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调油需求带动的PX景气注定短暂

化石能源2023-09-08中信期货福***
调油需求带动的PX景气注定短暂

调油需求带动的PX景气注定短暂 中信期货研究所化工组 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 研究员:胡佳鹏02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号:Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号:Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号:Z0015448 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 PX强势带动PTA但利润恶化,PX强势原因? PTA产业链利润美元/吨 各品种裂解价差美元/吨 800 石脑油裂解价差PX-石脑油PTA-PXPTA裂解价差 石脑油裂解价差对二甲苯裂解价差PTA裂解价差汽油裂解价差 900 产能供需错 配 800 产能供需错 配 700 600 500 400 300 200 100 0 2014/01/07 2016/01/07 2018/01/07 2020/01/07 2022/01/07 100 200 汽油带动 600 400 200 0 -200 -400 -600 PTA-PX价差大跌 PTA-PX价差大跌 - PTA-PX价差大 跌 - 2014/01/072015/01/072016/01/072017/01/072018/01/072019/01/072020/01/072021/01/072022/01/072023/01/07 过剩的PX为何会大涨?韩国日本出口影响力大 全球PX供需万吨 全球PX产能分布 10000 全球PX产能全球PX需求开工率 90% 中东和非洲 西欧东欧南美 9000 8000 北美 85% 中国 7000 6000 80% 75% 南亚与东南亚 5000 70% 4000 65% 3000 中国PX进口来源 其他 60% 2000 55% 1000 韩国 中国台湾 0 50% 2017201820192020202120222023202420252026 文莱 日本 东北亚 产能充足,PX大涨并非PX/PTA产能投放错配 全球PX产能万吨 中国PX产量与进口万吨 全球中国中国大陆PX净进口中国大陆PX产量 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 产量提升,进口依存度下降 201120122013201420152016201720182019202020212022 全球PX产能新增万吨 中国PX产能新增与PTA产能新增万吨 东北亚中国南亚与东南亚北美中东和非洲西欧PX产能新增PTA产能新增 1200 1000 800 600 400 200 0 201120122013201420152016201720182019202020212022 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 汽油景气带动石脑油重整利润优于裂解利润,关键是汽油强势持续性 石脑油裂解与重整利润美元/吨 PX与汽油关系 甲苯歧化与调油利润美元/吨 石脑油重整利润 石脑油裂解利润 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2018/08/012019/08/012020/08/012021/08/012022/08/012023/08/01 重整利润=9%纯苯+21%甲苯+14%碳四+26%二甲苯+30%汽油-石脑油 裂解利润=31%乙烯+16%丙烯+9%丁二烯+19%汽油+4%柴油+19%燃料气+3%其他-石脑油 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 选择歧化利润甲苯调油利润 2014/01/092016/01/092018/01/092020/01/092022/01/09 PTA-PX利润大幅压缩 调和汽油需求 PX开工率低、库存低、PX供应分流至汽油大幅走 强 本轮PX强势或源自汽油强势 汽油强势 炼厂意外检修、产能下降、美湾飓风、俄罗斯出口下降、库存低位 PX供需错配 产能变动与需求变动错配 甲苯调油需求提升、韩国PX出口至美国 调油价值优于歧化利润 重整利润优于裂解利润 汽油带动重整利润高位 汽油强势延续性,PX供应 汽油产能充足需求回落、石脑油重整利润高位PX 产量提升 美国汽油有多强?美国汽油为何持续强势?——需求一般、库存低位、裂解价差高位 美国汽油库存千桶 PX与汽油裂解价差美元/吨 270000 20192020202120222023 900 对二甲苯裂解价差汽油裂解价差 背离 高度联动 500 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 美国汽油需求千桶/天 20192020202120222023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2014/01/072016/01/072018/01/072020/01/072022/01/07 400 300 200 100 0 -100 -200 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 RBOB英文为ReformulatedGasolineBlendstockforOxygenBlending,中文叫氧化混调型精制汽油(允许添加10%燃料乙醇的新型混合汽油),是一种在美国NYMEX交易的无铅汽油期货合约。