【每周经济观察】国内房地产优化政策提速，美联储跳过加息但点阵图偏鹰

【每周经济观察】 国内房地产优化政策提速，美联储跳过加息但点阵图偏鹰 广州期货研究中心2023年9月22日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：国内房地产优化政策提速，美联储跳过加息但点阵图偏鹰 一周行情回顾：股市“绝地反弹”，债市窄幅波动，商品整体回调。 我国利率、汇率市场跟踪 利率：节前资金面偏紧，长端利率维持在降息前的2.65%以上水平。经济数据筑底特征及房地产优化政策加快推出对债市情绪形成持续扰动，上周财政部宣布22日发行计划外5Y国债，9月地方债发行维持高速，节前资金面偏紧，长端利率反弹至降息前的2.65%以上水平后窄幅波动。9月PMI数据及十一假期消费情况将决定节后情绪方向。 汇率：人民币汇率维持双向宽幅震荡。上周在外汇市场自律机制会议释放明确稳汇率信号以及8月经济数据筑底特征明显等支撑下，人民币汇率明显反弹，而本周在美联储加息预期加重带动美元指数走强等驱动下，人民币重回弱势。如我们前期分析，我国短期基本面走出“独立行情”的概率较低，后续人民币汇率跟随美元指数的概率较大。结合我们对美国经济韧性、就业市场、通胀问题的判断，我们认为人民币汇率将仍低位运行，处宽幅震荡、反复磨底阶段。 美联储9月议息会议点评 美联储9月如期跳过加息，点阵图再度传递鹰派信号。根据点阵图，年内利率预测中值维持在5.6%，即年内再加息1次，对2024年利率预测中值上调至5.1%，即2024年降息次数从6月预测的4次减少至2次，降息幅度由100bp降低至50bp，对2025年利率预测中值上调至3.9%。在年内加息未止、明年降息节奏放缓的预期路径下，美联储大幅上调2023年GDP增速预测，下调失业率及核心通胀预测，对2024年GDP增速亦小幅上调，说明美联储对经济韧性的看法较为坚定。 议息会议声明措辞及鲍威尔新闻发言中性偏鹰。声明措辞略有调整，对经济韧性更为乐观。鲍威尔新闻发言强调货币政策前景取决于后续数据的表现。 美联储内部对实际利率的评估及合理水平存在分歧，或成为后续货币政策决策的关键变量。鲍威尔在新闻发布会表示未来几年实际中性利率的水平可能比之前预计的更高。结合点阵图对明年利率中值上调、通胀水平维稳的预测，亦显示实际利率的预期抬升。 市场对货币政策转向的预期明显降温，但较点阵图乐观。议息会议后加息预期再起，美元指数、美债收益率快速上涨，美债10Y收益率突破2007年以来新高，美股市场收跌。利率期货显示，市场对11月加息预期为30%，对12月加息预期为48%，对明年上半年降息的累计概率从月初的82%下修至目前34%，至2024年底利率降至低于5%的累计概率70%，整体较9月点阵图乐观。 我们认为点阵图更多为预期管理，为货币政策留有空间，其节奏仍取决于经济和就业市场的发展态势。若通胀维持偏弱态势、就业和消费市场降温、金融条件收紧，加息将按下暂停键，我们维持前期观点，即认为年内不加息、高利率维持相当长一段时间的概率较大。 风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期 1 第一部分 一周行情回顾 9月LPR报价出炉：1年期LPR报3.45%，5年期以上品种报4.20%，维持不变 行情回顾：9月18日-9月22日，股市“绝地反弹”，债市窄幅波动，商品整体回调 本周房地产优化政策加快出台，化债政策、平准基金等政策传闻不断，而数据真空期下现实未得印证，市场情绪波动但整体仍脆弱。权益市场周五绝地反弹收复本周跌幅，期债市场出现n型行情，商品市场整体回调 1.65% 一周涨跌幅 9月20日举行国务院政策例行吹风会，国家发改委和工信部、财政部、央行有关负责人解读经济形势和政策，并回应人民币汇率走势、工业经济运行情况、降低存量房贷利率落实情况等热点问题 广州放松限购政策：将原本限购区域的9区调整为越秀、海珠、荔湾、天河、白云、南沙6区，且非本市户籍家庭限购区域购房社保年限由原来的5年降为2年，南沙由原来的3年降为2年 0.98% 0.41% 0.22% -0.04% -0.19% -0.04%-0.13% -0.60%-0.85% -1.22% -1.17% -1.37% 剔除主力换月影响后， 股指周涨幅0.6%-1.8% 美联储9月如期跳过加息，点阵图再度传递鹰派信号 欧央行将三大主要利率均上调25bp，自去年7月以来累 计加息10次累计加息450bp 英国央行维持基准利率在5.25%不变，在连续加息14次后按下暂停键 -1.95% 9月19日，OECD公布经济前景展望报告，将2023年全球增长预测上调至3.0%，将2024年下调至2.7% 欧元区9月制造业PMI初值43.4，预期44，8月终值443.5 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 30年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 数据来源：Wind、广州期货研究中心 OECD最新经济预测上调今年全球GDP增速，下调明年增速 经合组织（OECD）指出，因美国经济强于预期，将2023年全球GDP预测从2.7%上调至3.0%，德国预计将成为今年唯一陷入衰退的主要经济体。