资金面或仍偏紧，债市继续承压

周度报告-国债期货 资金面或仍偏紧，债市继续承压 走势评级：国债：震荡 报告日期：2023年09月24日 ★一周复盘：期债略有下跌 本周（09.18-09.24）期债略有下跌。周一，资金面是债市最为关注的因素，早、午盘资金面偏紧，债市承压，尾盘市场开始期待央行增加逆回购投放规模，债市有所反弹。周二，增加逆回购投放的预期落空，债市延续走弱态势。周三，市场消息面较为平静，资金依旧相对偏紧，债市仍略显承压。周四，A股大跌，叠加税期走款结束，资金面转松，期债大涨。周五，A股反弹，叠加跨季资金面不松，期债下跌。截至9月22日收 国盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分 债别为101.155、101.790、101.635和98.640元，分别较上周末变 动-0.030、-0.150、-0.195和-0.580元。 期 货★资金面或仍偏紧，债市继续承压 近期地产政策仍频频出台，不过由于新房销售高频指标修复空间相对有限，且各城市表现高度分化，市场对于部分城市继续放松限购政策的反应相对平淡。近期信贷投放情况可能较好，叠加季末MPA考核，下周资金面可能仍会偏紧。再者，若下周股市继续维持震荡偏强的走势，债市也会面临一定压力。另外，当前政策效力未明，市场变数仍多，机构止盈情绪可能会逐渐发酵，部分机构可能依然会选择持币过节。 综合来看，短期内债市表现仍会偏弱，但利率继续上行的空间已经不大，调整可带来更好的买入机会。策略方面：1）方向性判断仍是短空长多，10Y国债收益率的顶可能在2.7%左右；2）建议关注空头套保策略；3）收益率曲线已经非常平，待资金面出现转松信号后或可做陡10Y-1Y等利差；近期TS表现持续偏强，期货方面做陡曲线或用T-TF组合更好；4）基差或普遍小幅走阔，关注TS上的正套机会。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866Tel：63325888-1610 Email：candong.zhang@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：期债略有下跌5 1.2下周观点：资金面或仍偏紧，债市继续承压5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货8 3.1价格及成交、持仓8 3.2基差、IRR10 3.3跨期价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察13 6、通胀高频数据周度观察14 7、投资建议15 8、风险提示15 2期货研究报告 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为6425.89亿元6 图表3：本周地方债净融资额回落6 图表4：本周同业存单净融资额回落6 图表5：国债收益率整体上行6 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄7 图表7：隐含税率回落7 图表8：分机构净买卖时序：国债7 图表9：分机构净买卖时序：政金债8 图表10：国债期货略有下跌8 图表11：国债期货总成交量8 图表12：期货总持仓量9 图表13：国债期货总成交/总持仓9 图表14：T2312前5大席位净持仓9 图表15：TF2312前5大席位净持仓9 图表16：TS2312前5大席位净持仓10 图表17：TL2312前5大席位净持仓10 图表18：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表19：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表20：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表21：国债期货12-03价差震荡走阔11 图表22：TS*2-TF11 图表23：TF*2-T11 图表24：央行逆回购累计净投放5520亿元12 图表25：DR007和R007均上行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周涨跌互现12 图表27：银行间市场质押式回购成交量有所回落12 图表28：同业存单到期收益率13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率13 图表31：农商行同业存单发行利率13 图表32：美元指数震荡走强14 图表33：美国十年期国债利率震荡上行14 图表34：工业品价格齐跌14 图表35：农产品价格齐跌14 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：期债略有下跌 本周（09.18-09.24）期债略有下跌。周一，资金面是债市最为关注的因素，早、午盘资金面偏紧，债市承压，尾盘市场开始期待央行增加逆回购投放规模，债市有所反弹。周二，增加逆回购投放的预期落空，债市延续走弱态势。周三，市场消息面较为平静，资金依旧相对偏紧，债市仍略显承压。周四，A股大跌，叠加税期走款结束，资金面转松，期债大涨。周五，A股反弹，叠加跨季资金面不松，期债下跌。截至9月22日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.155、101.790、101.635和98.640元，分别较上周末变动-0.030、-0.150、-0.195和-0.580元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 9月30日 9月官方制造业PMI 现值--，前值49.7%，预期50.2% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：资金面或仍偏紧，债市继续承压 本周债市仍然较为关注资金面和股市的变化。全周资金面仍然偏紧，税期走款结束后资金面虽略转松，但周五股市走强，因此债市整体表现依旧偏弱，收益率曲线也继续走平。从机构行为上看，农商行和保险仍在积极买入，而城商行和证券公司卖出国债较多。 