食品饮料行业周报：临近中秋，如何看待白酒的布局机会？

投资建议 白酒板块：近2周节奏逐渐从渠道密集向酒厂回款，转向终端陆续向渠道备货，因此对于渠道的观测重点逐渐从前期 回款的顺畅度切换至批价的稳定性。从目前的情况来看，批价的稳定性与我们前期的预期基本一致，即“旺销前相对酒企普遍对渠道管控放松，因此批价预计会有松动，但幅度预计亦有限”。 此外，分场景、分价位、分区域的动销也呈现明显的分化，例如宴席场景延续了今年以来一以贯之的强韧性与强复苏性，各个区域大体反馈宴席的预订情况较好，但是用酒档次、单桌用酒量与疫情前比仍有待商榷，宴席场景的强复苏性也带动一线城市300-400元价位，区县地区100-300元价位用酒的高动销。除此之外，高端酒的需求韧性仍较高，由于团购渠道恢复相对较弱，因此从价位分布上仍然呈现出了两头与中间的分化。至于分区域的分化，主要还是源于各地的经济恢复的景气度，例如四川、安徽等地的恢复情况在全国居前。 整体而言，中秋国庆的态势符合我们此前的预期，节后需要集中观察批价的波动情况，伴随需求转淡批价略有回落是 惯例，从目前的态势来看无须悲观看待。整体板块的性价比已经较高，市场预期本身也有所回调，建议加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足，Q3业绩的支撑性也较高。当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 啤酒板块：全国规模以上啤酒企业产量1-8月实现2700.8万千升，同比+3.1%；8月实现374.4万千升，同比-5.8% （基数、天气影响）。9月起销量将进入低基数，大麦改善或超预期，估值也将迎来切换。本周周三、周四华润啤酒早盘下跌超5%，经与公司、渠道的沟通，基本面并无变化、全年盈利预测维持，预计更多系外资长线资金调仓影响。当前股价对应23年估值24X、24年估值19X。 我们认为：1）华润9月上半个月在去年中秋提前备货情况下销量持平，并未低于预期。次高增速1-8月累计20%左右，从单月数据看，哪怕是在高基数期间，2年复合增速也能维持在10-15%，9月起将进入低基数（去年9月次高略降、10月-10%），随着现饮同比恢复，23年次高增速还是会争取做上20%。2）本周首次举办华润白酒渠道伙伴大会，大会上的分享内容对比前期交流差别不大，提炼了竞争优势（组织能力、数智化、香型差异），坚持长期主义，也体现了华润酒业对大客户的尊重与重视。3）成本端可以乐观一点。青啤公司预计今年风调雨顺、大麦丰收在望，价格较大概率大幅下降，目前正在询价。 休闲食品：7-8月小零食环比持续改善，系新渠道和新产品持续起量，目前增长节奏符合目标规划，预计9月逐渐步 入销售旺季。下半年高基数下同比增速放缓是常理之中，建议关注新渠道、新产品的月销环比变化，把握估值性价比。卤味方面，单店收入Q3环比Q2继续改善，预计Q3有望与去年同期持平。成本端，鸭副价格经历6-7月横盘后继续向下，同比去年Q3具备降幅。我们预计Q3末可集中释放成本压力，建议关注绝味。 调味品：Q3具备低基数红利，但从7-8月销售情况来看，并未达到双位数增长预期，龙头海天仍在内部改革调整和去 库存阶段。中炬拟引进新的职业经理人，将对公司销售进行全面梳理，叠加9月开展经销商订货会，预计Q3环比逐步改善。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态势。建议把握估值回调机会，重视餐饮供应链弹性。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：临近中秋，如何看待白酒的布局机会？