铁矿石季报：粗钢产量见顶 铁矿面临回落

分析师：邵荟憧 从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-6623 邮箱：15219@guosen.com.cn 分析师助理：马钰 从业资格号：F0309736电话：021-55007766-6652 邮箱：15627@guosen.com.cn 主要结论 国信期货铁矿石季报 铁矿石 粗钢产量见顶铁矿面临回落 2023年9月24日 2023年3季度铁矿石走势波动较大，整体震荡上行。按照走势，行情大致可以分为上涨-下跌-再上涨三个阶段。7月份市场对于逆周期政策十分期待，铁水产量维持高位，铁矿石库存持续去化，叠加基差较大，期货相对现货价格低估，推动期货价格上行。7月底政治局会议召开，政策刺激力度较强，但是在利好兑现后，盘面习惯性抢跑下跌，同时，云南地区发改委发文，宣布当地全年实行粗钢平控政策，带动盘面出现一轮下跌。8月中旬至今，市场发现粗钢及铁水产量并没有出现明显下滑，反而出现了上行态势，按照钢联统计的数据，日均铁水产量已经上行至248万吨水平，铁矿石01合约从最低709.5上涨至最高881.5，创出本轮反弹新高。 铁矿石四大矿山发运量3季度发运同比处于高位，按照中国铁矿石进口数量，七八月份进口量分别为9348万吨和10642万吨，合计同比增加6.6%。从四大矿山的发运计划看，今年同比均有增量，铁矿石供应旺盛维持在相对高位，对于后市，主流矿山发运预计仍将平稳维持在相对高位，非主流矿山发运跟随价格波动。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 当前铁矿石价格经过连续拉升已经达到高位，钢材生产亏损较多，在钢材价格难以上涨的情况下，铁矿石虽然供需紧张，但继续向上的压力大增。铁矿石的矛盾的解决要么靠钢材价格上涨，要么靠钢厂主动或者被动减产。在马上进入10月份的情况下，终端需求大幅走强的概率降低，钢厂通过减产打压原料的概率增加。除了钢厂主动减产，粗钢压减政策四季度也可能逐步落地。终端需求弱势，钢厂产能持续提升但是却亏损的情况下，出口量大增，这都需要政策面推动粗钢压减落地解决。按照统计局数据，截至8月份，粗钢产量累积7.13亿吨，去年同期6.93亿吨，按照9月份铁水产量看，预计单月同比增加至少500万吨，那么四季度粗钢产量同比至少压减2500万吨，每个月有800万吨以上的压减任务，铁水产量有望出现大幅回落。 展望4季度，铁矿石有望出现冲高回落。 一、市场行情回顾 2023年3季度铁矿石走势波动较大，整体震荡上行。按照走势，行情大致可以分为上涨－下跌一再上涨三个阶段。1、7月份现实数据比较弱势，房地产新开工等同比继续大幅下滑，市场对于逆周期政策十分期待，供需情况看，虽然钢材终端需求不强，但是在废钢供应无法放量的情况下，铁水产量维持高位，铁矿石库存持续去化，维持偏紧态势，叠加基差较大，期货相对现货价格低估，推动期货价格上行。2、7月底政治局会议召开，政策刺激力度较强，但是在利好兑现后，盘面习惯性抢跑下跌，同时，云南地区发改委发文，宣布当地全年实行粗钢平控政策，在粗钢产量同比增加的情况下，市场对于铁矿石需求悲观，带动盘面出现一轮下跌。3、8月中旬至今，市场发现粗钢及铁水产量并没有出现明显下滑，反而出现了上行态势，按照钢联统计的数据，日均铁水产量已经上行至248万吨水平，同比创出近几年新高，在此情况下， 铁矿石库存持续快速下滑，在钢厂铁矿石库存到达历史低位的情况下，港口铁矿石库存也下降至1.2亿吨 下方。现实供需的强势让低估的盘面再次修正上涨，铁矿石01合约从最低709.5上涨至最高881.5，创出本轮反弹新高。 除了宏观情绪及供需情况外，人民币的贬值也导致铁矿石估值抬升，从7月初到现在，离岸人民币从 7.1左右贬值到7.3左右，如果按照110美金的进口铁矿石价格计算，每吨铁矿石成本抬升22元。 图：铁矿石期货加权指数日K线 数据来源：文华财经国信期货 虽然铁矿石的现实情况强势，但是也存在利空因素。首先，铁矿石的供应情况较为旺盛，今年主流矿山发运积极，非主流及国内矿山也在强势铁矿石价格的带动下积极生产。其次，黑色终端需求并不强，钢厂生产已经进入亏损阶段，但钢材价格难以通过涨价向下游转移原料上涨的压力，铁矿石的供需强势只是黑色中的结构性矛盾，钢厂能够维持这么高的产能多久存疑。粗钢压减政策也不断扰动市场情绪，这导致铁矿石虽然现实供需紧张，但实际的上涨力度有限。 二、供需分析 (一)供应 1、主流矿山 铁矿石四大矿山发运量3季度发运同比处于高位，按照中国铁矿石进口数量，七八月份进口量分别为 9348万吨和10642万吨，合计同比增加6.6%。从四大矿山的发运计划看，今年同比均有增量，预计四季度发运仍将维持同比高位。 图：主流矿山供应（单位：万吨）图：中国铁矿石当月进口数量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：WIND国信期货 2、国内矿山 国内矿山今年供应总体变动仍然是跟随价格及需求波动，随着铁矿石价格强势非主流供应也将增加，去年同期开工率仅为63.68%，并且在进入9月份后开始回落，今年国产矿山开工率环比维持上升态势，当前已经达到65.42%。 图：铁矿石全球发货量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 总之，铁矿石供应旺盛维持在相对高位，但是主流矿山贡献增量有限，更多是来自价格引导的非主流矿山增量。