业务升级提升竞争力，在手订单保障增长确定性

买入 业务升级提升竞争力，在手订单保障增长确定性 信邦控股（1571.HK） 2023-9-25星期一 目标价：3.67港元 现价：3.03港元 预计升幅:21.2% 重要数据日期 2023-09-22 收盘价(港元) 3.03 总股本(百万股) 1,003 总市值(百万港元) 3,039 净资产(百万港元) 3,503 总资产(百万港元) 4,750 52周高低(港元) 3.2/2.1 每股净资产(港元) 3.52 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 投资要点 2023H1收入和利润创历史新高 公司2023年H1总收入为15.15亿元人民币，同比增长15.8%；净利润 2.64亿元，同比增长53.1%。收入和利润都创新高。2023H1毛利率为 33.4%，同比增长4个百分点，盈利能力不断回升。 公司全球化布局进一步完善 从业务区域看，公司海外收入比例从2017年的52.6%大幅提升至2023年H1的63.4%。其中北美业务占比从25.9%提升至了48.3%，是提升幅度最大的海外市场。公司的墨西哥工厂对北美地区订单的快速增长做出了重要贡献，在公司收入占比从2021年的5.3%大幅提升至2023年H1的13.3%。截至2023年6月，国际知名EV品牌T客户占墨西哥工厂销售比例为46.9%。 业务升级提升产品竞争力和ASP，在手订单充足 公司产品平均售价ASP从2022年H1每件6.78元人民币上涨15.5%至2023年H1的7.83元。ASP的提升主要得益于老业务的升级和新业务的拓展。未来公司将继续推进向更先进的组装项目发展的策略，这些项目 GreenPinnacleHoldingsLimited（73.2%）比传统电镀工艺涉及更多技术和更复杂的表面处理工艺。 GreaterTalentInvestmentsLimited(6.3%) 相关报告 更新报告：全方位提升竞争力，夯实业绩增长基础-20221220 信邦控股（1571.HK）-更新报告-20220328信邦控股（1571.HK）-首发报告-20201223 证 券研究部 姓名：杨森 研SFC：BJO644 究电话：0755-21519178 报Email:yangsen@gyzq.com.hk 告 截至2023年6月30日，公司未来4.5年在手订单总额约110亿元人民币。按照订单交付时间分布来看，未来几年公司收入将大概率保持增长。 维持买入评级，目标价3.67港元/股 我们预测公司2023~2025年收入分别为29.84（+3.5%）、33.55（12.4%）和35.4（+6%）亿元人民币，对应净利润为5.33（+23.6%）、5.71（+7.1%）和6.12（+7.2%）亿元人民币。我们认为按照2024年业绩给予6倍PE是合理估值，目标价为3.67港元/股，股价具有21.2%上升空间，维持“买入”评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,312.5 2,882.9 2,983.8 3,355.1 3,539.6 同比增长 24.7% 3.5% 12.4% 5.5% 归母净利润 215.2 431.3 533.1 570.8 611.7 同比增长 100.4% 23.6% 7.1% 7.2% 毛利率 27.6% 30.6% 34.1% 34.3% 34.7% 每股收益(元) 0.21 0.43 0.53 0.57 0.61 PE@3.03HKD 13.1 6.6 5.3 5.0 4.6 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）预测整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 公司2023年H1收入和净利润创历史新高 公司2023年H1总收入为15.15亿元人民币，同比增长15.8%；净利润2.64亿元， 同比增长53.1%。收入和利润都创新高。 2023H1毛利率为33.4%，比去年同期增长4个百分点，盈利能力不断回升。 图1：公司收入和毛利图2：公司净利润和分红 资料来源：公司路演资料、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司路演资料、国元证券经纪（香港）整理 公司全球化布局进一步完善 从业务区域看，公司海外收入比例从2017年的52.6%大幅提升至2023年H1的 63.4%。其中北美业务占比从25.9%提升至了48.3%，是提升幅度最大的海外市场。 公司的墨西哥工厂对北美地区订单的快速增长做出了重要贡献，在公司收入占比从2021年的5.3%大幅提升至2023年H1的13.3%。截至2023年6月，国际知名EV品牌T客户占墨西哥工厂销售比例为46.9%。 图3：公司业务区域结构图4：墨西哥工厂收入占比 资料来源：公司路演资料、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司路演资料、国元证券经纪（香港）整理 图5：墨西哥工厂详情 资料来源：公司路演资料、国元证券经纪（香港）整理 目前公司正在筹备启动马来西亚工厂建设，以进一步优化海外产能布局。该工厂将具备注塑电镀喷涂和组装的能力，在管理和成本上更具有优势，计划于2025年初开始营运。 图6：公司马来西亚工厂规划 资料来源：公司路演资料、国元证券经纪（香港）整理 业务升级提升产品竞争力和ASP 公司产品平均售价ASP从2022年H1每件6.78元人民币上涨15.5%至2023年 H1的7.83元。 ASP的提升主要得益于老业务的升级和新业务的拓展。未来公司将继续推进向更先进的组装项目发展的策略，这些项目比传统电镀工艺涉及更多技术和更复杂的表面处理工艺。 图7：公司产品结构调整 资料来源：公司路演资料、国元证券经纪（香港）整理 在手订单充足，未来增长确定性高 截至2023年6月30日，公司未来4.5年在手订单总额约110亿元人民币。按照 订单交付时间分布来看，未来几年公司收入将大概率保持增长。 