沥青产业周报：低估值反馈隐现，未来焦点转向原油成本端

南华期货沥青产业周报 ——低估值反馈隐现，未来焦点转向原油成本端 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2022/12/11 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 本周沥青现货价格如我们预期的确有所企稳，裂解也有所走强。主要原因也的确是当前炼厂加工利润已经到了亏损区间，油品和沥青的消费均不佳，导致炼厂在产量上已经有了一定程度的反馈和挺价。冬储价格按照静态的原油价格来看也的确折扣不够大（我们上周就提到在当前炼厂利润亏损，总体库存水平又不高的情况下冬储折扣有限）。但这一切都是建立在炼厂前期点价的高价原油的静态估值推算的，如果原油价格进一步下跌，沥青的绝对价格就还有进一步下跌的空间。在当前利润估值并不高的背景下，沥青未来单边价格以跟随原油波动为主，本周裂解的走强也主要是靠原油跌出来的。而原油当前的下跌，我认为有几个主线：1、国内疫情管控调整后可能短期造成的需求冲击，从市场表现看是偏悲观的；2、美国PMI数据超预期，加息的预期再度强化； 估值端：本周沥青综合加工利润依然处于大幅亏损区间，进口利润亦处于大幅亏损区间。上周几家地炼陆续除了冬储价格，但其实吸引力有限，在本周2303盘面最低给出3310的价格时，买入盘面（如果再扣减130的地域品牌贴水）相对吸引力更大。上周沥青盘面并没有给出基差机会，基差上继续观望。 驱动端：沥青当前开始累库，我们供需平衡表推算12月底库存或达到179万吨较11月底累库13万吨，但目前库存的相对变化并不是市场关注的焦点。如果库存持续低位，炼厂开始减产（我们看到油品、沥青上周都已经开始有比较大的减量），沥青冬储的折扣可能就不会很低，未来还是更需要关注原油成本端的走势。 成本端：原油成本端当前不确定性很大，风险点在于中国的未来疫情政策调整后的需求变化（向好？还是短期严重恶化），目前市场交易的还是以需求恶化的方向为主。02 基差： 前期基差多头离场，等待新的介入机会。 月差： 止盈离场。 裂解： 03 现货逢低做多继续持有（2303跌到现货平水附近也可），风险在于原油端的波动（原油下跌利多裂解头寸，原油如果因突发事件意外上涨则利空这个裂解多头） 单边： 01-03合约空头思路暂时不变。 2022/12/11 在原油价格大幅下跌的背景下，以及在市场看跌情绪的影响下，沥青价格延续跌势，周一，主力炼厂沥青价格下调50-250元/吨，带动市场成交重心下移。其中，北方地区，由于多数炼厂库存低位，且沥青产量缩减明显，对沥青价格有一定支撑，因此，在经历前期大幅快速下跌后，虽然近日原油价格暴跌，但北方多数炼厂沥青价格跌幅有限，部分炼厂本周释放部分远期合同。南方地区，由于沥青价格远远高于周边山东河北地区，因此本周大幅下调价格，降幅在150-250元/吨。 虽然北方部分炼厂出台冬储政策，也有一定的签单，但由于目前原油价格走势不稳，多数中下游用户仍以 观望为主，沥青价格或有继续小幅走低可能。 截止本周四（12月8日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与12月1日相比涨跌）：西北下跌25至4570-5050，东北下跌100至3900-4000，华北下跌75至3400-3800，山东下跌100至3450-3470，长三角下跌225至 3600-3650，华南下跌75至4280-4480，西南（川渝）下跌150至4400-4450，西南（云贵）下跌150至4880-4980 元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 由于整体厂库水平低位，且多数炼厂沥青产量缩减，个别炼厂沥青停产，整体资源供应量明显缩减，利好沥青价格，因此，近日虽然原油价格连续暴跌，但沥青现货价格却跌幅有限，部分炼厂小幅下调30-50元/吨，带动市场成交重心下移。此外，部分炼厂以3250元/吨左右的价格释放部分远期合同，虽然签订一部分合同，但受原油持续下跌的影响，多数中下游用户仍以观望为主。短期，主要关注原油走势，若原油价格止跌反弹，沥青价格或能企稳，若原油价格继续下跌，沥青价格将延续跌势。 长三角市场： 受北方低价资源影响，华东地区主力炼厂出货一般，部分炼厂沥青高产，厂库持续累积，个别炼厂资源转移至周边社会库，同时，主力炼厂沥青价格下调200-250元/吨，带动市场成交重心下移。此外，由于部分地区受雨水天气影响，赶工需求表现一般，本周华东地区社会库存水平较上周上升1.56%。此外，随着主力炼厂沥青价大幅下跌，目前已与周边山东地区价差缩小，利好炼厂出货，短期，价格或暂时走稳。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 随着原油价格的回落，船燃及焦化市场需求一般，部分炼厂出货受阻，低硫沥青成交价格下调200-300元/吨。道路沥青市场，多数炼厂道路沥青停产，市场供需两淡，此外，由于近日原油价格持续暴跌，市场观望情绪加重，虽然周边山东及河北地区部分炼厂释放低价远期合同，但东北当地贸易商采买积极性一般，考虑到本地沥青与周边市场的价差明显，短期沥青成交价格有下跌可能。 华南西南市场： 少量项目赶工支撑需求，部分贸易商出货尚可，但主力炼厂沥青价格高位，加之北方低价资源流入，多数炼厂出货一般，且考虑到原油价格持续走跌，成本端利空打压，下游用户拿货意愿较低，本周一主力炼厂沥青成交价格下调150元/吨，带动市场主流成交重心继续下移。不过，随着沥青价格下跌，炼厂排产沥青意愿下降，多数炼厂沥青低产或停产，整体库存水平仍处低位。后市，需求端释放动力不足，且主力炼厂沥青价格明显高于周边市场价格，短期或仍有降价可能。 西北市场： 周一，华东地区个别炼厂沥青火运价格下调50元/吨，带动市场成交重心下移。