常规业务稳健增长，在手订单保障发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 史慧颖医药行业分析师 执业编号：S1500523080003 联系电话：18217132561 邮箱：shihuiying@cindasc.com 唐爱金医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 凯莱英(002821) 投资评级上次评级 常规业务稳健增长，在手订单保障发展 2024年08月29日 事件：凯莱英发布2024年中报。公司2024H1实现收入26.97亿元（同比 -41.63%），归母净利润4.99亿元（同比-70.40%），扣非归母净利润4.48亿元（同比-71.41%）。2024年Q2实现收入12.98亿元（同比-45.31%），归母净利润2.17亿元（同比-79.44%），扣非归母净利润1.94亿元（同比-79.55%）。 点评： 商业化CDMO服务毛利率降低影响利润表现，公司积极开拓全球市场。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率42.15%（-10.92pp），归母净利率18.50%（-17.99pp），扣非归母净利率16.62%（-17.30pp），公司收入占比最高的商业化CDMO业务毛利率降低，影响利润端表现；费用率方面，2024H1期间费用率为22.42%(+9.34pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%(+2.02pp)/13.42%(+6.17pp)/12.19%(+5.19pp)/-6.99%(- 4.04pp)，公司积极投入销售费用，开拓全球市场。 去除大订单后小分子CDMO业务略有增长，新兴业务增速小幅降低。2024H1，小分子CDMO业务实现收入21.95亿元（同比-46.28%），剔除2023Q1大订单收入后同比增长2.49%，其中小分子商业化CDMO实现收入13.96亿元（同比-56.75%，剔除大订单后同比+8.82%），确认收入43个（新增9个）；小分子临床CDMO实现收入7.99亿元（同比-6.97%），确认收入项目310个（III期项目61个），公司依据在手订单预计2024年PPQ项目28个，形成充足商业化订单储备。新兴业务实现收入5.00亿元（同比-5.77%），主要受国内市场持续低迷、部分业务处于产能爬坡期所致。 在手订单保障增长，新兴业务、海外布局驱动长远发展。2024年8月28日，不含上半年已确认的收入，公司在手订单总计9.7亿美元，对公司后续业绩形成一定支撑。公司持续推动化学大分子CDMO、制剂CDMO、临床CRO、生物大分子CDMO、技术输出、合成生物技术等新业务布局，2024H1化学大分子CDMO在手订单同比增长119%，多肽产能达14250L；公司预计制剂新产能将于2025年内投产，单条生产线年产4000万支；技术输出获得突破，实现收入近5000万元。公司同时加快海外产能布局，英国SandwichSite于8月初正式运营。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为59.39/68.30/81.00亿元，同比增长-24.1%/15.0%18.6/%；归母净利润分别为12.11/14.60/18.37亿元，同比增长-46.6%/20.6%/25.8%，对应2024- 2026年PE分别为18/15/12倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A10,255 2023A7,825 2024E5,939 2025E6,830 2026E8,100 增长率YoY% 121.1% -23.7% -24.1% 15.0% 18.6% 归属母公司净利润 3,302 2,269 1,211 1,460 1,837 (百万元)增长率YoY% 208.8% -31.3% -46.6% 20.6% 25.8% 毛利率% 47.4% 51.2% 39.9% 41.1% 42.1% 净资产收益率ROE% 21.1% 13.0% 6.8% 7.7% 9.1% EPS(摊薄)(元) 8.98 6.17 3.29 3.97 5.00 市盈率P/E(倍) 6.76 9.84 18.43 15.29 12.15 市净率P/B(倍) 1.43 1.28 1.25 1.18 1.11 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年08月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 11,86012,352 12,219 13,481 15,139 营业总收入 10,25 5 7,8255,939 6,830 8,100 货币资金 5,2907,110 7,877 8,930 10,675 营业成本 5,398 3,8223,567 4,026 4,687 应收票据 012 33 19 0 营业税金及附加 57 7453 61 72 应收账款 2,451 1,999 1,322 1,522 1,356 销售费用 150 196 148 171 203 预付账款 111 90 75 85 98 管理费用 806 788 564 635 729 存货 1,510 945 892 839 846 研发费用 709 708 463 533 608 其他 2,499 2,196 2,021 2,087 2,163 财务费用 -498 -148 -172 -191 -217 非流动资产 6,379 7,415 7,992 7,786 7,503 减值损失合计 -3 -21 -6 -5 -3 长期股权投资 277 260 560 570 580 投资净收益 7 138 30 27 24 固定资产 3,622 3,913 3,922 3,855 3,717 其他 93 69 42 40 47 无形资产 473 466 476 476 471 营业利润 3,731 2,571 1,381 1,658 2,087 其他 2,006 2,776 3,034 2,885 2,736 营业外收支 -6 -14 -5 1 1 资产总计 18,239 19,767 20,212 21,267 22,643 利润总额 3,725 2,557 1,376 1,659 2,088 流动负债 2,177 1,801 1,865 1,890 1,972 所得税 430 306 165 199 251 短期借款 0 12 0 0 0 净利润 3,295 2,251 1,211 1,460 1,837 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -7 -18 0 0 0 应付账款 569 454 495 503 521 归属母公司净利润 3,302 2,269 1,211 1,460 1,837 其他 1,608 1,335 1,370 1,387 1,451 EBITDA 3,512 2,764 1,701 2,000 2,434 EPS(当 年)(元) 9.026.26 3.29 3.97 5.00 其他 367 456 491 496 501 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,544 2,257 2,356 2,386 2,473 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 48 30 30 30 30 经营活动现金流 3,287 3,550 2,429 1,788 2,552 归属母公司 15,647 17,480 17,825 18,851 20,140 净利润 3,295 2,251 1,211 1,460 1,837 负债和股东18,239 19,767 20,212 21,267 22,643 折旧摊销 362 487 497 532 564 财务费用 -277 -58 6 6 6 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -7 -138 -7 -138 -30 营运资金变 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 动 -15 993 776 -180 173 营业总收入 10,255 7,825 5,939 6,830 8,100 其它 -70 15 -32 -2 -4 同比（%） 121.1 % -23.7% -24.1% 15.0% 18.6% 投资活动现金流 -4,671 -2,691 -803 -297 -255 归属母公司净利润 3,302 2,269 1,211 1,460 1,837 资本支出 -2,081 -1,203 -755 -309 -264 同比 208.8 -31.3% -46.6% 20.6% 25.8% 长期投资 -2,622 -1,691 -100 -10 -10 毛利率（%） 47.4% 51.2% 39.9% 41.1% 42.1% 其他 31 203 51 22 19 筹资活动现 ROE%21.1% 13.0% 6.8% 7.7% 9.1% 金流 -743 -542 -918 -439 -552 EPS(摊8.98 6.17 3.29 3.97 5.00 吸收投资 701 155 -295 0 0 P/E6.76 9.84 18.43 15.29 12.15 借款 -375 12 -12 0 0 P/B1.431.281.251.181.11 支付利息或股息 -219-665-648-444-557 非流动负债 367 456 491 496 501 长期借款 0 0 0 0 0 权益 薄)(元) EV/EBITDA14.1313.018.576.774.85现金流净增-1,8143537671,0531,745 加额 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，团队成员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考