美联储9月暂停加息，持续看好黄金配置价值

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 美联储9月暂停加息，持续看好黄金配置价值 2023年9月24日 美联储9月暂停加息，金属价格盘内震荡。美联储召开9月FOMC议息会议，确定暂停加息（符合市场预期），将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，但鲍威尔表示后续仍可能会加息。会议内容公布 后，受市场风险情绪影响，金属价格盘内震荡。考虑美国当前部分经济数据已陆续降温（美国8月成屋销售总数年化404万户，低于预期410万户；美国9月Markit综合PMI初值50.1，低于预期50.4），我们认为美联储后续加息空间有限，叠加国内逆周期政策继续发力，以及当前金属库存仍偏低位，国内经济复苏下，金属价格有望继续维持上行趋势。 铝需求有望进一步提升，支撑铝价上行趋势。SHFE铝价涨1.4%至19445元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率下降0.49个pct至48.28%；铝板带箔开工率下降0.01个pct至45.41%。沪铝受基本面 支撑，走势仍较为坚挺。供给端方面，云南复产基本完成，四川启明星等企业有少量复产，电解铝后续增量有限。需求端方面，目前逐步进入铝消费旺季，铝锭及铝棒库存合计仍处于历史低位，我们预计伴随后续房地产政策端继续发力，叠加短期国庆节前备货，电解铝需求有望进一步提升，铝价上行仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 旺季不旺，铜价弱势调整。LME铜涨0.05%至8198.5美元/吨。宏观方面，美联储宣布维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，符合市场此前预期。自去年开启加息周期以来，美联储至今已累 计加息11次，累计加息幅度达525个基点。商务部：将推动出台支持汽车后市场发展等一批政策举措。中国人民银行将继续密切关注市场动态，维护好市场竞争秩序，推动存量房贷利率调整工作平稳有序落地。供应方面，根据世界金属统计局（WBMS）数据，2023年7月全球精炼铜产量为220.48万吨，精炼铜消费量为215.95万吨，供应过剩 4.53万吨。2023年7月全球铜矿产量为181.64万吨。根据国家统计局数据，2023年8月中国精炼铜产量111.7万吨，同比增长16.4%；2023年1-8月中国精炼铜累计产量840.8万吨，同比增长13.3%。根据中国海关数据，2023年8月中国铜矿进口量为269.7万吨，同比增加18.81%，环比增加36.56%；2023年1-8月中国铜矿累计进口量为1811.31万吨，同比增加8.7%。2023年9月22日，CSPT召开季度会议，敲定2023年第四季度铜精矿现货TC指导价为95美元/干吨。需求方面，根据国家能源局，2023年8月全国新增发电装机容量为 1.99亿千瓦，比上年同期增加1.02亿千瓦。其中风电新增装机2892万千瓦，比上年同期增加1278万千瓦；太阳能发电新增装机1.13亿千瓦，比上年同期增加6869万千瓦。根据中国汽车流通协会数据，2023 年8月我国新能源乘用车销量71.6万辆，同比增长34.5%，环比增长 11.8%；预计9月新能源乘用车零售75.0万辆左右，环比4.7%，同比增长22.3%，渗透率约37.9%。综合来看，国内经济数据的改善提振了市场信心，但终端消费者的采购力度并未明显改善，市场仍在等待政策的进一步明朗化；此外美联储议息政策正式落地，助推美元指数提升，对风险资产价格形成压制；我们认为在这些因素的共同推动下，铜价将弱势调整。 国内需求持续疲软，能源金属价格继续回调。本周广期所碳酸锂价格环比下跌8.2%至15.62万元/吨，百川工碳和电碳价格环比分别下跌8.0%和7.8%，分别为16.0万元/吨和17.15万元/吨，锂辉石价格环比 下跌2.3%至3030美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌5.6%至16.74万元 /吨。碳酸锂本周开工率环比下降0.09pct至53.42%，产量环比下降0.23%至8071吨；氢氧化锂开工率环比下降1.61pct至37.26%，产量环比下降4.15%至4434吨。由于锂价下跌，给江西等地区规模较小的原料外采锂盐厂带来成本及价格压力，叠加环保因素，锂盐开工有所下滑，个别厂家供应量下滑明显。青海盐湖企业多处于满产状态，产量保持稳定。根据海关数据，2023年8月我国锂矿进口量为25.8万吨，环比减少32%，进口均价2162美元/吨，环比下跌46%；2023年8月我国碳酸锂进口量1.08万吨，环比减少16%，进口均价3.50万美元/吨，环比上涨4%。