需求停滞，且在周边地区沥青价格不断走低的背景下，主力炼厂继续稳价，因此，近期主力炼厂出货量骤减，持续累库，不过由于日产量偏低，整体厂库水平维持在中位。后期，随着逐步接近冬储，不排除主力炼厂降价或采取优惠政策的可能。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价460-510美元/吨，人民币完税价3780-4190元/吨，虽然近日人民币汇率升值，但由于国产沥青快速大幅下跌，进口沥青完税价仍明显高于国产沥青价格，叠加华东部分地区赶工需求清淡，进口商出货一般，同时，近日部分船货集中到港，带动个别社会库存水平明显上升。此外，据悉韩国12月船货基本招标销售完毕，在原油价格以及国产沥青价格大幅下跌的背景下，预计1月船货价格将同步大幅走低。 新马泰： 新加坡沥青船货华南到岸价630-650美元/吨，人民币完税价4980-5140元/吨。泰国及马来西亚12月船货华南到岸价630-640美元/吨，人民币完税价4980-5060元/吨，多数进口资源主供固定项目。 进口沥青市场综述与展望：受原油及国产沥青价格大幅下跌影响，预计1月部分进口船货价格走跌。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/9/252021/10/252021/11/252021/12/252022/1/252022/2/252022/3/252022/4/252022/5/252022/6/252022/7/252022/8/252022/9/252022/10/252022/11/25 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） -600 -650 22122301230223032304230523062307230823092310 -700 -750 -800 -850 -900 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 当日 昨日 一周前 3000 22122301230223032304230523062307230823092310 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -200 22122301230223032304230523062307230823092310 -300 -400 -500 -600 -700 当日昨日一周前 -800 -950 -1000 -1050 当日昨日一周前 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 0 22122301230223032304230523062307230823092310 -200 -400 -600 -800 -1000 当日 昨日 一周前 -1200 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 当日 昨日 一周前 22122301230223032304230523062307230823092310 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 320 290 260 230 200 170 140 平均值 平均值上1个sigmia平均值下0.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia平均值下1.5个sigmia 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 320 220 平均值 平均值上1个sigmia 平均值下0.5个sigmia平均值下2个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1.5个sigmia 120 20 -80 -180 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 010 1200 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1000 800 600 400 200 0 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/1 -200 -400 -600 -800 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨） 1300 1703180319032003210322032303 1800 1703180319032003210322032303 1100 900 1300 700 500800 300 100 -1004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/1 300 1800 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1300 800 300 -2004/1 5/1 6/17/18/19/110/111/112/11/12/1 -700 1/1 1/10 1/19 1/28 2/6 2/15 2/24 3/4 3/13 3/22 3/31 4/9 4/18 4/27 5/6 5/15 5/24 6/2 6/11 6/20 6/29 7/8 7/17 7/26 8/4 8/13 8/22 8/31 9/9 9/18 9/27 10/6 10/15 10/24 11/2 11/11 11/20 11/29 -300-200 -500 -700-700 1200 1706180619062006210622062306 1000 800 600 400 200 0 7/1