信用分析报告：山东高速路桥集团股份有限公司

山东高速路桥集团股份有限公司 ——信用分析报告 一、基本情况 山东路桥 简称 主体基本信息 实际控制人 山东省国资委 控股股东山东高速集团（55.69%） 外部评级 联合资信AA+稳定 行业建筑施工 胜遇预警 无 胜遇评级5+ 山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“发行人”）是山东高速集团有限公司（以下简称“山东高速集团”）主要从事路桥建设施工的A股上市子公司（000498.SZ），截至目前，山东高速集团合计持有发行人55.69%股份，实际控制人为山东省国资委，截至2023年6月末发行人实收资本为21.53亿元。发行人在山东省路桥建设领域市场占有率较高，在施工行业具有明显的区域核心竞争优势。 单位：亿元 项目 2023Q2 2022 2021 2020 总资产 1,246.53 1,030.50 833.87 550.81 净资产 255.36 229.52 200.13 128.94 现金等价物 77.74 57.69 65.42 68.88 资产负债率 79.51 77.73% 76.00% 76.59% 短期有息债务 250.92 181.39 157.89 100.52 总有息债务 452.01 327.34 262.31 165.51 短期债务占比 55.51% 55.41% 60.19% 60.73% 现金短债比 30.98% 31.80% 41.44% 68.53% 营业收入 312.08 650.19 575.22 344.37 毛利率 12.17% 12.19% 11.77% 10.37% 净利润 14.06 31.73 27.51 14.76 经营净现金流 -13.34 1.52 -23.56 9.74 投资净现金流 -52.07 -30.82 -29.45 -23.30 筹资净现金流 81.26 21.29 49.78 40.28 2023年6月末，发行人总资产为1,246.53亿元，净资产为 255.36亿元，期末现金及现金等价物余额为77.74亿元，有息债务合计452.01亿元，资产负债率为79.51%。2020-2022年发行人净利润分别为14.76亿元、27.51亿元和31.73亿元，2023年1-6月发行人净利润为14.06亿元，净利润保持增长。 二、业务分析 发行人2020-2022年营业收入分别为344.37亿元、575.22亿元、650.19亿元，2023年1-6月为312.08亿元，近年来营业收入规模保持稳定增长，毛利率分别为10.37%、11.77%和12.19%，2023年1-6月为12.17%，持续稳定增长。发行人主营业务为路桥施工板块、路桥养护施工板块及其他业务等，近年来营业收入主要来自路桥工程施工板块，该业务收入保持快速增长，占总营业收入比重保持在85%以上，毛利率水平持续延续上升趋势，同时路桥养护施工板块收入及其他业务收入占比波动上升。总的来说，发行人近年来经营规模持续扩大，营业收入保持快速增长。 路桥工程施工业务规模近年来保持快速增长，在建项目合 同金额规模较大，业务持续性较强。发行人路桥工程施工业务主要通过工程总承包合同模式及融资合同模式进行，利用上市公司平台优势承接城市综合开发、轨道交通、河道疏浚及污水处理等领域的工程施工项目，此外通过招投标方式承接部分海外业务，但整体规模不大。2020-2022年，发行人路桥工程施工业务收入分别为297.54亿元、518.66亿元和592.47亿元，近年来保持快速增长。截至2022年3月末，发行人在手未完工项目合同总金额为1,009.50亿元，在建项目合同额充足，业务持续性较强，对发行人未来收入形成有力支撑，同时由于在建项目规模较大，未来面临一定的资金支出压力。 路桥养护施工业务收入持续增长，但整体业务规模较小。发行人路桥养护施工业务主要为日常维修保养、临时抢修项目及翻修改建等，日常维修保养工程主要签署常年合同，为发行人路桥养护施工业务主要收入来源，临时抢修项目、翻修改建项目主要通过项目竞标获得。2020-2021年，发行人路桥养护施工业务收入分别为24.31亿元、31.60亿元和32.82亿元，近年来路桥养护施工业务收入快速增长，占总营业收入比重波动上升，但整体业务规模较小。 其他业务收入规模占比较小，对发行人收入形成补充。发行人其他业务板块业务收入主要包括商品混凝土加工销售、工程设计咨询、周转材料、设备租赁及其他等，2022年，上述业务收入规模合计为24.89亿元，占总营业收入比重为3.83%，整体占比较小，但仍对发行人营业收入形成一定补充。 控股股东支持力度较大。发行人作为山东省内最大高速公路和桥梁建设发包商山东高速集团的控股子公司，承接了大量山东高速集团路桥工程施工业务，且承担了省内外所有山东高速集团管辖高速公路的日常维修养护业务，2020-2022年新签合同金额分别为701.46亿元、1,010.40亿元和1,702.17亿元，持续获得山东高速集团在项目承接上的有力支持。此外，发行人2020年完成定向增发43,682.01万股，募集资金20.57亿元，总股本由17.11亿元增加至21.48亿元，募集资金主要用途有购买资产等，资本实力进一步增强。 三、财务分析 发行人资产规模持续大幅增长，合同资产、应收账款及投资类资产规模较大对资金形成较大占用，整体流动性较弱。