商品策略早报：通胀上行又逢社融创阶段高点 多重因素挤压货币政策宽松空间

中信期货研究|商品策略早报 2017-02-15 尹 丹 Mail: yindan@citicsf.com Tel：0755-23991697 从业资格号：F0276368 投资咨询号：Z0011352 图 1： 国内商品 -2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%金属化工贵金属油脂畜牧谷物非金属建材棉纺糖黑色煤炭天胶D%D 图 2： 全球商品 -1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%畜牧贵金属能源农产品工业金属D%D 图 3： 全球股票 -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%标普德国DAX富时100日经上证印度NIFTY巴西IBOV俄罗斯RTSD%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 通胀上行又逢社融创阶段高点 多重因素挤压货币政策宽松空间 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  美国1月未季调CPI、1月未季调核心CPI、1月零售销售、上周EIA原油库存变化  英国1月失业率  美联储主席耶伦、波士顿联储主席、达拉斯联储主席、亚特兰大联储主席发表讲话；欧洲央行管理委员会会议，无宣布利率决定的计划；瑞典央行公布利率决定和货币政策报告 全球宏观观察： 耶伦：等待太久加息不明智，将在未来数月讨论资产负债表规模。美联储主席耶伦在国会发表半年度货币政策证词，她重申等待太久加息是不明智的。她表示，如果就业和通胀符合预期，美联储在近期某次的会议上加息可能就是适宜的。等待太久可能要求迅猛加息，这样的决策具有破坏性，可能会将美国经济推入衰退。华尔街日报指出，耶伦传递了三月可能加息的信号，并对经济表达乐观观点。此外，耶伦还表示，美联储将在未来数月里讨论关于资产负债表规模的策略。FOMC更长周期的目标是缩减资产负债表规模。 预计资产负债表规模最终将小得多。 FOMC希望在政策上依赖于利率调整。近期美国经济数据向好，通胀预期上涨，耶伦此次讲话略偏鹰派，预计后期加息节奏将有所提速。 中国通胀加速上行：1月CPI升至两年半高位，PPI创逾五年新高。中国1月CPI同比上涨2.5%，创两年半新高，高于预期的2.4%以及前值的2.1%；1月PPI同比6.9%，创逾五年新高，也高于预期的6.5%以及前值的5.5%。统计局表示，在1月份2.5%的CPI同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾影响约为1.5个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点；2月份由于“春节错月”和上年同期基数较高，翘尾影响将明显回落。而PPI再创新高，可能与原油价格回升、去年低基数、黑色系价格反弹有关。在CPI、PPI双双上涨且同比涨幅剪刀差继续扩大的情况下，需警惕PPI过快上涨带来的通胀压力，央行货币政策后期易紧难松。 中国1月新增社融创历史新高。根据中国央行公布的数据，2017年伊始，中国新增信贷数据激增。1月社融增量以3.74万亿刷新历史新高，但信贷投放并未超过去年1月“天量”，M2增速持平上月。此外，除债券融资之外的各分项均处于极高水平，无论居民贷款、企业贷款、贷款融资还是非标融资，均创1年或历史最高。值得注意的是，表外融资大爆发可能与预计与地产信贷受限、金融去杠杆以及债市冲击导致资金流向表外有关。中国银行在年初往往有强烈的放贷冲动，此外经济回升也导致周期性行业信贷需求增加。 凸显经济复苏脆弱性，欧元区四季度GDP同比增速下调。欧洲统计局周二发布数据 中信期货研究|商品策略早报 2017年2月15日 2 / 15 显示，欧元区2016年四季度GDP环比修正值为增长0.4%，低于预期及前值的0.5%。 欧元区四季度GDP同比修正值1.7%，同样低于预期及前值1.8%。GDP增速的下调部分源于12月工业产出的大幅下降。欧元区12月工业产出相比11月收缩了1.6%，弱于预期下降1.5%，是自2012年9月以来最大的降幅。其中，包括机器在内的资本货物的生产出现下降3.3%，这显示出欧元区对于长期投资的兴趣下滑。 市场数据观察： 国内品种（注1）：沪铝升2.71%，甲醇升1.94%，焦煤升1.62%，沪镍升1.28%，焦炭升1.12%，锰硅跌2.78%，玉米跌1.66%，玉米淀粉跌1.49%，菜油跌1.08%，棕榈跌1.06%，沪深300期货跌0.05%，上证50期货跌0.18%，中证500期货跌0.10%，5年期国债跌0.12%，10年期国债跌0.29%。 国内商品夜盘（注2）：豆油跌0.03%，棕榈跌0.13%，菜油跌0.20%，沪银跌0.21%,郑糖跌0.32%，焦煤跌3.11%，沪铜跌2.77%，焦炭跌2.45%，沪铅跌2.27%，铁矿跌2.14%。 注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅；其中，注1中品种的涨跌幅均为日盘收盘价对前一日日盘收盘价的涨跌幅，注2中品种的涨跌幅均为夜盘收盘价对日盘收盘价的涨跌幅。 全球商品：黄金跌0.03%，白银升0.38%，铜跌1.30%，布伦特原油升0.68%，天然气跌1.32%，小麦跌0.75%，大豆跌0.91%，瘦猪肉升2.30%，咖啡跌0.41%。 