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化工行业2023年半年报总结:需求缓慢复苏,子行业景气分化

基础化工2023-09-25中泰证券土***
化工行业2023年半年报总结:需求缓慢复苏,子行业景气分化

2023H1:海外加息高通胀持续,内外需双弱景气承压。2022H1,受年初地缘政治冲突影响,供给缩量下导致原油、天然气等大宗商品原料价格持续性上涨。此后,受欧美国家加息缩表政策以及全球疫情反复影响,化工行业景气有所下行。进入2023年,海外加息、高通胀延续,全球经济存下行预期,下游终端内外需双弱下,化工品价格整体呈下降趋势,行业景气度仍在低位。今年上半年,化工板块(基础化工+石油石化)营收和归母净利分别为50639.71和2615.81亿元,同比-4.66%和-28.89%。盈利能力方面,行业毛利率和净利率中枢分别为17.42%和5.51%,同比-4.81pct和-4.94pct,下游需求偏弱下,行业盈利显著收窄。期间费用方面,2023H1化工行业期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率(含研发)中枢分别为10.24%、0.19%、1.44%、8.39%,同比+1.91pct、-0.01pct、+0.27pct、+1.26pct。营运能力方面,今年上半年,化工行业经营性现金流净额合计值为4415.15亿元,同比-5.14%;存货周转天数和应收账款周转天数中位数分别为71.12和51.49天,同比+6.02和+2.48天。成长性方面,行业研发费用持续增加,上半年累计支出约524.69亿元,同比+6.25%。受前期高盈利预期影响,行业企业新增项目充沛,在建工程稳步推进。今年上半年,行业固定资产和在建工程总额分别为28258.78和9625.64亿元,同比+13.56%和+10.22%,分子板块看,随着国内疫情政策的逐步放开,居民出行需求的爆发式增长叠加全球油气市场活跃度的快速提升,上半年尽管油价中枢同比回落明显,但油气产业链整体表现亮眼,炼化及贸易、油气及炼化工程板块申万行业指数分别+6.9%和+3.5%。 2023Q2:OPEC+减产油价止跌,部分化工品价差改善。进入二季度,国内大部分化工品仍处于降负减产、主动去库周期,叠加去年同期高基数影响,业绩盈利表现仍在承压。 油价方面,今年4月,OPEC+宣布自5月起执行自愿性减产政策以维持全球石油市场稳定,国际油价磨底后小幅上行。根据Wind,Brent期货价二季度均值约77.93美元/桶,尽管仍处历史中高位,但相比去年已有大幅回落,同环比分别下滑30.4%和5.2%。 成本端释压下带动部分化工品价格有所修复。与此同时,多项地产利好新政的逐步落地,带动市场信心明显增强。根据中国化工报,6月以来下游橡胶、塑料及其他聚合物制造业景气指数环比+2.02pct。业绩表现方面,2023Q2化工板块营收和归母净利分别为25786.51和1275.87亿元,同比-7.89%和-33.56%,环比+3.76%和-4.78%。盈利能力方面,Q2单季毛利率中枢为17.80%,同比、环比分别-4.28pct、-0.34pct;净利率中枢为6.15%,同比、环比分别-4.07pct、+0.91pct。期间费用方面,二季度板块期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率(含研发)中枢分别为13.62%、-0.11%、1.57%、12.25%,同比+2.05pct、-0.07pct、+0.46pct、+1.55pct,环比-0.28pct、-0.89pct、+0.18pct、+0.99pct。营运能力方面,行业整体经营性现金流中枢环比上移,经营性现金流净额合计值和中位数分别为2942.69和0.45亿元,同比-16.70%、-21.03%,环比+99.82%、+1386.68%。成长性方面,2023Q2研发费用总额和中位数分别为273.72和0.15亿元,同比+4.05%和-1.26%,环比+9.07%和+8.84%。分子板块看,能源价格下行导致成本支撑减弱,需求端消费恢复不及预期叠加去年同期高基数影响,化工品价格仍处下行通道,10个子板块景气表现均出现不同程度的下滑。其中,化学原料、橡胶、非金属材料板块跌幅位于前三,申万行业指数分别-13.1%、-13.3%和-17.1%。 