在美国,汽油是石油制品中销售量最大的一种,约占全国油品消费量的一半左右,纽约港是美国东海岸油品主要集散地,本期货合约主要基于该港石油价格。纽约位于PADD1区,汽油供应依靠本地炼厂、三区管道供应以及进口。 4000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 美国汽油有多强?美国汽油为何持续强势?——俄罗斯出口下降、飓风炒作 沙特汽油出口千吨 飓风季节性趋势 2019年2020年2021年2022年2023年 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 俄罗斯汽油出口千吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 RBOB英文为ReformulatedGasolineBlendstockforOxygenBlending,中文叫氧化混调型精制汽油(允许添加10%燃料乙醇的新型混合汽油),是一种在美国NYMEX交易的无铅汽油期货合约。在美国,汽油是石油制品中销售量最大的一种,约占全国油品消费量的一半左右,纽约港是美国东海岸油品主要集散地,本期货合约主要基于该港石油价格。纽约位于PADD1区,汽油供应依靠本地炼厂、三区管道供应以及进口。 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 一区各二级装置进料 千桶/天 一区和三区炼厂开工率 产量——一区FCC装置意外关停催化裂化进料下降、产能下降 一区和三区可用产能千桶/天 一区和三区在用产能千桶/天 三区-一区调和料运量千桶/天 产量——三区-一区的运量持续下降 一区和三区炼厂进料千桶/天 三区二级装置进料千桶/天 2023年1月1日统计,FCC装置产能同比下降9%,重整装置产能同比下降5%,烷基化产能同比下降4%。 此外炼厂意外关停导致夏季炼厂高辛烷值汽油调和料的生产受阻,大部分关停发生在二级 装置,包括FCC(催化裂化装置)、重整装置以及烷基化装置,包括: 6月-7月末,Phillips66’sBaywayNewJerseyrefinery(一区最大的FCC装置)关停; 7月末-8月6日,ExxonMobilBatonRouge,LouisianarefineryFCC装置关停; 5月中-三季度,Marathon’sGalvestonBayrefinery(湾区第二大重整装置); 7月末,Valero重启几个装置,8月3日-8月末重启烷基化装置; 二级装置关停意味着炼厂需要减少原油、半成品油的进料,6-7月,一区和三区炼厂总进料同比下降,8月中开始,一区和三区的炼厂进料回到2022年水平。 一区重瓦斯油进料下降(FCC意外关停)导致渣油进料提升,提升渣油进料/进 三区半成品油净进料千桶/天 一区半成品油进口千桶/天 一区半成品油净进料千桶/天 口量 三区半成品油进口千桶/天 Unfinishedoilsareproducedbypartialrefiningofcrudeoilandincludenaphthasandlighteroils,keroseneandlightgasoils,heavygasoils,andresiduum.Unfinishedoilscomingoutofacrudeoildistillationunitwhichareinputintoacatalyticcrackingunitareconsideredfreshfeedtothecatalyticcrackingunit. 进口:一区汽油以及调油品进口季节性提升后随着旺季结束而回落 美国调油料和汽油进口千桶/天 美国汽油进口千桶/天 美国调油料进口千桶/天 美国调油料进口千桶/天 进口:化工调油品进口提升 美国特殊石脑油进口万吨美国重瓦斯油进口百万桶/天 一区和三区石脑油进料用途进口万吨EIA化工调油品分项 美国化工调油品进口千吨 韩国-美国特殊石脑油出口千桶/天 韩国-美国调油品出口千桶/天 美国汽油强势带动化工调油品进口提升 汽油产能充足,汽油短缺主因是供应超预期下降 美国炼厂正丁烷进料千桶/天 美国重整装置进料千桶/天 全球汽油供应增长千桶/天 美国汽油出口千桶/天 总结:本轮调油需求带动的PX景气注定短暂 2014年PX上涨:装置方面,日本出光德山一套20万吨/年PX装置3月中旬检修,印度石油天然气公司90万吨/年PX新增 装置投产时间延迟至8月-9月,日本JX5月份关停两座PX装置,韩国现代2号80万吨/年PX装置6月初关停检修。 2018年PX上涨:2018年全球PTA约有1100万吨产能投放,同比增长15%;而PX仅约200万吨的新增产能,供需缺口迅速拉大,沙特阿美公司位于拉比格的134万吨/年PX装置,于7月中旬左右停车;新加坡埃克森美孚公司、韩国韩华、日本JX公司相继公布9月检修计划,越南PX低负荷生产,国内四川石化意外停车、PX社会库存明显下滑等,致使亚洲整体PX供应收紧带动PX脱离原油出现大幅度上涨。2019年之后中国民营炼化龙头陆续投放大型一体化炼化项目,带动全球PX产能迅速提升,PX年均价差被拉低至200美元/吨,景气周期未能持续。 2023年PX上涨:美国汽油进口需求带动自韩国PX进口提升,亚太PX供应紧张。自去年以来调油市场的好转导致PX面临部分原料端的紧张和部分工艺的效益压缩,开工率下降,从而引发了PX市场的供需失衡。石脑油因下游烯