节前铝价易涨难跌，警惕市场回落风险

节前铝价易涨难跌，警惕市场回落风险 一周集萃-沪铝 研究中心 2023年9月24日 要点：节前铝价易涨难跌，警惕市场回落风险 行情回顾 截至9月17日收盘，沪铝主力2310合约收盘为19,620元/吨,周环比上涨1.47%，长江有色A00铝锭现货价格19,740元/吨，周环比上涨1.02%，长江有色现货升水120元/吨。 逻辑观点 宏观面：海外情绪承压，国内乐观为主。联储9月议息表示将维持高利率，美国方面对自身经济表现持有乐观态度，表示后续将仍有一次加息，明年降息程度将低于预期，美元指数强势运行，人民币汇率承压，国内持续“放水”政策刺激内需消费，支撑工业品消费指数情绪走强。 基本面：基本面供应走强，需求未见明显改善。目前我国电解铝运行产能在4300万吨左右，年内行业开工率达95%，在进口铝仍有补充的情况下，市场对于未来国内沪铝的供应预期基本上有偏多的共识，从库存的表现来看，铝棒、铝锭均表现低位去库，铝棒加工费走弱导致部分厂家生产积极性受损，铝锭在本身库存偏低且临近长假厂家预期备库的预期之下，市场现货偏紧。从需求端上看，目前在传统消费旺季，叠加国内持续释放利多政策刺激消费，实际需求表现仍未及预期。 行情展望及投资建议 临近长假铝市库存偏低且未能明显累库，10月合约交易日不多，合约平仓压力较大，不排除市场资金参与推高铝价，节前铝价博弈风险较大 不建议参与，节后关注供应压力及需求改善情况，11月合约19500上沿压力位仍然有效。 风险提示： 海外经济风险；国内产能扰动；需求超预期表现； 目录 01行情回顾 02供需面 03库存与基差 04行业/产业动态 第一部分行情回顾 截至9月17日收盘，沪铝主力2310合约收盘为19,620元/吨,周环比上涨1.47%，长江有色A00铝锭现货价格19,740元/吨，周环比上涨1.02%，长江有色现货升水120元/吨。 美联储9月议息表示将维持高利率，美国方面对自身经济表现持有乐观态度，表示后续将仍有一次加息，明年降息程度将低于预期，美元指数强势运 行，人民币汇率承压，国内持续“放水”政策刺激内需消费，支撑工业品消费指数情绪走强。目前我国电解铝运行产能在4300万吨左右，年内行业体 开工率达95%，在进口铝仍有补充的情况下，市场对于未来国内沪铝的供应预期基本上有偏多的共识，从库存的表现来看，铝棒、铝锭均表现低位去库，铝棒加工费走弱导致部分厂家生产积极性受损，铝锭在本身库存偏低且临近长假厂家预期备库的预期之下，市场现货偏紧。从需求端上看，目前在传统消费旺季，叠加国内持续释放利多政策刺激消费，实际需求表现仍未及预期。 行情回顾：铝价向上突破上沿压力 沪铝主力价格震荡走升 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 长江有色市场:平均价:铝:A00 沪铝期货主力 期货收盘价(电子盘):LME3个月铝沪铝2310日K走势 60 40 20 0 (20) (40) 2023-08-23 2023-07-23 2023-06-23 2023-05-23 2023-04-23 2023-03-23 2023-02-23 2023-01-23 2022-12-23 2022-11-23 2022-10-23 2022-09-23 2022-08-23 2022-07-23 2022-06-23 2022-05-23 (60) 2023-09-20 2023-07-20 2023-05-20 2023-03-20 2023-01-20 2022-11-20 2022-09-20 2022-07-20 2022-05-20 2022-03-20 2022-01-20 2021-11-20 2021-09-20 2021-07-20 2021-05-20 (80) 数据来源：WIND 9 第二部分供需面 电解铝：国内电解铝产量水平持续推高，库存未见明显积累 8月电解铝产量354.57万吨，环比5.3%，同比0.9%电解铝生产完全成本费用压缩 21000 370 350 330 310 290 270 250 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 12000 2020年2021年2022年2023年 SHFE铝库存9.02万吨去库，LME铝库存48.36万吨去库电解铝社会库存52.2万吨，维持低位库存 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 SHFE铝库存LME铝库存SHFE+LME铝库存合计 数据来源：Wind钢联广州期货研究中心12 进口：进口盈利窗口收缩，进口量环比走升 沪伦比8.66，进口利润窗口收缩7月原铝进口同比增长128.8%，环比上涨30.42% 9 8.5 8 7.5 7 6.5 2022/11/15 6 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023/9/19 2023/9/5 -2500 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2023/6/27 2023/6/13 2023/5/30 2023/5/16 2023/5/2 2023/4/18 2023/4/4 2023/3/21 2023/3/7 2023/2/21 2023/2/7 2023/1/24 2023/1/10 2022/12/27 2022/12/13 2022/11/29 进口盈亏：铝沪伦比值（左轴） 0 2023/8/22 2023/8/8 2023/7/25 2023/7/11 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 8月氧化铝进口量同比+60.38%，环比+94.56%8月未锻造铝材进口数量同比+39.02%，环比+20.4% 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 0 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 进口数量:原铝:当月值出口数量:原铝:当月值 数据来源：Wind钢联广州期货研究中心 出口：出口环境改善但不及去年同期水平 8月氧化铝出口量上升，环比+84%8月未锻造铝材出口数量环比+0.08%，同比-9.31% 50 45750000 40 650000 35 30550000 25450000 20 15350000 10250000 5 150000 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：wind 6 下游需求:8月铝材加工下游表现不及预期 8月铝型材开工率49.1%，环比-3%8月铝板带箔开工率60.8%，环比-6.01% 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 8月铝杆线开工率56.1%，环比+0.54% 65 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：钢联 10 第三部分库存与基差 0 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月2日 3月17日 4月1日 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 8月14日 8月29日 9月13日 9月28日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 1月1日 库存：绝对低库存位置去库 1月16日 1月31日 2019年 2月15日 3月2日 3月17日 4月1日 2020年 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 2021年 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 2022年 8月14日 8月29日 9月13日 9月28日 2023年 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 国内电解铝社会周度库存52.2万吨，周度环比+0.6% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2日 1月19日 2月8日 2月28日 2019年 3月15日 3月30日 4月15日 2020年 4月30日 5月19日 6月3日 2021年 6月19日 7月5日 7月20日 2022年 8月4日 8月19日 9月3日 9月18日 2023年 10月12日 10月29日 11月16日 12月3日 12月21日 2000000 1500000 1000000 500000 0 1月1日 LME库存48.35万吨，库存保持低位 2500000 1月16日 1月31日 2019年 2月15日 3月2日 3月17日 4月1日 2020年 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 2021年 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 2022年 8月14日 8月29日 9月13日 2023年 9月28日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 SHFE库存9.02万吨，库存低位去库 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000