图8：公司在手订单结构 资料来源：公司路演资料、国元证券经纪（香港）整理 维持“买入”评级，目标价3.67港元/股 我们预测公司2023~2025年收入分别为29.84（+3.5%）、33.55（12.4%）和35.4 （+6%）亿元人民币，对应净利润为5.33（+23.6%）、5.71（+7.1%）和6.12（+7.2%）亿元人民币。 我们认为按照2024年业绩给予6倍PE是合理估值，目标价为3.67港元/股，股价具有21.2%上升空间，维持“买入”评级。 风险提示： 全球汽车行业景气度不及预期； 公司业务升级和客户拓展不及预期。 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 损益表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产： 营业总收入 2,322.0 2,908.1 3,009.4 3,381.1 3,566.5 现金及现金等价物 148.7 341.5 510.7 808.3 1,098.0 主营业务收入 2,312.5 2,882.9 2,983.8 3,355.1 3,539.6 应收款项合计 1.2 - - - - 其他营业收入 9.6 25.3 25.6 26.1 26.8 存货 207.0 245.7 260.7 289.5 307.4 营业总支出 2,071.3 2,431.8 2,410.9 2,701.4 2,834.5 其他流动资产 566.2 598.0 849.3 1,019.2 1,223.0 营业成本 1,675.1 2,000.8 1,966.3 2,204.3 2,311.4 流动资产合计 923.1 1,185.2 1,620.7 2,117.0 2,628.3 营业开支 396.1 431.0 444.6 497.1 523.1 非流动资产： 营业利润 250.7 476.3 598.5 679.7 732.0 固定资产净值 1,438.2 1,562.6 1,718.9 1,890.7 2,079.8 减：利息支出 3.4 11.1 11.5 12.9 13.6 其他长期投资 7.5 8.3 8.3 8.3 8.3 加：权益性投资损益 -1.7 -2.6 -2.2 -2.4 -2.3 商誉及无形资产 139.8 120.3 132.3 133.7 135.0 其他非经营性损益 - 48.9 44.5 12.0 8.0 土地使用权 71.9 72.6 69.0 65.5 62.2 非经常项目前利润 245.6 511.5 629.3 676.4 724.1 其他非流动资产 206.6 221.3 214.0 217.6 215.8 加：非经常项目损益 11.0 2.4 6.7 4.6 5.6 非流动资产合计 1,864.0 1,985.2 2,142.4 2,315.8 2,501.1 除税前利润 256.7 514.6 636.0 681.0 729.7 总资产 3,399.4 3,964.1 3,763.1 4,432.9 5,129.5 减：所得税 43.7 86.1 107.3 114.4 122.9 流动负债： 少数股东损益 -2.2 -2.8 -4.5 -4.2 -4.8 应付账款及票据 359.0 389.5 403.1 453.3 478.2 归属普通股东净利润 215.2 431.3 533.1 570.8 611.7 应交税金 105.8 115.6 119.6 134.5 141.9 交易性金融负债 - - - - - 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 短期借贷及长期借贷当期到期部 130.9 75.6 78.2 88.0 92.8 经营活动产生的现金流量净额 135.3 449.3 465.0 522.9 551.6 其他流动负债 215.9 295.9 306.3 344.4 363.3 投资活动产生的现金流量净额 -416.8 -165.4 -298.4 -234.3 -266.5 流动负债合计 811.6 876.6 907.3 1,020.2 1,076.3 筹资活动产生的现金流量净额 -103.5 -94.4 2.5 9.0 4.5 非流动负债： -- 汇率变动的影响 -5.3 3.4 - -- 长期借贷 - 70.2 72.7 81.7 86.2 现金净流量： 其他非流动负债 112.5 98.5 101.9 114.6 120.9 现金及现金等价物净增加额 -390.3 192.9 169.1 297.7 289.7 非流动负债合计 112.5 168.7 174.6 196.3 207.1 现金及现金等价物期初余额 539.0 148.7 341.6 510.7 808.3 总负债 924.1 1,045.3 1,081.9 1,216.5 1,283.4 现金及现金等价物期末余额 148.7 341.6 510.7 808.3 1,098.0 财务报表摘要 股东权益： 普通股股本 87.5 87.5 134.8 134.8 134.8 (百万元人民币) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 2,470.9 2,831.6 12,921.9 14,142.3 15,736.5 主营收入 2,312.5 2,882.9 2,983.8 3,355.1 3,539.6 库存股 - - - - - 同比增长 24.7% 3.5% 12.4% 5.5% 其他综合性收益 -80.2 1.5 -39.4 -18.9 -29.1 归母净利润 215.2 431.3 533.1 570.8 611.7 普通股权益总额 2,478.2 2,920.6 13,017.3 14,258.1 15,842.2 同比增长 100.4% 23.6% 7.1% 7.2% 归属母公司股东权益 2,478.2 2,920.6 13,017.3 14,258.1 15