2023年中报点评：营收稳中有进，新能源业务持续放量

浙江荣泰（603119.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2023年09月18日 2023年中报点评：营收稳中有进，新能源业务持续放量 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 522 667 784 925 1,090 增长率yoy（%） 42.9 28.0 17.5 18.0 17.8 归母净利润（百万元） 104 134 146 172 187 增长率yoy（%） 257.4 28.3 9.5 17.6 8.6 ROE（%） 26.7 25.1 21.7 20.3 18.1 EPS最新摊薄（元） 0.37 0.48 0.52 0.61 0.67 P/E（倍） 80.9 63.1 57.60 49.00 45.1 P/B（倍） 21.2 15.8 12.4 9.9 8.1 增持（首次评级） 股票信息 行业电子 2023年9月15日收盘价（元）23.60 总市值（百万元）6,608.00 流通市值（百万元）1,618.85 总股本（百万股）280.00 流通股本（百万股）68.60 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023半年报2023年上半年公司实现营收3.49亿，同比 +24.48%；实现归母净利润0.69亿，同比+26.57%；实现扣非归母净利润0.61亿，同比+34.36%。23Q2单季度实现营收1.95亿元，同比 +36.73%；实现归母净利润0.38亿，同比+27.97%；实现扣非归母净利 润0.35亿，同比+81.08%。 对此我们的点评如下： 营收端：深耕耐高温绝缘件行业，布局新能源汽车打开营收增长渠道。23H1公司实现营收3.49亿，同比+24.48%。其中云母板产品实现营业收入3.06 亿元，是公司的主营业务，云母带产品实现营业收入0.35亿元，云母纸产 品实现营收661.91万元，公司积极切入新能源汽车行业，扩展耐高温绝缘云母材料产品，紧密贴合产业需求，在材料配方、产品设计、制造工艺等方面进行了自主创新，产品具有很强的竞争优势，带动营收进一步突破。 利润端：公司毛利率高于同业水平，带动利润同比增长。23H1公司实现 近3月日均成交额（百万元）491.63 股价走势 浙江荣泰沪深300 7% 1% -6% -12% -18% -25% -31% -37% 2022-092023-012023-052023-09 作者 分析师陈逸同 执业证书编号：S1070522110001邮箱：chenyitong@cgws.com 分析师王仕宏 执业证书编号：S1070523080002邮箱：wangshihong@cgws.com 归母净利润0.69亿，同比+26.57%，23Q2单季度实现归母净利润0.38相关研究 亿，同比+27.97%，保持了一季度的增长趋势。23H1公司毛利率为 36.09%，同比+1.45pct，公司毛利率同比提升的主要原因是新能源汽车热失控防护绝缘件产品销售占比大幅提升，带动公司整体毛利率的向好，23H1期间费用率变化不大，公司管理趋于稳定成熟，销售规模不断扩大各项财务指标也随之健康波动。 深耕耐高温云母制品，抓住新能源市场先机，手握优质客户资源。公司主营云母片相关产品的生产和研发，公司成立于1998年，在2016年公司便十分有前瞻性的切入新能源汽车市场，并进一步将其作为未来公司的主要 发展方向，新能源主机厂有着较高的进入壁垒，主机厂对云母产品有着较为严格准入规则具体体现为产品技术和工艺的要求，不同主机厂有着不同的技术和工业，而公司在下游企业中已经获得大量优质订单成功切入市场，同时耐高温云母制品行业具有较高的资金密集度，使得其他新厂商的加入具有较高的资金壁垒，公司凭借高于行业标准的产品成功切入特斯拉供应 链，并连续几年成为公司第一大客户。 新能源汽车相关业务收入快速增长，募集资金快速扩张。公司于2023年7月19日首次发行7000万股，募集资金10.72亿元，公司拟投资7.49亿元用于建设年产240万套新能源汽车安全件，进一步扩大新能源热失控绝缘 件的生产规模，扩大规模效应抢占增量市场。公司进一步提升新能源汽车板块营收占比突出未来发展重点，同时快速扩大公司规模满足下游主机厂的产能需求，项目周期2.5年，正式投产后公司有望实现营收和净利润的较快增长。 盈利预测：公司作为耐火绝缘产品龙头技术优势明显，有较高的产品创新 能力，近几年积极布局新能源汽车行业，手握优质客户资源，带来营收快速增长，募集资金扩建产能未来有望实现营收利润大幅提升。我们预计公司2023-2025年公司营收依次为7.84、9.25、10.90亿元，同比增速依次为17.5%、18.0%、17.8%，归母净利润依次为1.46、1.72、1.87亿元，同比增速依次为9.5%、17.6%、8.6%，当前市值61.91亿元，对应PE依次为12.4、9.9、8.1倍，首次覆盖给出“增持”评级。 风险提示：未来增量市场竞争激烈；产能扩建不及预期；毛利率下降风险；新股股价波动较大。