投资建议: 1)龙头白马:具备穿越周期的韧性。一方面,龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端;另一方面,企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断,加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下,随后续需求修复,利好龙头企业。相关标的:万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。 2)涤纶长丝:复苏链中较强弹性品种。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库,涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库,从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期。根据中家纺,2023H1,我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长3.86%,利润率为3.84%,同比略增0.3 pct,低端服饰消费需求向好;外需方面,根据卓创资讯,今年8月国内长丝出口量为3 7.46万吨,同比+44.8%;1-8月长丝累计出口量约276.49万吨,同比+25.3%。金九传统旺季到来,行业提负去库仍在延续。供给方面,根据CCFEI,受亚运影响,恒逸石化、荣盛石化部分装臵停车,萧山地区合计约有255万吨产能受此不可抗力影响。此外,考虑到行业扩产密集期已过,景气度升温背景下,龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。 相关标的:桐昆股份、新凤鸣。 3)制冷剂:具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求,我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平,企业已在去年年底结束配额抢夺。上半年行业整体呈现“开工下滑、库存消化”的趋势,逐步回归理性。HFCs配额征求稿落地:9月21日,生态环境部办公厅发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案(征求意见稿)》,对于三代制冷剂配额总量设定、配额分配、配额调整等原则进行详细说明。随着明年政策方案的落地实施,供给端存较强利好支撑。成本端提供涨价支撑:进入9月,萤石、氢氟酸、甲烷氯化物价格的持续上涨为制冷剂涨价提供动力。根据W ind,截至9月22日,HFCs主流产品R32、R134a、R125的市场价分别为1.5、2.6、2.45万元/吨,较9月初分别+5.3%、+13.0%、+11.4%。供需改善景气将至:今年以来,白电市场的持续升温显著利好制冷剂下游需求改善,随着2024年国内HFCs配额实施方案的正式落地实施,各生产企业严格按配额生产下,供给收缩叠加需求回暖,看好氟化工行业迎长周期景气上行。相关标的:巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 4)新材料:产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下,我国化工新材料自主可控加速推进,“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料,如尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等;短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的:东材科技、凯立新材、凯盛新材、万润股份等。 风险提示:宏观经济下行;大宗原料价格剧烈波动、行业政策风险;公司新项目进展不及预期等。 1、大化工 1.1化工板块回顾 2023H1石油与化工行业偏冷运行。面对居高不下的通胀率,美联储自2022年3月以来连续进行11轮加息,全球经济流动性紧缩加剧,经济下行压力持续加大。成本端,根据Wind,Brent油价由年初的81.47美元/桶一路下跌至6月底的75.23美元/桶,跌幅达7.66%;需求端,2023年1-6月我国房地产开发投资完成额累计同比-7.90%,制造业新出口订单PMI同比-3.10pct,整体表现较为低迷。