3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总8 4.1公司公告精选8 4.2行业要闻8 4.3近期上市公司重要事项9 五、风险提示9 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅5 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）6 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）7 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）8 图表15：近期上市公司重要事项9 一、周专题：临近中秋，如何看待白酒的布局机会？ 白酒板块 近2周节奏逐渐从渠道密集向酒厂回款，转向终端陆续向渠道备货，因此对于渠道的观测重点逐渐从前期回款的顺畅度切换至批价的稳定性。从目前的情况来看，批价的稳定性与我们前期的预期基本一致，即“旺销前相对酒企普遍对渠道管控放松，因此批价预计会有松动，但幅度预计亦有限”。 此外，分场景、分价位、分区域的动销也呈现明显的分化，例如宴席场景延续了今年以来一以贯之的强韧性与强复苏性，各个区域大体反馈宴席的预订情况较好，但是用酒档次、单桌用酒量与疫情前比仍有待商榷，宴席场景的强复苏性也带动一线城市300-400元价 位，区县地区100-300元价位用酒的高动销。除此之外，高端酒的需求韧性仍较高，由于团购渠道恢复相对较弱，因此从价位分布上仍然呈现出了两头与中间的分化。至于分区域的分化，主要还是源于各地的经济恢复的景气度，例如四川、安徽等地的恢复情况在全国居前。 整体而言，中秋国庆的态势符合我们此前的预期，节后需要集中观察批价的波动情况，伴随需求转淡批价略有回落是惯例，从目前的态势来看无须悲观看待。整体板块的性价比已经较高，市场预期本身也有所回调，建议加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足，Q3业绩的支撑性也较高。当前仍首推高端（茅五泸）及赛道龙头（洋河、汾酒等），关注区域强势品种（古井、迎驾等）及次高端标的（舍得、酒鬼酒等）。 1）高端酒：需求韧性较强，节庆属性下也受益于送礼需求。茅台伴随9月集中到货，以及近期部分渠道反馈10月配额会在双节前到货，批价近2周回落30元左右属于合理情况，目前批价3000/2770元，而茅台1935批价略有下滑，各地反馈在1000元上下。五粮液各地反馈分化，对于控量挺价&放量的反馈各异，整体大面上批价有所下滑，目前在930-940元，库存1-1.5个月，低度&1618在开瓶红包的推动下各地反馈动销较 好。国窖仍较为稳健，老货批价880-890元环比略有往下，新货批发市场仍较少，整 体渠道反馈盈利水平仍占优，库存在2个月+。 2）次高端：无论是回款、批价均分化明显。汾酒仍表现强势，省内周内反馈动销大幅回暖，出货顺畅，省外价格如青20虽高点375元有所回落，但365-370元批价仍印证 了6月下旬提价的有效性，整体库存水平亦不高，高周转的玻汾支撑品牌的盈利水平。由于上半年节奏前置，因此下半年业绩环比降速为预期内的合理情况，无需对表观兑现过于担忧。酒鬼酒、舍得的回款节奏相对由库存压力所拖累，品味批价仍较稳，预计与今年增量压力由舍之道分担相关。水井坊提价催回款的效果较好，叠加FY23末尚未有压货动作，因此目前来看FY24Q1回款进度较为顺畅，动销情况仍待观察，预计八号亦能受益于宴席场景的高景气。 3）地产酒：回款、发货顺利（月底古井、迎驾回完全款，洋河目前回款到8成），双节宴席预定情况良好，团购、商务宴请有待恢复。苏酒竞争格局或有好转，洋河对比今世缘升维竞争（费投更针对C端，海、梦6+收费用&保价盘），针对经销商提供融资支持；今世缘24年收入预期略有下调（规模增长、库存额降低），24Q1四开对开单开有望换新。徽酒饭店抢夺激烈，古井江苏目标完成有压力，对省内重视程度或将提升，省内合肥中秋针对古8费投加大，迎驾在跟随；口子窖部分地区老品仍有一定政策，新品逐步替代老品，新品费投力度很大（对比老品价格上升幅度不算大）。建议选择业绩确定性强、业绩弹性好的公司。 