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 380 509 569 679 778 营业收入 522 667 784 925 1090 现金 60 67 78 93 109 营业成本 343 430 506 600 709 应收票据及应收账款 175 226 245 311 344 营业税金及附加 4 7 7 8 10 其他应收款 11 3 27 0 34 销售费用 11 18 19 23 27 预付账款 2 1 3 1 4 管理费用 23 32 36 44 47 存货 118 165 168 227 240 研发费用 29 34 49 52 65 其他流动资产 14 47 47 47 47 财务费用 8 1 9 10 8 非流动资产 402 493 588 710 808 资产和信用减值损失 -4 -8 -4 -5 -25 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 16 13 14 14 固定资产 237 371 441 534 611 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 62 61 72 76 84 投资净收益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 102 61 76 103 117 资产处置收益 7 -0 0 0 0 资产总计 782 1002 1156 1389 1586 营业利润 120 152 168 196 214 流动负债 342 406 428 487 504 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 113 128 146 136 108 营业外支出 0 1 0 0 1 应付票据及应付账款 164 205 228 285 321 利润总额 120 152 167 196 213 其他流动负债 66 73 53 67 74 所得税 14 18 20 23 25 非流动负债 41 64 48 48 41 净利润 106 134 148 173 188 长期借款 24 25 20 15 10 少数股东损益 2 0 1 1 1 其他非流动负债 17 39 28 33 31 归属母公司净利润 104 134 146 172 187 负债合计 384 470 476 536 544 EBITDA 150 187 214 251 273 少数股东权益 0 0 1 2 3 EPS（元/股） 0.37 0.48 0.52 0.61 0.67 股本 210 210 210 210 210 资本公积 94 95 95 95 95 主要财务比率 留存收益 94 228 376 549 737 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 398 532 679 851 1038 成长能力 负债和股东权益 782 1002 1156 1389 1586 营业收入（%） 42.9 28.0 17.5 18.0 17.8 营业利润（%） 213.6 26.4 10.2 17.1 8.9 归属母公司净利润（%） 257.4 28.3 9.5 17.6 8.6 获利能力毛利率（%） 34.2 35.6 35.5 35.2 35.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 20.4 20.0 18.8 18.7 17.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 26.7 25.1 21.7 20.3 18.1 经营活动现金流 34 87 168 196 205 ROIC（%） 20.5 19.0 18.6 18.2 16.9 净利润 106 134 148 173 188 偿债能力 折旧摊销 20 30 31 40 47 资产负债率（%） 49.1 46.9 41.2 38.6 34.3 财务费用 8 1 9 10 8 净负债比率（%） 25.6 24.4 16.0 9.3 2.9 投资损失 -1 0 -0 -0 -0 流动比率 1.1 1.3 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 -107 -92 -20 -27 -39 速动比率 0.7 0.8 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 7 15 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 14 -93 -127 -161 -144 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 133 103 151 152 151 应收账款周转率 3.8 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 32 0 2 1 2 应付账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 115 10 21 -10 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3 21 -176 -10 -16 每股收益（最新摊薄） 0.37 0.48 0.52 0.61 0.67 短期借款 3 15 18 -11 -28 每股经营现金流（最新摊薄） 0.12 0.31 0.60 0.70 0.73 长期借款 24 1 -5 -5 -5 每股净资产（最新摊薄） 1.42 1.90 2.42 3.04 3.71 普通股增加 130 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 25 1 0 0 0 P/E 80.9 63.1 57.6 49.0 45.1 其他筹资现金流 -185 4 -189 6 17 P/B 21.2 15.8 12.4 9.9 8.1 现金净增加额 45 15 -135 25 44 EV/EBITDA 42.8 34.6 30.1 25.6 23.3 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报