成本端弱支撑与需求端弱复苏下,2023H1我国化工品价格指数(CCPI)下跌11.86%,石油与化工行业偏冷运行。 2023Q2去库进入尾声。OPEC+宣布自5月起大幅减产,供给端收紧下,Brent油价停止4月来的下跌趋势,5-6月份小幅波动在75美元/桶附近,Q2原油均价环比下跌3.85%,成本压力大幅缓解。同时,多项房地产优化政策落地,利好化工品需求上行,市场信心提振显著。根据中国化工报,6月以来下游橡胶、塑料及其他聚合物制造业景气指数环比+2.02pct,化学原料和化学制品制造业库存出现明显改善,需求回暖沿产业链向上游传导,产品去库步入尾声。 图表1:石油和化工行业景气指数运行趋势(历史平均水平=100) 图表2:布伦特原油价格走势 图表3:中国化工产品价格指数走势 图表4:中国房地产开发投资累计同比情况 图表5:2023年8月新出口订单指数46.7% 图表6:2023H1化工行业财务指标概览 图表7:2023Q2化工行业财务指标概览 2023H1油气炼化板块景气上行,大宗化工品表现不及预期。受美元持续加息影响,全球经济下行预期,大宗化工品需求走弱,行业库存持续去化,龙头企业具备穿越周期的韧性。分子板块看,炼化及贸易、油气及炼化工程、化学纤维板块景气涨幅位列前三。伴随公共卫生事件及地缘政治影响逐步减弱,上半年油气市场活跃度持续较高,一方面居民出行需求增长带动成品油消费景气高涨,另一方面全球钻井平台需求持续回升,2023H1炼化及贸易、油气及炼化工程板块申万行业指数分别上涨6.9%和3.5%,位列第一、第二。涤纶长丝老旧产能淘汰超预期,叠加下游纺服链需求回暖,2023H1化学纤维板块申万行业指数上涨2.9%。橡胶、农化制品、非金属材料景气涨幅位列后三。橡胶方面,今年上半年行业整体供需偏于宽松,进口量同比大幅增长,根据海关总署,国内天然及合成橡胶(含乳胶)今年上半年合计进口400万吨,同比+17.6%。内外需双重走弱下,行业库存持续攀升,创近年来新高。 根据百川盈孚,截至6月30日,天然橡胶市场库存约68.63万吨,同比+95.8%。双重影响下导致板块整体景气回落,上半年申万行业指数下跌13.5%。农化方面,从农药市场上看,受前期超量采购影响,上半年国际市场整体处于去库阶段,国内新增产能陆续释放下,市场供需日趋宽松,大部分农药产品价格的持续走低带动行业市场景气回落。从化肥市场上看,受弱复苏需求不及预期、行业供给历史偏高、原料价格不断走低等多重影响,终端市场备肥情绪谨慎、金三银四旺季不旺,2023H1,尿素、磷酸一铵的市场均价分别为2489和3079元/吨,同比-12.8%和-14.4%,上半年申万行业指数下跌14.3%。非金属板块方面,受地产链终端需求整体疲弱影响,上半年申万行业指数下跌19.1%。 2023Q2需求端弱复苏,化工板块景气回落。进入二季度,成本端,原油、煤炭等原料价格下行;需求端,化工品消费复苏不及预期,双重影响下化工品价格持续下跌,行业景气见底。分子板块看,10个化工子板块景气均呈下降趋势。其中,化学原料、橡胶、非金属材料板块跌幅位于前三,申万行业指数分别下降13.1%、13.3%和17.1%;化学纤维、塑料、炼化及贸易板块跌幅位列后三,申万行业指数分别下降1.6%、2.6%和3.9%。 图表8:2023H1化工子板块行情表现 图表9:2023Q2化工子板块行情表现 图表10:2023H1与2023Q2化工行业股价涨跌幅前20位 1.2盈利能力分析 2023H1业绩呈下滑态势。2023H1化工行业上市公司合计实现营业收入50639.71亿元,同比-4.66%;中位数10.49亿元,同比-6.20%,其中132家基础化工上市公司、21家石油石化上市公司,合计153家化工行业上市公司营收增速为正;合计实现归母净利润2615.81亿元,同比-28.89%,中位数0.45亿元,同比-44.51%,其中106家基础化工上市公司、19家石油石化上市公司,合计125家化工行业上市企业归母净利润增速为正。 整体看,2023H1化工行业公司营收及归母净利润均出现不同程度的下滑。 图表11:2023H1化工行业营收总额同比-4.66% 图表12:2023H1化工行业归母净利总额同比-28.89% 2023Q2营收环比向上,归母净利略有下滑。2023Q2化工行业上市公司合计实现营业收入25