定量策略周报：坚定信心，否极泰来

证 券 研2023年09月24日 究 报坚定信心，否极泰来 告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 —定量策略周报 有喜：中美连续成立商务、经济、金融三个工作组，外资流出速率下降；八月经济数据除地产外，投资、消费数据均不同程度改善。 有忧：九月FOMC点阵图偏鹰，二次通胀下风险资产承压；面临双节长假，指数预计窄幅波动等待海外扰动、国内经济复苏进一步明朗。 应对：当前处于“低估值、低情绪、低基本面指引”和“高赔率、高弹性、高政策预期”的赛跑。保持耐心等待否极泰来。配置上围绕为数不多的高确定性方向：顺周 期、超跌（空头回补）、结构白马： 1、《2000指增产品集中申报，医药和小盘策略基金占优》 2023-09-18 2、《“经济底”进入确认时段，耐心等待海外扰动因素转向》2023-09-17 3、《4只科创100ETF募资近70 亿， 小盘策略基金YTD平均超额 +4.7%》2023-09-11 相关研究 金融工程研究 1、【顺周期】：9月12日美国CPI数据仍保持回升，顺周期板块拥挤度虽上行较快，但仍是重要配置方向。 2、【超跌回补】：第一波多头往往来自空头回补，北向流出错杀、融券下降较快的TMT、小盘指数。 3、【结构白马】：寻找宏观数据领先转暖的结构机会。PPI转好维持推荐【商品资源】、十一黄金周、社零回暖关注【食品饮料、家电、汽车】、胜率赔率双高的【工程机械、自动化设备】。 ▌风格观点 周期、TMT、制造。 ▌宽基观点 上证50、科创50。 ▌行业/主题观点 调出农林牧渔，调入家电、汽车。 持有：银行、机械、军工、（有色金属、通信）、（消费者服务、医药）、（汽车、家电）。 ▌ETF周首推 本周首推工业母机ETF（159667）和国防军工ETF （512810）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、大类资产表现一览5 1.2、综合观点5 1.3、择时观点：7 1.4、风格8 1.5、宽基8 1.6、行业8 1.7、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪10 4、因子监控11 5、主流资金跟踪12 5.1、资金流向跟踪12 5.2、北向细分席位资金跟踪12 6、全景图一览14 7、风险提示17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7 图表3：近期周首推表现8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：美债长短差价（%）10 图表6：联邦基金期货隐含加息预期10 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）10 图表8：因子超额收益11 图表9：因子RANKIC变动11 图表10：因子多空走势11 图表11：因子纯多头走势11 图表12：行业排名视角11 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪12 图表14：两融规模跟踪12 图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况12 图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况12 图表17：北向重仓、净买入超额收益13 图表18：北向重仓、净买入RANKIC13 图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）13 图表20：一级行业资金流排名趋势全景图14 图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图15 图表22：重要指数情绪指标趋势全景图16 图表23：一级行业四维全景图17 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 5.00 A股市场 大类资产表现（%） 美股市场欧洲权益亚太市场 3.99 大宗商品 国债 汇率 4.00 3.71 3.12 3.00 2.682.84 2.73 2.102.27 2.18 1.91 2.00 1.86 1.571.60 1.71 1.69 1.81 0.97 0.95 1.00 0.03 0.12 0.220.32 0.00 0.120.090.110.26 0.00 -0.20 -0.07 -0.16 -0.38 -0.39 -0.11-0.08 -0.34 -0.33 -1.00 -0.64 -0.96 -0.83 -1.34 -2.00 -1.61 -2.29 -3.00 上深上沪中中创科中道标纳富法德欧欧恒恒恒台日韩富孟泰澳伦伦 动螺铁南 中中中美人 证证证深证证业创证琼普斯时国国洲洲生生生湾经国时买国洲敦敦 偏综成 股指指 混合基金指数 板指 斯达 工克 业指 指数 数 指中科数国技 企指 业数指 数 综新综标金银油煤钢石商总国信指币 铜品 布力纹矿华商债债债元民 合加 指坡数 指普现现 连连连品指财债用数指 八八八指数富总债数 数 总财总值富财 指总 富 数值总 指值 数指数 金融 周期 消费 成长 稳定 小盘价值 小盘成长 中盘价值 中盘成长 大盘价值 大盘成长 -1.00 -0.52 -0.30 -0.50 -0.14 -0.05 -0.14 0.00 0.14 0.06 0.06 0.43 1.00 0.50 1.37 1.50 1.51 2.00 风格表现（%） 图表1：全球大类资产表现一览 - - ( ) ( ) - ( ) CRB ICE Comex 200 SENSEX30 STI 225 50 STOXX600 STOXX50 DAX CAC40 100 500 800 50 1000 500 300 50 Wind 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 有喜：中美连续成立商务、经济、金融三个工作组，外资流出速率下降；八月经济数据除地产外，投资、消费数据均不同程度改善。 