金融工程专题：美国投顾发展及启示

│ 美国投顾发展及启示 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年09月26日 美国投顾行业近十年发展趋势 头部机构集中度提升：美国投顾监管资产管理规模2022年达114.1万亿美元，近十年复合增速为7.1%。百亿以上的投顾机构旗下管理资产近十年占比均在52%以上，2022年占比上升至64%。相反地，中小机构虽数量众多，但市场份额逐年下滑。 高净值客户为投顾资产规模增速最快的客户类型：高净值客户2022年资产规模占个人客户资产总额的77%，2018-2022年规模增长幅度达273%。智能投顾市场不断壮大：2017年至2022年智能投顾管理资产规模复合增 速为66.8%，到2027年有望达到4.66万亿美元。 业务模式 综合投顾——Fidelity：投顾业务非常广泛，产品线丰富，覆盖所有级别的客户。智能投顾——Betterment：成立于2008年，是市场上首家做智能投顾业务的公司。相较传统投顾，智能投顾的优势在于成本低，投资门槛低，透明度高，效率高等等。第三方平台——AssetMarket：是美国领先的统包资产管理平台，作为第三方金融服务机构为独立投资顾问及其客户提供全面财富管理服务和技术解决方案。 收费方式 美国投顾行业主要有六类收费模式：资产规模比例收费、小时收费、会员费、固定收费、佣金、业绩挂钩收费模式。按资产规模比例收费模式、固定收费模式和业绩挂钩收费模式较受欢迎，机构通常提供2-3种收费模式。 对国内投顾的启示 建议增添从客户需求出发的投资组合推荐：国内投顾目前按投资效益分类的模式仍应保留，满足没有明确目标单纯想资产增值的客户需求，同时建议考虑增加美国投顾按需投资的模块，比如房贷、教育、医疗、养老等，以达成具象投资目标为目的推荐组合，这更能增加投资期限较长的客户粘性。建议大型机构以智能投顾覆盖长尾客户，中小机构借助TAMP发力：对于10万元以下个人投资者，我们建议具有渠道优势的券商和大型基金公司采用智能投顾模式进行服务，节约成本，高效获取客户资源。规模偏小的基金公司建议借助TAMP平台，在组合构建、产品类型、费率设计、投后服务端倾斜更多资源，以自身特色吸引客户。在中小客户群体中可以进一步细分客户，增加智能+人工投顾混合模式以服务中等类型客户。 分层服务拓展收费模式：为高净值客户提供特色化多样化定制化服务以分层收费，增加收入渠道。此外，国内投顾也可尝试增添一次性收入、多种收费结合的模式。 推荐被动产品，丰富投资标的：美国投顾产品大多投资于被动指数基金和ETF，具有成本优势，同时部分ETF可以实现T+0交易，资金效率更高。建议国内基金投顾机构在组合中提升被动指数基金及ETF的占比，同时加入QDII、ETF、商品基金等进入组合以分散风险。 风险提示：基金投顾发展或不及预期；海外与国内情况不具有完全可比性；本报告均采用历史数据，不代表未来。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 相关报告 1、《行业配置系列5：——高行业集中度主动量化选股策略》2023.09.24 2、《基金投顾业务现状与展望》2023.09.23 金融工程 金融工程专题 正文目录 1.美国投顾行业近十年发展趋势3 1.1头部机构集中度提升3 1.2高净值客户为投顾资产规模增速最快的客户类型6 1.3智能投顾市场不断壮大7 2.业务模式8 2.1综合投顾——Fidelity9 2.2智能投顾——Betterment13 2.3第三方平台——AssetMarket14 3.收费方式16 4.对国内投顾的启示17 4.1建议增添从客户需求出发的投资组合推荐17 4.2建议大型机构以智能投顾覆盖长尾客户，中小机构借助TAMP发力18 4.3分层服务拓展收费模式19 4.4推荐被动产品，丰富投资标的19 5.风险提示20 图表目录 图表1：我国个人可投资金融资产2014-2020年间对公募基金需求提升较快3 图表2：近十年美国投顾人数和管理规模变化4 图表3：2022年约35%的投资者只通过投顾投资共同基金4 图表4：近十年管理规模小于50亿的基金占比始终超87%5 图表5：百亿机构管理资产规模占比超52%5 图表6：近十年来百亿机构管理资产规模增幅最大6 图表7：近五年不同客户类型委托管理资产规模（十亿美元）6 图表8：2022年各类客户委托管理资产规模占比7 图表9：全球智能投顾资产管理规模及预测7 图表10：全球资产管理规模最大智能投顾8 图表11：2022年各类服务提供机构数量9 图表12：理财规划和养老金咨询服务近十年增加较多9 图表13：FidelityGo7类配置方案10 图表14：FIAM收费示例12 图表15：FidelityGo建议组合示例13 图表16：TAMP业务范围15 图表17：近十年投顾行业收费模式变化（个数）17 图表18：2022年投顾行业收费组合模式17 图表19：美国投顾按照需求场景设计产品18 我国基金投顾规模占个人可投资资产总规模比例约为0.06%，对比美国未来发展空间大。基金投顾自2019年10月证监会启动基金投资顾问业务试点后快速发展， 截至2023年3月底已有60家机构纳入试点，服务资产规模达1464亿元，客户总数达524万户。根据《基金投顾业务发展白皮书2022》，2022年中国个人可投资金融资产规模为239.5万亿，可以得出我国投顾规模占个人可投资金融资产规模比例约为 0.06%。美国2022年投顾监管资产规模为114.1万亿美元，其中个人客户占比23%，规模为26.2万亿美元；根据美联储公布的数据，2022年居民和非盈利组织金融资产规模为110.5万亿美元，可以得出美国个人投顾规模占居民和非盈利组织金融资产比例为23.7%，远高于国内水平。政策方面，基金投顾新规正酝酿落地，有望进一步规范行业发展，推动基金投顾转常规；同时基金降费一方面增大公募基金对投资者的吸引力，另一方面加强机构开展高附加值的投顾业务动能。