Q2环比恢复增长，期待物联网复苏和手机SOC量产

翱捷科技（688220） 公司研究/公司点评 Q2环比恢复增长，期待物联网复苏和手机SOC量产 2023-09-24 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）64.85 近12个月最高/最低（元）84.45/55.98 主要观点： 事件：公司发布2023年中报，上半年收入先抑后扬。 2023上半年公司实现营收10.6亿元，同比下降2.2%。实现归母净利润-3.4亿元，同比下降281.3%；扣非后为-4.2亿元，同比下降218.7%。 总股本（百万股） 418 上半年亏损增加主要由于市场竞争因素导致蜂窝通信芯片毛利率下降 流通股本（百万股） 224 同时公司加大研发投入，研发费用率同比增长12pct。从Q2单季度看， 流通股比例（%） 53.50 公司实现营收6.5亿，归母净利润-1.4亿，同比分别增长24.1%、 总市值（亿元） 271 -151.2%，环比分别大幅增长58.9%、28.6%，经营表现边际向好。 流通市值（亿元） 145 公司价格与沪深300走势比较 23% 7% -9%9/2212/223/236/23 25% 39% - 翱捷科技沪深300 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 可穿戴等智能终端类客户库存已回归合理水平，物联网模组需求也将复苏。 上半年公司芯片产品销售实现营收9.1亿，同比下降10.8%，其中蜂窝基带芯片收入8.5亿，同比下降10.8%，非蜂窝芯片收入0.6亿，同比下降3.2%。但从Q2单季度来看，公司收入创历史同期新高，其中蜂窝基带芯片销售环比增长39.3%，非蜂窝芯片环比增长12.5%。我们认为物联网芯片持续了一年多的被动去库存阶段已接近尾声，以可穿戴设备等智能终端率先开启补库存动作。Canalys和counterpoint的调研数据显示，23Q2全球和中国可穿戴设备的出货量结束了两个季度的同比下滑，分别实现6%和5%的出货量增长，低基数效应下，下半年增长将持续。而物联网蜂窝模组方面，counterpoint报告显示23Q1全球出货量同比基本持平，主要由于企业和工业支出放缓，而公共事业、移动支付、CPE的出货增长依然保持强劲。从移远通信的半年报存货结构来看，23Q2/22Q4/22Q2原材料与库存商品的价值比分别为3.9、3.7、2.7，反映公司已进入主动备货阶段。 芯片定制和IP授权收入继续大幅增长，有利于维持综合毛利率的稳定。上半年公司芯片定制业务实现营收1.2亿元，同比增长111.4%。公司芯片定制业务主要客户包括著名人工智能企业、互联网企业、大数据企业、工业控制类企业等，国内大模型创业公司的爆发给AI芯片定制业务带来爆发式增长机会，此前海外博通为谷歌、AICHIP为亚马逊定制AI芯片已有成功案例。上半年由于部分芯片定制业务结束时间点导致收入确认增加，截至630公司在手订单稳定，为下半年收入奠定基础。IP授权方面，上半年实现收入2381万元，同比增长390.7%，公司拥有高性能图像处理IP、动态可重构神经网络处理器NPUIP、高性能ISPIP、高速SERDESIP等高价值IP，可用于智能手机、物联网、边缘计算等芯片设计。2022年，公司芯片定制业务和IP授权业务毛利率分别为47.5%、98.4%，全年收入增长展望乐观有助于平衡蜂窝基带芯片毛利率下滑影响。 4G手机SOC仍具有可观市场，公司有望在明年取得量产出货突破。公司4G智能手机芯片进展顺利，Q1完成量产流片，Q2完成了主要指标测试及形成客户端Demo工程样机，测试结果符合预期。公司下半年将继续加强客户支持工作，助力客户陆续完成终端方案设计，预计明年上半年量产。根据Omdia统计，2022年全球智能手机出货量12.1亿部，5G智能手机出货5.95亿部，4G智能手机仍有51%的市占率。4G智能手机主要定位于200美元以下的低端机型，在广阔发展中国家以及部分品牌的下沉渠道定位里仍具有广阔市场空间。根据Counterpoint，2023Q2，全球智能手机SOC/AP芯片出货量中，紫光展锐环比增长最快，全球市占率达到15%。我们保守估计2025年全球4G手机市占率30%，公司可达市场规模仍有3.6亿片SoC，公司对标紫光展锐有望逐步取得市场份额。长期来看，公司已具备量产5GSoC所需的全部能力，也将从低端手机市场逐步切入，提升芯片ASP。 投资建议 短期来看，蜂窝物联网模组出货有望逐渐复苏，公司芯片定制和IP授权业务增长较快；中期角度，我们看好公司5G蜂窝基带芯片国产替代；长期来看，手机SoC量产将为公司打开巨大的市场空间。考虑到物联网复苏和手机SOC量产仍需时间以及市场竞争压力，我们预测公司2023-2025归母净利润分别为-3.4/-0.4/1.0亿元，前值分别为-1.0、0.9、 2.2亿元，维持“增持”评级。 风险提示 Cat1市场复苏不及预期，4GCat4+市场拓展不及预期，5G物联网芯片市场拓展不及预期，智能手机SoC量产出货进展不及预期，研发费用增长超预期，智能手机SoC毛利率低于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2140 2664 3555 4873 收入同比（%） 0.2% 24.5% 33.4% 37.1% 归属母公司净利润 -252 -337 -39 100 净利润同比（%） 57.3% -33.9% 88.4% 357.0% 毛利率（%） 37.1% 33.0% 32.4% 28.5% ROE（%） -3.4% -4.7% -0.5% 1.4% 每股收益（元） -0.61 -0.81 -0.09 0.24 P/E — — — 271.15 P/B 3.40 3.80 3.82 3.77 EV/EBITDA -113.60 -92.27 524.47 113.60 