对于后市，主流矿山发运预计仍将平稳维持在相对高位，非主流矿山发运跟随价格波动。 (二)需求 图：日均铁水产量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 3季度的日均铁水产量同比维持高位，在240万吨至250万吨之间震荡，最高达到248万吨。综合近几年的铁水产量看，240万吨的水平已经比较高，强势的需求下，虽然供应端也相对旺盛，但铁矿石库存端仍呈现持续下滑态势。 图：铁矿石港口库存（单位：万吨）图：铁矿石钢厂库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 港口铁矿石库存持续回落，已经降至1.2亿吨以下，钢厂铁矿石库存在其主动去库下，3季度刷新近几年历史新低，最低到达8500万吨以下，二者均创出近几年新低。临近十一小长假，叠加短期需求强势，钢厂有一定补库动作。 铁矿石自身今年的供需情况一直在收紧，但是铁矿石盘面却走出了宽幅震荡的走势，主要是因为市场逻辑一直在预期与现实之间切换。由于终端需求弱势，市场认为铁水产量无法维持高位，负反馈预期导致铁矿石价格大幅回落；但是实际上钢厂并未减产，反而将产量维持高位，负反馈预期证伪，铁矿石价格又经历快速上行，修复前期的悲观预期。这是今年铁矿石波动的主旋律。 图：废钢库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 铁矿石供需紧张的另一个重要原因是废钢紧张，从钢厂废钢库存端看，今年废钢库存一直没能累库，维持在300万-400万吨之间震荡运行，基本与去年持平，四季度废钢段也难有起色。 当前铁矿石价格经过连续拉升已经达到高位，钢材生产亏损较多，在钢材价格难以上涨的情况下，铁矿石虽然供需紧张，但继续向上的压力大增。铁矿石的矛盾的解决要么靠钢材价格上涨，要么靠钢厂主动或者被动减产。在马上进入10月份的情况下，终端需求大幅走强的概率降低，钢厂通过减产打压原料的概率增加。除了钢厂主动减产，粗钢压减政策四季度也可能逐步落地。终端需求弱势，钢厂产能持续提升但是却亏损的情况下，出口量大增，这都需要政策面推动粗钢压减落地解决。按照统计局数据，截至8月 份，粗钢产量累积7.13亿吨，去年同期6.93亿吨，按照9月份铁水产量看，预计单月同比增加至少500 万吨，那么四季度粗钢产量同比至少压减2500万吨，每个月有800万吨以上的压减任务，铁水产量有望出现大幅回落。 (三)基建地产 房地产数据处于持续下滑态势。8月份房地产新开工面积6921.89万平方米，同比下滑23%，房地产施工面积6732.73万平方米，同比下滑28.8%，延续弱势，但在市场预期内，并未引起恐慌，市场更关注终端实际需求情况。 图：房地产企业新开工面积（单位：万平方米）图：房地产企业施工面积（单位：万平方米） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 3季度政策面对房地产的刺激持续加码，各地放松限售限购、认房不认贷、降低存量首套房贷款利率等政策持续推出，但是效果并不明显，当前的房地产市场陷入沉寂，短期难以看到起色。尤其是房地产企业资金问题持续爆出，开工端预计将维持弱势。 三、总结与展望 2023年3季度铁矿石走势波动较大，整体震荡上行。按照走势，行情大致可以分为上涨－下跌一再上涨三个阶段。7月份市场对于逆周期政策十分期待，铁水产量维持高位，铁矿石库存持续去化，叠加基差较大，期货相对现货价格低估，推动期货价格上行。7月底政治局会议召开，政策刺激力度较强，但是在利好兑现后，盘面习惯性抢跑下跌，同时，云南地区发改委发文，宣布当地全年实行粗钢平控政策，带动盘面出现一轮下跌。8月中旬至今，市场发现粗钢及铁水产量并没有出现明显下滑，反而出现了上行态势，按照钢联统计的数据，日均铁水产量已经上行至248万吨水平，铁矿石01合约从最低709.5上涨至最高881.5，创出本轮反弹新高。 铁矿石四大矿山发运量3季度发运同比处于高位，按照中国铁矿石进口数量，七八月份进口量分别为 9348万吨和10642万吨，合计同比增加6.6%。从四大矿山的发运计划看，今年同比均有增量，铁矿石供应旺盛维持在相对高位，对于后市，主流矿山发运预计仍将平稳维持在相对高位，非主流矿山发运跟随价格波动。 当前铁矿石价格经过连续拉升已经达到高位，钢材生产亏损较多，在钢材价格难以上涨的情况下，铁矿石虽然供需紧张，但继续向上的压力大增。铁矿石的矛盾的解决要么靠钢材价格上涨，要么靠钢厂主动或者被动减产。在马上进入10月份的情况下，终端需求大幅走强的概率降低，钢厂通过减产打压原料的概率增加。除了钢厂主动减产，粗钢压减政策四季度也可能逐步落地。终端需求弱势，钢厂产能持续提升但是却亏损的情况下，出口量大增，这都需要政策面推动粗钢压减落地解决。按照统计局数据，截至8月 份，粗钢产量累积7.13亿吨，去年同期6.93亿吨，按照9月份铁水产量看，预计单月同比增加至少500 万吨，那么四季度粗钢产量同比至少压减2500万吨，每个月有800万吨以上的压减任务，铁水产量有望出现大幅回落。 展望4季度，铁矿石有望出现冲高回落。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。