板块情绪偏低，估值低位震荡

投资建议 北向资金继续流出，消费板块热度偏低。9月消费板块受北向资金流出压力较大，单月累计净流出超90亿元，接近2022年底水平，权重股受到影响更大。从交易热度上看，A股消费板块成交额占比接近10%，依然处于历史低位水平，接近2017年底、2020年初、2022年中水平，呈现底部特征。 服务消费持续增长，消费结构或有改变。尽管消费需求整体增速处于稳健复苏通道，但数据显示服务消费持续向好，中国消费结构或许在发生改变：1）1-8月服务类消费增速19.4%，远超同期社零7.0%的增速；2）限额以上社零中服务相关的餐饮收入占比达到7.5%，为2012年以来的最高值。参考海外市场经验，当人均GDP达到1.8-2万美元区间，服务消费占比将持续上升，美国、日本服务消费占比都在55-60%。中国第三产业就业人员占比在2013年首次超越第一产业，2022年已达47%。当多数实体商品类消费的渗透率到顶，存量房贷利率下调释放居民消费潜力、叠加老龄化率上升，服务需求扩张值得关注。 板块情绪偏低，估值低位震荡。6月消费板块迎来三波利好，包括6月中政策加码预期升温、7月底政治局会议定调落地、8月底降低印花税/存量房贷利率，而市场对利好消息反映幅度、上涨持续时间都出现下行。根本原因在于消费需求确定性拐点仍受地产不确定性压制，失业率处高位、资产价格未企稳。截至2023年9月22日，中证消费指数PE TTM继续维持28X历史低位、中证可选消费指数PE则从20X下探至19X。短期消费板块预计震荡为主，但当板块估值与下了台阶的业绩增速相匹配。长期看中国消费扩容、结构升级大趋势还会延续，应保持信心和定力。行业配置上业绩确定性仍是第一位，精选结构关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 涨跌幅：上周各行业多数上涨，传媒（1.5%）、家用电器（1.5%）、食品饮料（1.2%）板块居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1012.4亿元，周环比下跌-1.0%，占A股整体日均成交额的15.6% 交易动态 A股流动性跟踪：资金流入减小。股权融资-78.7亿元；股东减持-12.0亿元;新发基金+18.2亿元;融资资金+43.9亿元;陆港通资金0.3亿元。 主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，家用电器、传媒、美容护理板块主力资金净流出金额居前。昆仑万雄（传媒）、贵州茅台（食品饮料）、中国科传（传媒）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流入，传媒、家用电器、农林牧渔板块净流入额居前。美的集团（家用电器）、贵州茅台（食品饮料）、格力电器（家用电器）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周南向资金大多呈现净流入，社会服务、食品饮料、商贸零售行业资金净流出额居前。名创优品（商贸零售，3.6亿元）、中国儒意（传媒，1.8亿元）、网龙（传媒，0.4亿元）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比7.4%（上期为8.7%）；沪市换手率0.5%（上期为0.6%），深市换手率1.4%（上期为1.5%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位81.1%（上周81.4%），灵活配置型基金估算仓位64.5%（上周64.8%）。 热点题材：消费电子代工、在线教育、饲料产业、白色家电精选。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 1、市场观点：板块情绪偏低，估值低位震荡 北向资金继续流出，消费板块热度偏低。9月消费板块受北向资金流出压力较大，单月累计净流出超90亿元，接近2022年底水平，权重股受到影响更大。从交易热度上看，A股消费板块成交额占比接近10%，依然处于历史低位水平，接近2017年底、2020年初、2022年中水平，呈现底部特征。 图表1：北向资金大消费周度净流入（亿元） 图表2：A股大消费成交额占比（除传媒） 服务消费持续增长，消费结构或有改变。尽管消费需求整体增速处于稳健复苏通道，但数据显示服务消费持续向好，中国消费结构或许在发生改变：1）1-8月服务类消费增速19.4%，远超同期社零7.0%的增速；2）限额以上社零中服务相关的餐饮收入占比达到7.5%，为2012年以来的最高值。参考海外市场经验，当人均GDP达到1.8-2万美元区间，服务消费占比将持续上升，美国、日本服务消费占比都在55-60%。中国第三产业就业人员占比在2013年首次超越第一产业，2022年已达47%。当多数实体商品类消费的渗透率到顶，存量房贷利率下调释放居民消费潜力、叠加老龄化率上升，服务需求扩张值得关注。 图表3：美日服务消费结构对比（%） 图表4：中国就业人员产业分布（%） 6月以来消费板块共迎来三波重要利好，包括6月中政策加码预期升温、7月底政治局会议定调落地、8月底降低印花税/存量房贷利率，而市场对利好消息的反映幅度、上涨持续时间都出现下行。根本原因在于消费需求的确定性拐点仍受到地产不确定性的压制，失业率处于高位、资产价格未企稳。 截至2023年9月22日，中证消费指数PE TTM继续维持28X的历史低位、中证可选消费指数PE则从20X继续下探至19X。短期内消费板块预计以震荡为主，但当消费板块估值与下了一个台阶的业绩增速相匹配。长期来看中国消费扩容、结构升级的大趋势还会延续，应保持信心和定力。 行业配置上，业绩确定性仍是第一位，精选结构，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 图表5：中证消费指数PE TTM 图表6：中证可选消费指数PE TTM 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/9/18-2023/9/22）上证指数收报3132.4点，上涨0.5%；深证成指收报10178.7点，上涨0.3%；创业板指收报2013.3点，上涨0.5%；科创50收报882.9点，下跌-0.5%。 从主要消费大盘指数看，表现略优于市场。中证800消费指数收报19007.5点，上涨0.5%； 中证800可选指数收报5313.0点，上涨1.1%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%） 图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业多数下跌，社会服务（0.3%）、纺织服饰（-0.7%）、食品饮料（-1.0%）板块居前。