需求端来看，2014-2020年间个人可投资金融资产中公募基金复合增速最高，为24.3%，在资管新规大背景下，预计需求将进一步提升；同时个人养老金的落地将加速财富管理转型，未来投顾行业发展空间大。 本文将分析美国投顾近十年的发展趋势，以及代表机构在业务、策略、收费等方面的布局模式，为国内投顾机构提供参考。 图表1：我国个人可投资金融资产2014-2020年间对公募基金需求提升较快 资料来源：中欧财富联合蚂蚁理财智库《基金投顾业务发展白皮书2022》，国联证券研究所 1.美国投顾行业近十年发展趋势 1.1头部机构集中度提升 近十年美国投顾行业监管资产管理规模和投资顾问人数均稳步增长。美国投顾 监管资产管理规模自2013年的61.7万亿美元增长至2022年的114.1万亿美元，复 合增速为7.1%；SEC注册投顾机构自2013年的10895家增长至2022年的15114家，复合增速为3.7%。2022年除了仅投资养老计划的投资者外，其余72%的投资者中有48%投资者仅通过专业投顾来投资共同基金。 图表2：近十年美国投顾人数和管理规模变化 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2013201420152016201720182019202020212022 监管管理资产规模（十亿）投顾数量（个）（右轴） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：IAA，国联证券研究所 图表3：2022年约35%的投资者只通过投顾投资共同基金 资料来源：ICI，国联证券研究所 头部投顾机构集中度提升。近十年来管理资产处于各规模区间的机构数量占比并无明显变化，管理规模在50亿美元以上的机构数量从2013年的10.66%小幅上升 至2022年的11.42%；管理规模在100亿美元以上的机构数量从2013年的0.89%小 幅上升至2022年的1.32%。但百亿以上的投顾机构旗下管理资产近十年占比均在52% 以上，2022年占比上升至64%，且近五年与近十年来管理总规模增幅最大，分别为8.3%/10.1%，头部效应显著。相反地，中小机构虽数量众多，但市场份额逐年下滑。 图表4：近十年管理规模小于50亿的基金占比始终超87% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2013201420152016201720182019202020212022 <$100m$100m-<1b$1b-<5b$5b-<100b≥$100b 资料来源：IAA，国联证券研究所 图表5：百亿机构管理资产规模占比超52% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2013201420152016201720182019202020212022 ≥$100b机构管理资产规模（十亿美元） ≤$100b机构管理资产规模（十亿美元） ≥$100b机构管理资产规模占比（右轴） 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 资料来源：IAA，国联证券研究所 图表6：近十年来百亿机构管理资产规模增幅最大 40.00% ≥$ $5b $1b 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% <$100m$100m-<1b -<5b -<100b 100b -20.00% 1yr5yr10yr 资料来源：IAA，国联证券研究所 1.2高净值客户为投顾资产规模增速最快的客户类型 集合基金占资产管理规模最大，其中包含了公司制基金、私募基金等等，2018年 -2022年规模增长了39%。机构客户为第二大受托资产的来源，包含养老金、保险等等，2018-2022年规模增长较慢，为18%。高净值客户也是一大重要客户，虽然2022年占个人客户比例仅为14%，但资产规模占个人客户资产总额的77%，占所有托管资产规模的18%，近年规模高速增长，2018-2022年规模增长幅度达273%。 图表7：近五年不同客户类型委托管理资产规模（十亿美元） 其他 机构客户 集合基金 高净值客户 个人（非高净值）客户 0100002000030000400005000060000700008000090000 20222021202020192018 资料来源：IAA，国联证券研究所 图表8：2022年各类客户委托管理资产规模占比 个人（非高净值）客户高净值客户集合基金机构客户其他 资料来源：IAA，国联证券研究所 1.3智能投顾市场不断壮大 根据Statista数据，2017年至2022年智能投顾管理资产规模复合增速为66.8%，到2027年有望达到4.66万亿美元。VanguardDigitalAdvisor是全球最大的智能投顾，资产管理规模超1400亿美元，其次是SchwabIntelligencePortfolios，资产规模超700亿美元，此类由老牌基金公司开展智能投顾业务虽较纯智能投顾公司晚，但凭借其庞大的客户资源能够很好地引流快速扩大管理规模。排名紧随其后的Wealthfront和Betterment就是最早发展智能投顾业务的公司，依托其先进的人工智能技术、更低的费率和更丰富的投资标的选择，也吸引了较多客户，管理规模分别为340/360亿美元。 图表9：全球智能投顾资产管理规模及预测 资料来源：statista，国联证券研究所 图表10：全球资产管理规模最大智能投顾 资料来源：InvestingintheWeb，国联证券研究所 2.业务模式 目前大多投顾机构均提供组合管理服务，理财规划服务、推荐其他投顾服务以及养老金咨询服务也有较多机构提供。近十年来提供组合管理、理财规划、养老金咨询服务的机构绝对数量增加最多，