常规业务稳健增长，在手订单保障发展

商业化CDMO服务毛利率降低影响利润表现，公司积极开拓全球市场
2024 H1，公司综合毛利率42.15%（-10.92pp），归母净利率18.50%（-17.99pp），扣非归母净利率16.62%（-17.30pp）。商业化CDMO业务毛利率降低是利润端表现的主要影响因素。期间费用率22.42%(+9.34pp)，其中销售费用率3.80%(+2.02pp)，管理费用率13.42%(+6.17pp)，研发费用率12.19%(+5.19pp)，财务费用率-6.99%(-4.04pp)，公司加大销售费用投入以开拓全球市场。

去除大订单后小分子CDMO业务略有增长，新兴业务增速小幅降低
2024 H1，小分子CDMO业务收入21.95亿元（同比-46.28%），剔除2023Q1大订单后同比增长2.49%。其中，小分子商业化CDMO收入13.96亿元（同比-56.75%，剔除大订单后同比+8.82%），确认收入43个（新增9个）；小分子临床CDMO收入7.99亿元（同比-6.97%），确认收入项目310个（III期项目61个）。公司预计2024年PPQ项目28个，商业化订单储备充足。新兴业务收入5.00亿元（同比-5.77%），主要受国内市场低迷及部分业务产能爬坡影响。

在手订单保障增长，新兴业务、海外布局驱动长远发展
2024年8月28日，不含上半年已确认收入，公司在手订单总计9.7亿美元，对后续业绩形成支撑。公司持续布局化学大分子CDMO、制剂CDMO、临床CRO、生物大分子CDMO、技术输出、合成生物技术等新业务，2024H1化学大分子CDMO在手订单同比增长119%，多肽产能达14250L；预计制剂新产能2025年内投产，单线年产能4000万支；技术输出收入近5000万元。公司加快海外产能布局，英国Sandwich Site于8月初正式运营。

盈利预测
预计2024-2026年公司营业收入分别为59.39/68.30/81.00亿元（同比-24.1%/15.0%/18.6%），归母净利润分别为12.11/14.60/18.37亿元（同比增长-46.6%/20.6%/25.8%），对应2024-2026年PE分别为18/15/12倍。

风险因素
行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等。