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2023/9/18-2023/9/22）A股成交额整体有所下跌。两市日均成交额6502.5亿元，周环比下降-10.6%。 其中大消费行业整体日均成交额1012.4亿元，周环比下跌-1.0%，占A股整体日均成交额的15.6%。 图表10：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。传媒（237.6亿元）、食品饮料（213.9亿元）、商贸零售（106.8亿元）板块日均成交额居前，美容护理（30.2%）、纺织服饰（19.6%）、商贸零售（8.2%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2023年9月22日，A股整体PE为17.4，处于历史42.5%的分位水平；沪深300指数PE为11.6，处于历史32.1%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.1%，处于2015年以来86.9%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为28.3，处于历史40.4%的水平；中证800可选指数PE为18.9，处于历史32.8%的水平。 图表12：Wind全A指数PE估值水平 图表13：沪深300指数PE估值水平 图表14：A股风险溢价 图表15：中证800消费指数PE估值水平 图表16：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表17：A股大消费一级行业PE估值 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表19：A股流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业均呈现主力资金净流出状态，社会服务（-15.2亿元）、农林牧渔（-13.4亿元）、轻工制造（-8.7亿元）板块主力资金净流出金额居前；美容护理（-3.6%）、社会服务（-3.5%）、农林牧渔（-3.2%）板块主力资金净流出率较高。 图表20：本周主力净流入额排名（亿元） 图表21：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周昆仑万维（传媒，10.7亿元）、贵州茅台（食品饮料，9.9亿元）、中国科传（传媒，3.2亿元）主力资金净流入金额居前；翠微股份（商贸零售，17.7%）、华鼎股份（商贸零售，13.7%）、玉马遮阳（轻工制造，12.5%）主力资金净流入率居前。 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金大多呈净流入，其中传媒（19.6亿元）、家用电器（6.1亿元）、农林牧渔（1.2亿元）净流入额居前。传媒（1.7%）、食品饮料（1.3%）、家用电器（1.2%）板块北向资金交易额占比较高。 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2023年9月22日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（2901.2亿元）、家用电器（1501.1亿元）、传媒（528.8亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（10.3%）、食品饮料（5.0%）、美容护理（4.1%）。 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周美的集团（家用电器，18.5亿元）、贵州茅台（食品饮料，7.8亿元）、格力电器（家用电器，6.5亿元）北向资金净流入金额居前；五粮液（食品饮料，-11.3亿元）、中国中免（商贸零售，-9.7亿元）、爱美客（美容护理，-5.2亿元）北向资金净流出金额居前。 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2023年9月22日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1622亿元）、美的集团（家用电器，798亿元）、五粮液（食品饮料，334亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为美的集团（家用电器，19.9%）、珀莱雅（美容护理，19.7%）、洽洽食品（传媒，18.3%）。 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周社会服务（5.6亿元）、食品饮料（3.2亿元）、商贸零售（2.0亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2023年9月8日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（3507.2亿元）、社会服务（1335.2元）、纺织服饰（558.0亿元）。 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周名创优品（商贸零售，3.6亿元）、中国儒意（传媒，1.8亿元）、网龙（传媒，0.4亿元）南向资金净流入金额居前；腾讯控股（传媒，-46.2亿元）、美团-W（社会服务，-34.0亿元）、李宁（纺织服饰，-6.4亿元）南向资金净流出金额居前。 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2023年9月22日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，3025亿元）、美团-W（社会服务，969亿元）、快手-W（传媒，370亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为国美零售（商贸零售，49.5%）、晨鸣纸业（轻工制造，41.7%）、希望教育（社会服务，34.7%）。 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比7.4%（上期为8.7%）。 本周偏股混合型基金估算仓位81.1%（上周81.4%），灵活配置型基金估算仓位64.5%（上周64.8%）。 本周沪市换手率0.5%（上期为0.6%），深市换手率1.4%（上期为1.5%）