啤酒板块 全国规模以上啤酒企业产量1-8月实现2700.8万千升，同比+3.1%；8月实现374.4万千升，同比-5.8%（基数、天气影响）。9月起销量将进入低基数，大麦改善或超预期，估值也将迎来切换。本周周三、周四华润啤酒早盘下跌超5%，经与公司、渠道的沟通，基本面并无变化、全年盈利预测维持，预计更多系外资长线资金调仓影响。当前股价对应23年估值24X、24年估值19X。 我们认为：1）华润9月上半个月在去年中秋提前备货情况下销量持平，并未低于预期。次高增速1-8月累计20%左右，从单月数据看，哪怕是在高基数期间，2年复合增速也能维持在10-15%，9月起将进入低基数（去年9月次高略降、10月-10%），随着现饮同比恢复，23年次高增速还是会争取做上20%。2）本周首次举办华润白酒渠道伙伴大会，大会上的分享内容对比前期交流差别不大，提炼了竞争优势（组织能力、数智化、香型差异），坚持长期主义，也体现了华润酒业对大客户的尊重与重视。3）成本端可以乐观一点。青啤公司预计今年风调雨顺、大麦丰收在望，价格较大概率大幅下降，目前正在询价。进口 大麦均价8月环比7月下滑11%、对比年初已下降25%，预计随着双反取消后澳麦供给提升，大麦成本或将继续下行。初步假设24年大麦成本降低20%，对应吨成本下降2-3%，且很可能存在更大改善空间。部分包材价格环比虽有波动，但幅度、影响有限。 休闲食品 7-8月小零食环比持续改善，系新渠道和新产品持续起量，目前增长节奏符合目标规划， 预计9月逐渐步入销售旺季。下半年高基数下同比增速放缓是常理之中，建议关注新渠道、新产品的月销环比变化，把握估值性价比。卤味方面，单店收入Q3环比Q2继续改善，预计Q3有望与去年同期持平。成本端，鸭副价格经历6-7月横盘后继续向下，同比去年Q3具备降幅。我们预计Q3末可集中释放成本压力，建议关注绝味。 盐津铺子股权激励及股份回购：9月18日，公司发布23年第二期限制性股票激励计划 （草案），拟授予特定对象（共31人）股票140万股，占公司股本总额的0.71%，授予价 格为每股37.89元。 同期公司发布回购股份公告，此次回购将用于股权激励计划。拟回购股数在120万~140万之间，回购价格不超过每股95元，预计回购金额在11400万元~13300万元之间，彰显公司对于长期发展的信心。 本次激励核心授予张磊（电商负责人）、张杨（新入职董秘）两位高管分别30/3万股，有助于调动管理人员、核心技术人员的积极性。 业绩考核分为公司层面及个人层面，与前次股权激励目标一致，#锚定3年收入和净利润翻倍目标。 产品+渠道双轮驱动下，公司业绩持续超预期，年内激励目标有望超额完成。公司积极布局上游产业链，成本把控能力、供应链效率优于同行，叠加大单品逐步放量规模效应显现，看好中长期利润率抬升空间。 调味品 Q3具备低基数红利，但从7-8月销售情况来看，并未达到双位数增长预期，龙头海天仍在内部改革调整和去库存阶段。中炬拟引进新的职业经理人，将对公司销售进行全面梳理，叠加9月开展经销商订货会，预计Q3环比逐步改善。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态势。建议把握估值回调机会，重视餐饮供应链弹性。 二、本周行情回顾 本周（2023.09.18~2023.09.22）食品饮料（申万）指数收于21515点（+1.19%）。沪深300指数收于3739点（+0.81%），上证综指收于3132点（+0.47%），深证综指收于1914点 （+0.13%），创业板指收于2013点（+0.53%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 23年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 21515 1.19% -6.28% 沪深300 3739 0.81% -3.43% 上证综指 3132 0.47% 1.40% 深证综指 1914 0.13% -3.14% 创业板