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7670 7464 7661 8148 营业收入 2140 2664 3555 4873 现金 2078 3064 2870 2445 营业成本 1346 1784 2402 3486 应收账款 217 291 389 533 营业税金及附加 2 8 7 10 其他应收款 1 7 2 3 销售费用 34 36 39 44 预付账款 81 89 96 139 管理费用 124 139 153 156 存货 1183 1365 1655 2376 财务费用 -49 -54 -64 -57 其他流动资产 4110 2647 2649 2653 资产减值损失 -49 -53 10 -12 非流动资产 653 650 632 618 公允价值变动收益 18 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 89 107 107 112 固定资产 129 137 137 139 营业利润 -247 -340 -40 105 无形资产 315 293 275 259 营业外收入 0 1 1 1 其他非流动资产 209 219 219 219 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 8323 8114 8292 8766 利润总额 -248 -340 -40 105 流动负债 677 815 1033 1406 所得税 3 -3 -1 5 短期借款 0 0 0 0 净利润 -252 -337 -39 100 应付账款 125 147 197 287 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 552 668 835 1119 归属母公司净利润 -252 -337 -39 100 非流动负债 173 163 163 163 EBITDA -206 -261 46 218 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -0.61 -0.81 -0.09 0.24 其他非流动负债 173 163 163 163 负债合计 851 978 1196 1569 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 418 418 418 418 成长能力 资本公积 10550 10550 10550 10550 营业收入 0.2% 24.5% 33.4% 37.1% 留存收益 -3497 -3833 -3872 -3772 营业利润 56.6% -37.5% 88.2% 361.9% 归属母公司股东权 7472 7135 7096 7196 归属于母公司净利 57.3% -33.9% 88.4% 357.0% 负债和股东权益 8323 8114 8292 8766 获利能力毛利率（%） 37.1% 33.0% 32.4% 28.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -11.8% -12.6% -1.1% 2.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -3.4% -4.7% -0.5% 1.4% 经营活动现金流 -354 -478 -167 -381 ROIC（%） -5.4% -5.4% -1.4% 0.6% 净利润 -252 -337 -39 100 偿债能力 折旧摊销 197 133 150 169 资产负债率（%） 10.2% 12.1% 14.4% 17.9% 财务费用 3 2 2 2 净负债比率（%） 11.4% 13.7% 16.9% 21.8% 投资损失 -89 -107 -107 -112 流动比率 11.32 9.16 7.42 5.80 营运资金变动 -239 -223 -165 -553 速动比率 9.45 7.36 5.71 4.00 其他经营现金流 12 -61 117 666 营运能力 投资活动现金流 -4172 1477 -25 -43 总资产周转率 0.26 0.33 0.43 0.56 资本支出 -119 -120 -132 -155 应收账款周转率 9.88 9.14 9.15 9.15 长期投资 -4142 1490 0 0 应付账款周转率 10.74 12.17 12.17 12.17 其他投资现金流 89 107 107 112 每股指标（元） 筹资活动现金流 6057 -12 -2 -2 每股收益 -0.61 -0.81 -0.09 0.24 短期借款 -447 0 0 0 每股经营现金流薄） -0.85 -1.14 -0.40 -0.91 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 17.86 17.06 16.96 17.20 普通股增加 42 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6506 0 0 0 P/E — — — 271.15 其他筹资现金流 -44 -12 -2 -2 P/B 3.40 3.80 3.82 3.77 现金净增加额 1559 987 -194 -426 EV/EBITDA -113.60 -92.27 524.47 113.60 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张天，通信工程与技术经济复合背景，5年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心科技、通信芯片等 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责