但利率持续位于高位将使得2024年经济增长乏力，将2024年全球GDP预测较此前的2.9%下调至2.7% 根据OECD预测，全球及大部分国家2024年经济增速低于今年 比较最新预测较6月的变化，下调了对欧盟、我国今年GDP增速预 测，下调了除美国外大部分经济体明年的增速预测 实际GDP增速 2022年实际 2023年预期 2024年预期 9月预测比6月变化 9月预测 比6月变化 全球 3.3 3.0 0.3 2.7 -0.2 美国 2.1 2.2 0.6 1.3 0.3 欧盟 3.4 0.6 -0.3 1.1 -0.4 德国 1.9 -0.2 -0.2 -0.9 -0.4 法国 2.5 1.0 0.2 1.2 -0.1 意大利 3 .8 0.8-0.4 0.8 -0.2 英国 4 .1 0.3 0.0 0.8 -0.2 日本 1.0 1.8 0.5 1.0 -0.1 韩国 2.6 1.5 0.0 2.1 0.0 中国 3.0 5.1 -0.3 4.6 -0.5 5 数据来源：OECD、广州期货研究中心 下周大事关注日历 9月25日 星期一 9月26日 星期二 9月27日 星期三 9月28日 星期四 9月29日星期五 9月30日 星期六 10月1日 星期日 我国9月官方PMI数据、非官方PMI数据 美国8月新房销售数据 美国二季度GDP终值 美国8月个人消费支出数据，8月PCE数据，9月密歇根大学消费者指数欧盟9月经济景气指数，欧元区9月消费者信心指数 6 第二部分 利率、汇率市场跟踪 利率：节前资金面偏紧，长端利率维持在降息前的2.65%以上水平 8月降息后，受地方债发行放量、理财产品出现部分赎回压力等影响，资金面偏紧，银行成本端下行幅度有限，为确保宽信用效果落地、引导融资成本进一步下行，央行于9月再度降准释放流动性，9月MLF利率及LPR报价持平 经济数据筑底特征及房地产优化政策加快推出对债市情绪形成持续扰动，上周财政部宣布22日发行计划外5Y国债，9月地方债发行维持高速，节前资金面偏紧，长端利率反弹至降息前的2.65%以上水平后窄幅波动。9月PMI及十一假期消费情况将决定节后情绪方向 8月中旬以来资金利率收紧，降准释放流动性但节前整体维持偏紧格局 银行间质押式回购加权利率:7天:7日移动平均:算术平均 银行间质押式回购加权利率:1天:7日移动平均:算术平均 % 3.50 2.95 8月降息后长端利率走势克制，主要受情绪面和资金面制约 中期借贷便利(MLF):利率:1年:前一个观测值国债到期收益率:10年 3.00 2.85 2.50 2.00 1.50 1.00 2.75 2.65 2.55 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 0.502.45 8 数据来源：Wind、广州期货研究中心 汇率：人民币汇率维持宽幅震荡 上周在外汇市场自律机制会议释放明确稳汇率信号以及8月经济数据筑底特征明显等支撑下，人民币汇率明显反弹，而本周在美联储加息预期加重带动美元指数走强等驱动下，人民币重回弱势 如我们前期分析，我国短期基本面走出“独立行情”的概率较低，后续人民币汇率跟随美元指数的概率较大。结合我们 对美国就业市场、通胀问题的判断，我们认为人民币汇率将仍低位运行，处宽幅震荡、反复磨底阶段 % 7.50 人民币汇率上周明显反弹，本周重回贬值通道 即期汇率:美元兑人民币美元指数（右轴） 110 200 9月以来中美经济意外指数差距收敛，我国经济不及预期程度收窄 花旗中国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数花旗美国经济意外指数 100 105 7.000 100 -100 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 6.5095-200 9 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第三部分 美国9月议息会议点评 美联储9月如期跳过加息，点阵图再度传递鹰派信号 美联储联储9月FOMC决议如期跳过加息，基准利率维持在5.25%-5.5%区间。9月点阵图再度传递了鹰派信号，年内利率预测中值维持在5.6%，即年内再加息1次，对2024年利率预测中值上调至5.1%，即2024年降息次数从6月预测的4次削减至2次，对2025年利率预测中值上调至3.9%。在年内加息未止、明年降息节奏放缓的预期路径下，美联储大幅上调2023年GDP增速预测，下调失业率及核心通胀预测，对2024年GDP增速亦小幅上调，说明美联储对经济韧性的看法较为坚定 我们认为点阵图更多为预期管理，为货币政策留有空间，其节奏仍取决于经济和就业市场的发展态势。若通胀维持偏弱态势、就业和消费市场降温、金融条件收紧，加息将按下暂停键，我们维持前期观点，即认为年内不加息、高利率维持相当长一段时间的概率较大 9月暂停加息，目前联邦基准目标利率5.25%-5.5%区间已超2006年水平9月经济预测更为乐观，加息路径预测释放鹰派信号 9月预测中值 2023 2024 2025 2026 长期 实际GDP增速 2.1 1.5 1.8 1.8 1.8 6月预测 1.0 1.1 1.8 1.8 失业率 3.8 4.1 4.1 4.0 4.0 6月预测 4.1 4.5 4.5 4.0 PCE同比 3. 3 2 .5 2.2 2.0 2.0 6月预测 3. 2 2 .5 2.1 2.0 核心PCE同比 3.7 2 .6 2.3 2.0 6月预测 3.9 2 .6 2.2 联邦基金目标利率 5.6 5.1 3.9 2. 9 2 .5 6月预测 5.6 4.6 3.4 2 .5 美国:联邦基金目标利率英国:基准利率 欧元区:隔夜存款利率 8.0 6.0 4.0 2.0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.0 -2.0 数据来源：Wind、美联储、广州期货研究中