本周地产政策继续频频出台，但市场反应较为钝化。一者近期新房销售改善幅度明显弱于二手房，市场对于政策刺激整体效果的预期可能在下修；二者各地新房、二手房的销售是高度分化的，这种分化可以用城市人口、产业结构、商品房库存等多种因素去进行解释。部分城市地产基本面相对较弱，即使对限购政策进行进一步放松，能够带来的利好也是有限的。未来一段时间，地产政策还会继续推出，核心是关注北上深能否对限购政策进行进一步的放松。若一线城市普遍继续大幅放松限制性政策，债市可能对此做出反应，其他城市的地产政策松绑可能对债市影响有限。 下周债市最核心的关注点可能仍是资金面，另外风险偏好可能也会对债市形成一定影响。预计下周资金面可能仍会偏紧。虽然央行通过降准和重启14天期逆回购操作向市场传达了呵护资金面的信号，但也要看到：1）近期票据利率上行、同业存单大量发行等信号可能均指向9月信贷投放的情况不错；2）MPA考核压力下，季末资金面会出现收敛压力。再者，本周五A股大幅走强，市场对于提振风险偏好的政策又有了一定期待，若下周股市继续维持震荡偏强的走势，债市也会面临一定压力。另外，从季节性规律来看，9月最后一周十债收益率往往会上行，除资金面的影响外，部分机构不愿意持券过节可能也是一重原因。当前政策效力未明，市场变数仍多，机构止盈情绪可能会逐渐发酵，部分机构可能依然会选择持币过节。 综合来看，短期内债市表现仍会偏弱，但利率继续上行的空间已经不大，调整可带来 更好的买入机会。策略方面：1）方向性判断仍是短空长多，10Y国债收益率的顶可能在2.7%左右；2）建议关注空头套保策略；3）收益率曲线已经非常平，待资金面出现转松信号后或可做陡10Y-1Y等利差；近期TS表现持续偏强，期货方面做陡曲线或用T-TF组合更好；4）基差或普遍小幅走阔，关注TS上的正套机会。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为6425.89亿元图表3：本周地方债净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表4：本周同业存单净融资额回落图表5：国债收益率整体上行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债83只，总发行量和净融资额分别为8708.64和6425.89亿元，分别较 上周增加2692.72亿元和2225.80亿元。未来一周利率债计划发行84只，总发行量 2299.0亿元，净融资额164.05亿元。 地方政府债共发行58只，总发行量和净融资额分别为1690.44亿元和-43.11亿元，分别 较上周减少777.08亿元和1246.40亿元。未来一周地方债计划发行80只，总发行量 2029.0亿元，净融资额-5.95亿元。同业存单发行510只，总发行量和净融资额分别为 7010.60亿元和1564.20亿元，分别较上周减少1615.4亿元和3049.1亿元。 2.2二级市场 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄图表7：隐含税率回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表8：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 国债收益率普遍上行。截至9月22日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为2.27%、2.53%、2.68%和2.99%，分别较上周末变动+2.16、+5.05、+4.30和 +2.11个bp。国债10Y-1Y利差收窄6.4bp至46.2bp，10Y-5Y利差收窄0.8bp至14.5bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为2.28%、2.57%和2.74%，分别较上周末变动 +5.51、-1.27和+3.66bp。 图表9：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 图表10：国债期货略有下跌图表11：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债期货略有下跌。截至9月22日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.155、101.790、101.635和98.640元，分别较上周末变动-0.030、-0.150、-0.195和-0.580元。 图表12：期货总持仓量图表13：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：T2312前5大席位净持仓图表15：TF2312前5大席位净持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 截至9月22日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货成交量分别为40657、62820、 82258和27657手，分别较上周末变化-1465、-5323、-16081和-7432手。2年、5年、10年和30年期国债期货持仓量分别为69507、119172、199426和39049手，分别较上周末变化+4506、+6131、+7635和+346手。 图表16：TS2312前5大席位净持仓图表17：TL2312前5大席位净持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.2基差、IRR 图表18：国债期货主力合约CTD券IRR走势图表19：国债期货主力合约CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周债市略有走弱，合品种主力合约基差与净基差普遍窄幅震荡、略有上行。短期内，市场可能仍会处于震荡略偏弱的环境之中，预计基差仍会以小幅走阔为主。TS主力合约的IRR较高，建议关注正套机会。本轮市场调整过程中，虽然短端现券利率上行幅 度较大，但TS相对较为抗跌，