货币政策与流动性观察：多重因素挤压流动性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年09月25日货币政策与流动性观察多重因素挤压流动性核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.20社零总额当月同比4.60出口当月同比-8.80M210.60市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续保持扩张》——2023-09-21《货币政策与流动性观察-不妨对金融数据多些“钝感”》——2023-09-18《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数B明显回落》——2023-09-18《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续两周保持扩张》——2023-09-16《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数B小幅回落》——2023-09-12多重因素挤压流动性海外方面，上周（9月18日-9月22日）美联储9月FOMC决定暂停加息，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别保持在5.40%和5.30%。当前美联储联邦资金利率期货隐含的11月FOMC加息25bp的可能性约三成（25.5%），不加息的可能性约七成（74.5%）。国内流动性方面，上周（9月18日-9月22日）狭义流动性小幅收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（9月11日-9月15日）下降0.33至101.02。其中价格指标贡献-125.65%，数量指标贡献+25.65%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累。数量上，央行上周逆回购超量续做对数量指标形成支撑，但国债集中发行下流动性压力依然凸显。除跨季因素外，本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过4000亿元，季末政府支出力度加大有助于对冲资金缺口。央行公开市场操作：上周（9月18日-9月24日），央行净投放流动性资金5520亿元。其中：7天逆回购净投放620亿元（到期7040亿元，投放7660亿元）；14天逆回购净投放4900亿元（到期0亿元，投放4900亿元）。本周（9月25日-10月1日），央行逆回购将到期8000亿元，其中7天逆回购到期7660亿元，14天逆回购到期340亿元。截至本周一（9月25日）央行7天逆回购净投放-1840亿元，14天逆回购净投放3190亿元，OMO存量为14250亿元。银行间交易量：上周（9月18日-9月22日），银行间市场质押回购平均日均成交6.94万亿，较前一周（9月11日-9月15日，7.08万亿）降低0.14万亿。隔夜回购占比为88.7%，较前一周（90.2%）降低1.5pct。债券发行：上周政府债净融资5410.9亿元，对流动性构成较大压力；本周计划发行2029.0亿元，净融资额预计为-6.0亿元；上周同业存单净融资1523.2亿元，本周计划发行1782.9亿元，净融资额预计为-3171.9亿元；上周政策银行债净融资1060.0亿元，本周计划发行270.0亿元，净融资额预计为170.0亿元；上周商业银行次级债券净融资655.0亿元，本周计划发行21.0亿元，净融资额预计为-531.0亿元；上周企业债券净融资1055.0亿元（其中城投债融资贡献约77%），本周计划发行878.5亿元，净融资额预计为-3034.3亿元。上周五（9月22日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（9月15日）上行0.32至98.83，同期美元指数上行0.27至105.61。9月22日，美元兑人民币在岸汇率较9月15日的7.27上行约311基点至7.30；离岸汇率上行约311基点至7.30。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：多重因素挤压流动性..............................................4流动性观察....................................................................6外部环境：美联储9月暂停加息..........................................................6国内利率：短端利率走势分化............................................................7国内流动性：上周央行逆回购超量续作....................................................9债券融资：上周政府债券净融资大幅上升.................................................11汇率：人民币和美元同时走强...........................................................12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）....................................4图2：价格指数............................................................................4图3：数量指数............................................................................4图4：美联储关键短端利率..................................................................6图5：欧央行关键短端利率..................................................................6图6：日央行关键短端利率..................................................................6图7：主要央行资产负债表相对变化..........................................................6图8：央行关键利率........................................................................7图9：LPR利率.............................................................................7图10：短端市场利率与政策锚...............................................................8图11：中期利率与政策锚...................................................................8图12：短端流动性分层观察.................................................................8图13：中长端流动性分层观察...............................................................8图14：货币市场加权利率...................................................................8图15：SHIBOR报价利率.....................................................................8图16：“三档两优”准备金体系.............................................................9图17：7天逆回购到期与投放................................................................9图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）.................................................9图19：央行逆回购余额跟踪.................................................................9图20：MLF投放跟踪.......................................................................10图21：MLF投放季节性.....................................................................10图22：银行间回购成交量..................................................................10图23：上交所回购成交量..................................................................10图24：银行间回购余额....................................................................10图25：交易所回购余额....................................................................10图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）........................................11图27：政府债券与同业存单净融资..........................................................12图28：企业债券净融资与结构..............................................................12图29：主要货币指数走势..................................................................12图30：人民币汇率........................................................................12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4周流动性回顾：多重因素挤压流动性海外方面，上周（9月18日-9月22日）美联储9月FOMC决定暂停加息，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别保持在5.40%和5.30%。当前美联储联邦资金利率期货隐含的11月FOMC加息25bp的可能性约三成（25.5%），不加息的可能性约七成（74.5%）。图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图2：价格指数图3：数量指数资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理国内流动性方面，上周（9月18日-9月22日）狭义流动性小幅收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（9月11日-9月15日）下降0.33至101.02。其中价格指标贡献-125.65%，数量指标贡献+25.