有忧：九月FOMC点阵图偏鹰，二次通胀下风险资产承压；面临双节长假，指数预计窄幅波动等待海外扰动、国内经济复苏进一步明朗。 应对：当前处于“低估值、低情绪、低基本面指引”和“高赔率、高弹性、高政策预期”的赛跑。保持耐心等待否极泰来。配置上围绕为数不多的高确定性方向：顺周期、超跌（空头回补）、结构白马： 1、【顺周期】：9月12日美国CPI数据仍保持回升，顺周期板块拥挤度虽上行较快，但仍是重要配置方向。 2、【超跌回补】：第一波多头往往来自空头回补，北向流出错杀、融券下降较快的TMT、小盘指数。 3、【结构白马】：寻找宏观数据领先转暖的结构机会。PPI转好维持推荐【商品资源】、十一黄金周、社零回暖关注【食品饮料、家电、汽车】、胜率赔率双高的【工程机械、自动化设备】。 1.3、择时观点： 当前建议仓位：维持80%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 推荐仓 后一周后三周择时准 <定量策略前期观点> 位推荐板块 市场涨市场涨确幅幅 2023/2/6《资金流向分歧加大，电子汽车仍存共识》50%TMT 2023/2/13《紧缩交易调整延续》50%信创、建筑 2023/2/19《倒春寒调整延续，内资偏防御科技有止盈》降至20%周期、建筑 2023/2/26《静待新主线出现》20%建筑、地产后周期 2023/3/5《两会期间多看少动，关注新板块新共识》20%央国企军工、电力、交运 2023/3/12《对未来调整空间不悲观》20%强推央国企、电子 2023/3/21《流动性放松带动反弹，相对收益仍在中特估和信创》升至40%继续强推央国企、信创 2023/3/27《成长反弹概率逐渐加大》40%信创、消费 2023/3/31《加仓谋反弹逐步兑现，突破再上行仍需观察》升至60%电子 2023/4/10《逼近压力位，布局扩散机会》60%中药 2023/4/17《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》60%电力、建筑、电新 2023/4/24《中特估和赛道股或反弹接棒》60%中药、电新 2023/5/4《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》60%中药、电新、传媒 2023/5/15《主线回调后仍有相对优势，关注扩散机会》降至40%中药、电力、电新 2023/5/22《赚钱效应有回暖，等待新主线出现》40%中药、电力、食品饮料 2023/5/29《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》40%中药、机械、电子、计算机 2023/6/5《权重搭台题材唱戏，继续关注央国企中能源科技板块轮动机会》40%基础化工、电子、计算机 2023/6/12《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》40%基建、汽车、中药 2023/6/18《增量角度布局央国企“再出发”》40%数字经济、AI、消费电子、 金融科技、一带一路、“金 2023/6/25《节前快速调整兑现，年中最佳买入机会正在临近》40%星链通信、中药、医药商业 、汽车电子 2023/7/2《底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创下年内新高》50%汽车、军工、电子、石油石 化、煤炭等 行业轮动速率高+轮动强 0.05 -1.75 0.66 1.71 -3.96 0.38 1.86 0.59 1.64 0.63 -2.67 -0.06 -0.75 0.80 -2.80 -0.17 -0.45 3.30 -2.51 -0.56 -0.44 -1.95 0.59 -1.67√ -1.94 -2.86 2.11 4.21√ 3.04 -1.38√ -2.26 -2.28 -1.57 -4.84 -2.37√ -2.54 2.92 0.06 0.15 -3.47 0.91 -0.53 2023/7/9《积极布局资金面确认的中报行情，行业轮动超额续创新高》50% 度低=挖掘底部困境反转 1.92 4.37 2023/7/16《面对反弹不疾不徐，增量机会渐显周期》50%高业绩确定板块+高位 题材反弹 2023/7/23《回踩是机会，周期加消费》50%消费、周期 2023/7/30《坐稳扶好，逢跌增配》升至80%顺周期、消费 2023/8/6《拾级而上》80%顺周期、小盘主题成长 -1.98 4.47 0.70 -3.39 3.12 1.63 -5.23 -7.75 2023/8/13《“复苏抢跑”行情正由买“预期”过渡到买“现实”，无需过 度恐慌》 亮点”》 2023/8/27《底部区域坚持配置思维，短期反弹机会或已不远》 板块 80%顺周期修复；防御、超跌2.22-0.01 板块 2023/9/3 《短期反弹延续，看好医药科技和港股机会》 80% 医药、科技、港股 -1.36 -2.18 2023/9/10 《短期“经济底”顺周期为主，关注医药科技左侧机会》 80% 医药、科技、港股 -0.83 -0.83 2023/9/17 《“经济底”进入确认时段，耐心等待海外扰动因素转向》 80.00% 周期、稳定、科技 2023/8/20《整理期保持定力，关注“政策空间”、“价值极值”、“结构 80%顺周期修复；防御、超跌 板块 80%顺周期修复；防御、超跌 -2.58-2.39 -1.98-1.16 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.4、风格 周期、TMT、制造。 1.5、宽基 上证50、科创50。 1.6、行业 调出农林牧渔，调入家电、汽车。 持有：银行、机械、军工、（有色金属、通信）、（消费者服务、医药）、（汽车、家电）。 1.7、每周首推ETF 本周首推工业母机ETF（159667）和国防军工ETF（512810）。 图表3：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明