需求方面，新能源汽车等终端需求未见明显改善，正极材料厂家对原料消耗量略显不足；由于锂价下跌过快，导致下游买涨不买跌情绪持续，材料厂多以观望市场、刚需采购为主，且压价情绪较浓。综合来看，由于锂价持续下跌，部分外采原料企业成本压力较高出现被迫减产；需求端仍缺乏实质利好，下游交投多维持刚需采购，我们认为锂价仍有继续下跌空间，后市锂价能否止跌企稳，需持续关注锂盐厂开工情况及下游需求改善情况。MB钴（标准级）报价环比上涨0.85%至14.25美元/磅，MB钴（合金级）价格环比上涨1.59%至16.00美元/磅；国内金属钴价格环比上涨2.36%至26.0 万元/吨，四氧化三钴价格环比持平为14.65万元/吨，硫酸钴价格环比 持平为3.75万元/吨。供应方面，根据海关数据，2023年8月中国钴矿进口量2847吨，环比增加567%，同比下降8.05%；1-8月进口总量 1.74万吨，同比增加4.61%。8月中国钴湿法冶炼中间品进口量2.39万吨，环比增加13.66%，同比下降31.31%；1-8月进口总量22.23万吨，同比下降1.97%。需求方面，下游市场对于头部品牌电解钴的需求热度不减，拉动整体成交积极性；钴盐市场终端需求依旧疲软，叠加原料陆续到港，买卖双方博弈加剧。综合来看，近期终端需求恢复不及预期，市场行情依旧疲软，叠加原料陆续到港，买卖双方博弈加剧，我们认为短期内钴盐行情将保持弱势运行。SHFE镍价环比下跌3.14%至15.72万元/吨，硫酸镍价格环比上涨1.41至3.60万元/吨。供应方面，根据海关数据，2023年8月中国硫酸镍进口量1.89万吨，同比增加460%，环比增加57.45%；镍中间品进口量11.05万吨，同比增加18.49%，环比增加55.09%。本周硫酸镍冶炼厂多保持稳定生产，前驱体企业自用硫酸镍产量不断排产，整体产量上行。需求方面，电解镍企业仍在采购硫酸镍作为原料，市场散货资源偏紧。下游 前驱体企业需求未见明显起色，正极材料端以销定产，暂无批量采购计划，买卖双方博弈心态依旧。综合来看，冶炼厂受利润倒挂影响减产增多，硫酸镍现货流通量走低，叠加节前下游企业备货情绪走高，我们预计短期内硫酸镍价格仍有上行空间。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 美联储维持利率区间水平不变，贵金属价格继续上涨。伦敦金现货价涨0.06%至1924.68美元/盎司，SHFE黄金涨0.16%至470.48元/克， 伦敦银现货价涨2.56%至23.65美元/盎司。SPDR黄金持仓877.4吨，减少2.88吨；SLV白银持仓1.40万吨，增加253.81吨。美十年期国债实际收益率增加0.09pct至2.07%。美国10-1年期国债长短利差为-1.02%，环比增加0.08pct。美国9月16日当周首次申请失业救济人数 20.1万人，预期22.5万人，前值22万人，同时能源价格上涨引发通胀上行预期，9月20日美联储议息会议决定维持联邦基金利率在5.25-5.50%的区间水平不变。但金银市场已基本消化了美联储将维持高利率水平一段时间的预期，因此金银价格受挫回调的空间有限。国内金银价格受传统需求旺季、投资需求增长及汇率等因素影响，整体走势坚挺。我们认为在市场预期与美联储立场博弈的背景下，金银价格或将开启震荡走势。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 稀土价格走势分化，氧化镝受缅甸进口量减少影响价格上涨。本周氧化镨钕价格下跌0.76%至52.1万元/吨，金属镨钕价格下跌0.78%至64万元/吨，氧化镝价格上涨2.31%至266万元/吨，氧化铽价格上涨 0.29%至855万元/吨，钕铁硼H35价格维持246.5元/公斤。本周稀土产品除镝外，其他均持弱势运行。下游的节前备货多在上周完成，终端订单无明显好转下，镨钕询价热情下降。东南亚进口受阻，导致镝铽价格上涨，据海关总署，8月中国从缅甸进口稀土产品1043.7吨，环比减少17.89%。据SMM，2023年8月中国氧化镨钕产量6083吨，环比增0.3%，其中四川地区受大运会影响氧化镨钕产量环比减少22%，山东广东地区产量分别环增21%和119%。我们认为目前稀土供给已经趋于稳定，分离厂及金属厂均正常生产中，随着下游需求旺季到来，稀土价格仍有支撑。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PMI 财新中国PMI PPI-CPI剪刀差55 54 53 52 51 50 49 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 14 13 12 11 10 9 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 8 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：