全球股票：标普500升0.40%，德国DAX跌0.02%，富时100跌0.14%，日经225跌1.13%，上证综指升0.03%，印度NIFTY跌0.14%，巴西IBOVESPA跌0.38%，俄罗斯RTS升0.07% 外汇：美元指数升0.29%，欧元跌0.19%，100日元跌0.46%，英镑跌0.46%，澳元升0.30%，人民币升0.18%。 近期热点追踪： 美联储加息：美国劳工部周二表示，1月PPI环比增长0.6%，远超预期，是自2012年9月以来的最大增幅。PPI大幅上涨令后期通胀压力不容小觑，同日美联储主席耶伦发表讲话称等待太久加息是不明智的，讲话略偏鹰派，市场对美联储未来加息预期升温。 点评：美联储加息的时点、强度和节奏会对全球金融市场造成广泛而深远的影响，引发全球投资者密切关注。 国内&全球市场流动性观察： 图 1： 国内银行间同业拆放(%) 图 2： 国内银行间同业拆放周变化（bp） 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201 6/0 8/2 2201 6/0 9/0 5201 6/0 9/1 9201 6/1 0/0 3201 6/1 0/1 7201 6/1 0/3 1201 6/1 1/1 4201 6/1 1/2 8201 6/1 2/1 2201 6/1 2/2 6201 7/0 1/0 9201 7/0 1/2 3201 7/0 2/0 6国内银行间同业拆放利率(%)Shib orONShib or1wShib or2wShib or1M -50510152025Shib orONShib or1wShib or2wShib or1MShib or3MShib or6MShib or9MShib or1Y国内银行间同业拆放周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|商品策略早报 2017年2月15日 3 / 15 图 3： 国内银行回购利率(%) 图 4： 国内银行回购利率周变化（bp） 0.01.02.03.04.05.06.0201 6/0 8/1 9201 6/0 9/0 2201 6/0 9/1 6201 6/0 9/3 0201 6/1 0/1 4201 6/1 0/2 8201 6/1 1/1 1201 6/1 1/2 5201 6/1 2/0 9201 6/1 2/2 3201 7/0 1/0 6201 7/0 1/2 0201 7/0 2/0 3国内银行回购利率(%)R001R007R014 -10-505101520R001R007R014R021R1MR2MR3M国内银行回购利率周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 国内实体利率(%) 图 6： 国内实体利率周变化（bp） 2.02.53.03.54.04.55.0201 6/0 6/2 0201 6/0 7/0 4201 6/0 7/1 8201 6/0 8/0 1201 6/0 8/1 5201 6/0 8/2 9201 6/0 9/1 2201 6/0 9/2 6201 6/1 0/1 0201 6/1 0/2 4201 6/1 1/0 7201 6/1 1/2 1201 6/1 2/0 5201 6/1 2/1 9201 7/0 1/0 2201 7/0 1/1 6201 7/0 1/3 0国内实体利率(%)票据直贴利率(月息):6个月:环渤海票据直贴利率(月息):6个月:中西部票据直贴利率(月息):6个月:长三角票据直贴利率(月息):6个月:珠三角 -40-30-20-10010203040环渤海中西部长三角珠三角国内实体利率周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 国内国债利率(%) 图 8： 国内国债利率周变化（bp） 1.52.02.53.03.54.0201 6/0 8/2 2201 6/0 9/0 5201 6/0 9/1 9201 6/1 0/0 3201 6/1 0/1 7201 6/1 0/3 1201 6/1 1/1 4201 6/1 1/2 8201 6/1 2/1 2201 6/1 2/2 6201 7/0 1/0 9201 7/0 1/2 3201 7/0 2/0 6国内国债利率(%)1年3年5年7年10年 -8-6-4-201年3年5年7年10年国内国债利率周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|商品策略早报 2017年2月15日 4 / 15 图 9： 全球短期流动性市场走势(%) 图 10： 全球短期流动性市场价格周变化（bp） -0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.70.80.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50201 6/1 0/2 5201 6/1 1/0 1201 6/1 1/0 8201 6/1 1/1 5201 6/1 1/2 2201 6/1 1/2 9201 6/1 2/0 6201 6/1 2/1 3201 6/1 2/2 0201 6/1 2/2 7201 7/0 1/0 3201 7/0 1/1 0201 7/0 1/1 7201 7/0 1/2 4201 7/0 1/3 1201 7/0 2/0 7全球短期流动性市场走势(%)libor美元隔夜(左轴)lib