2020-2022年末，发行人总资产分别为550.81亿元、833.87亿元和1,030.50亿元，截至2023年6月末发行人总资产为1,246.53亿元，持续大幅增长，资产中占比较高的分别为合同资产476.04亿元（38.19%）、应收账款134.75亿元（10.81%）、长期应收款93.07亿元（7.47%）、货币资金87.38亿元（7.01%）、长期股权投资73.52亿元（5.90%），截至2022年末，发行人合同资产主要为发行人建造合同形成的已完工未结算的项目投入；应收账款主要来自临沂金陶然城市开发建设有限公司等国有企业以及清徐县住房和城乡建设管理局等政府部门，多为应收国家及各级政府重点工程建设项目款，相对违约风险较小，账龄主要集中在1年以内 （64.62%），对资金形成占用；发行人货币资金为54.75亿元，较2022年末增长45.57%，其中受限金额为9.33 亿元，主要为保证金；长期应收款主要为近年来工程施工业务垫资项目投入、收款期超过一年的工程款；长 期股权投资主要为对联营、合营企业的股权投资。整体来看，发行人近年来资产规模增长较快，但合同资产和应收账款规模较大，投资类资产回收期限较长，对资金形成较大占用，资产流动性较弱。 近年来发行人净利润持续快速增长，非经常性损益对利润造成一定影响。2020-2022年，发行人净利润分别为14.76亿元、27.51亿元、31.73亿元，2023年1-6月发行人净利润为14.06亿元，较上年同期同比增长1.22%，近年来净利润保持增长。非经常性损益方面，2020-2022年发行人投资净收益分别为1.08亿元、1.66亿元和1.95亿元，2023年1-6月为0.26亿元，近年来投资收益持续增长，主要为长期股权投资收益和投资/入股-施工一体化项目在持有期间取得的投资收益构成；同时有一定的资产减值损失和信用减值损失，2020-2022年合计分别为0.65亿元、3.72亿元和5.21亿元，2023年1-6月合计为2.75亿元，主要为合同资产减值准备、存货跌价损失及坏账损失等，整体来看对发行人利润有一定的影响。 发行人近年来经营活动产生的现金流量净额波动较大，债务和利息保障依赖于外部融资。2020-2022年，发行人经营活动产生的现金流量净额分别为9.74亿元、-23.56亿元和1.52亿元，2023年1-6月为-13.34亿元，发行人近年来支付其他与经营活动有关的往来款、保证金和经营费用等支出持续增长，同时发行人支付的到期应付票据较多，发行人经营活动产生的现金流量净额由正转负，整体波动幅度较大；2020-2022年，发行人投资活动产生的现金流量净额分别为-23.30亿元、-29.45亿元和-30.82亿元，2023年1-6月为-52.07亿元，近年来发行人投资活动产生的现金流量净额持续呈现净流出，主要为并购子公司支付的资金及投资/入股-施工一体化项目的投资支出不断增加所致；2020-2022年，发行人筹资活动产生的现金流量净额分别为40.28亿元、49.78亿元和21.29亿元，2023年1-6月为81.26亿元，近年来发行人筹资活动产生的现金流量净额保持净流入，外部融资表现较好。截至2023年6月末，发行人期末现金及现金等价物余额为77.74亿元，较上年末增长幅度较大（57.69亿元），现金储备有所增长。 发行人债务期限结构以短期债务为主，有一定的短期债务压力，发行人再融资能力尚可，备用流动性充足。截至2023年6月末，发行人有息债务合计452.01亿元，其中短期债务占比55.51%，债务期限结构较差，短期内具有一定的债务偿还压力。截至2023年6月末，发行人期末现金及现金等价物余额/短期有息债务为0.31，短期债务保障程度一般。目前发行人存续债券6只，合计规模本金为71.36亿元，其中一年内到期规模为8.00亿元，2023年6月末期末现金及现金等价物余额对上述债券覆盖程度为9.72，整体保障程度较好。2023年以来，发行人成功发行10亿元债券，分别为规模5亿元的5年期一般公司债及半年期超短融债券，再融资能力尚可，从目前的发行人的现金储备及外部债券融资来看，对到期债券保障程度较好，债券偿还压力较小。截至2022年末，发行人获得银行授信额度为842.17亿元，可用额度为561.64亿元，备用流动性充足；截至2023年6月末，发行人受限资产账面价值为15.05亿元，占当期总资产比重为1.36%，主要为长期应收款、长期股权投资、货币资金、固定资产等；截至2023年6月末，发行人对外担保余额为0.14亿元，担保金额较小。 发行人存续债券二级市场成交情况方面，2023年以来，YTM偏离均小于50个bp。四、总结 整体来看，发行人资产流动性较弱，债务期限结构较差，有一定的短期债务压力，近年来经营活动产生的现金流量净额波动较大，现金流对短期债务偿还的保障能力较弱，短期债务偿还依赖于外部融资；但考虑到发行人上市公司主体地位，且股东背景实力较强，业务资源和资金获取方面均可获得股东的较大支持，再融资能力尚可且备用流动性充足，同时业务方面，发行人近年来经营规模持续扩大，项目储备充足，具有较好的业务持续性，且净利润保持快速增长。综上，发行人风险可控，建议投资。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解