金融期权季刊：曙光信号未现，标的继续区间震荡

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年10月金融期权季刊 曙光信号未现，标的继续区间震荡 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2023年9月25日 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 金融期权：标的资产价格延续筑底，趋势反转信号未现 目前各期权品种的持仓量PCR均位于偏低的历史分位数水平，表明市场情绪偏谨慎，但也意味着以及接近底部区域，继续下跌空间有限。稳增长政策持续出台，稳定了市场情绪，加上目前股指估值水平位于历史低位，股市下跌空间有限，缩量状态下稍有消息利好股指容易触底反弹。不过当前宏观需求偏弱以及增量资金流入偏少仍制约股指反弹空间。目前宏观经济内外需均承压,国内房地产销售仍低迷,海外高通胀高利率环境下对商品的需求持续下行，抑制股票业绩修复预期。在未出现经济内生需求回升或者增量资金流入股市的明确信号之前，股指难言趋势反转，股指预计以区间震荡走势为主。可以构建卖出宽跨式策略赚取区间震荡行情中的时间价值。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|季刊 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.1标的资产价格走势5 1.2期权成交持仓情况7 2期权分析指标9 2.1PCR指标9 2.2波动率指标11 3标的资产走势分析13 4期权交易策略14 图表目录 图1上证50ETF价格走势5 图2上交所300ETF价格走势5 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势6 图6上交所500ETF价格走势6 图7深交所500ETF价格走势6 图8创业板ETF价格走势6 图9深证100ETF价格走势6 图10上证50指数价格走势6 图11上证50ETF期权的成交量与持仓量7 图12上交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图13深交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图14沪深300指数期权的成交量与持仓量7 图15中证1000指数期权的成交量与持仓量8 图16上交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图17深交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图18创业板ETF期权的成交量与持仓量8 图19深证100ETF期权的成交量与持仓量8 图20上证50股指期权的成交量与持仓量8 图21上证50ETF期权的持仓量PCR9 图22上交所300ETF期权的持仓量PCR9 图23深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图24沪深300指数期权的持仓量PCR10 图25中证1000指数期权的持仓量PCR10 图26上交所500ETF期权的持仓量PCR10 图27深交所500ETF期权的持仓量PCR10 图28创业板ETF期权的持仓量PCR10 图29深证100ETF期权的持仓量PCR10 图30上证50股指期权的持仓量PCR10 图31上证50ETF期权的波动率11 图32上交所300ETF期权的波动率11 图33深交所300ETF期权的波动率11 图34沪深300指数期权的波动率11 图35中证1000指数期权的波动率12 图36上交所500ETF期权的波动率12 图37深交所500ETF期权的波动率12 图38创业板ETF期权的波动率12 图39深证100ETF期权的波动率12 图40上证50股指期权的波动率12 图41期权策略到期损益图15 表1标的资产价格变化情况5 1市场回顾 1.1标的资产价格走势 2023年6月5日，2个科创50ETF期权在上交所上市，至此我国股指金融衍生品市场上市的金融期权扩充至12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。由于两只科创50ETF期权上市时间较短，本文暂不分析，仅作简要介绍。这些期权标的分别与上证50指数、沪 深300指数、深证100指数、中证500指数、创业板指数或者中证1000指数 密切相关，其中前3个指数成分股以大盘权重股为主，后3个指数以中小盘成长股为主。另外创业板指数的成分股中新能源产业链相关股票的权重占比较高，因此创业板指数易受新能源行业影响。 2023年6月30日截至9月22日，各期权标的走势分化,仅上证50指数及 50ETF收涨,其他标的均收跌。各期权标的均表现为冲高回落的态势,在7月24 日至8月4日这两周表现冲高,之后持续回调。7月24日政治局会议召开，市场围绕“活跃资本市场，提振投资者信心”以及“适时调整优化房地产政策”这两条内容不断提升对政策面利好的预期，推动市场情绪飙涨，股指全面冲高。不过此后政策落地节奏与力度均未超预期，经济需求表现偏弱，8月之后北向资金连续净流出，市场情绪显著回落，股指高位回调。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.634 3.62 300ETF(上 510300.OF 3.817 -1.67 300ETF(深 159919.OF 3.884 -1.65 沪深300指 000300.SH 3738.93 -2.69 中证1000指 000852.SH 6054.93 -8.29 500ETF(上 510500.OF 5.811 -4.66 500ETF(深 159922.OF 5.930 -4.63 创业板ETF 159915.OF 1.964 -9.24 深证100ETF 159901.OF 2.671 -6.74 上证50指数 000016.SH 2550.98 2.36 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图6上交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图9深证100ETF价格走势图10上证50指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交持仓情况 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2023年6月30日截至9月22日，各期权品种的成交量整体保持平稳，在 7月底-8月底成交量明显放大，这与行情波动加剧相吻合。持仓量方面整体保持平稳状态，在换月时会出现周期性回落，之后逐渐回升。其中与中小盘股相关度较高的中证500与中证1000相关期权持仓量明显抬升，主要原因在于期间小盘股波动剧烈，利用期权进行风险管理的需求飙升。目前交易最活跃的品种主要是上证50ETF期权、上交所300ETF期权、上交所500ETF期权、创业板ETF期权。 图11上证50ETF期权的成交量与持仓量图12上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图13深交所300ETF期权的成交量与持仓量图14沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图15中证1000指数期权的成交量与持仓量图16上交所500ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图17深交所500ETF期权的成交量与持仓量图18创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图19深证100ETF期权的成交量与持仓量图20上证50股指期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至9月22日，上证50ETF期权成交量PCR为86.00,上一交易日成交量PCR为94.64；持仓量PCR为74.26,上一交易日持仓量PCR为62.32。上交所3000ETF期权成交量PCR为82.98,上一交易日成交量PCR为82.30；持仓量PCR为73.53,上一交易日持仓量PCR为66.39。深交所300ETF期权成交量PCR为99.39,上一交易日成交量PCR为103.83；持仓量PCR为72.60,上一交易日持仓量PCR为69.92。沪深300指数期权成交量PCR为63.12,上一交易日成交量PCR为72.62；持仓量PCR为59.10,上一交易日持仓量PCR为59.31。中证1000指数期权成交量PCR为84.34,上一交易日成交量PCR为96.53；持仓量PCR为61.98,上一交易日持仓量PCR为61.64。上交所中证500ETF期权成交量PCR为 91.59,上一交易日成交量PCR为109.01；持仓量PCR为97.05,上一交易日持仓量PCR为90.09。深交所中证500ETF期权成交量PCR为84.42,上一交易日成交量PCR为103.85；持仓量PCR为92.46,上一交易日持仓量PCR为89.98。创业板ETF期权成交量PCR为74.53,上一交易日成交量PCR为86.17；持仓量PCR为53.29,上一交易日持仓量PCR为47.67。深证100ETF期权成交量PCR为83.54,上一交易日成交量PCR为119.00；持仓量PCR为56.78,上一交易日持仓量PCR为51.13。上证50股指期权成交量PCR为59.41,上一交易日成交量PCR为73.56；持仓量PCR为58.10,上一交易日持仓量PCR为57.52。 从持仓量PCR指标来看，目前的各个期权品种的持仓量PCR均位于较低的历史分位数水平，说明目前的市场情绪较谨慎。后期持仓量PCR存在均值回归的特点，这也意味着市场情绪存在反转的可能性，后期标的价格可能触底反弹。 图21上证50ETF期权的持仓量PCR图22上交所300ETF期权的持仓量PCR 图23深交所300ETF期权的持仓量PCR图24沪深