币