橡胶投资策略周报：非标基差走缩，成本传导受阻

非标基差走缩，成本传导受阻 观点策略 行情研判：高位震荡。操作建议：节前观望。 逻辑驱动 1、双节临近，据近12年数据统计，RU节前第二日下跌概率高达83%，节后第二日上涨概率高达75%，节前和节后第一日上涨概率均为58%，仅供参考。 2、前期非标价差历史高位，周内部分套利盘加仓，现价受支撑 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年9月22日 能而盘面承压，但仍有多数贸易商对正套报谨慎态度。 王扬扬（F303454，Z0014529） 3 、原材料价格高位高压，轮胎涨价气氛较重，对渠道环节进货源存一定带动。但终端需求支撑略显乏力，成本压力在终端环节尚化未得以有效传导。预计成本支撑逐渐走弱，原料价格高位或有回 落但短期依旧支撑胶价，后续需看终端需求如何表现。 工 4、临近假期，观望情绪增加，双节的消息面将是关注重点。重 组点关注9月重卡销量数据的出炉。 风险提示 1、厄尔尼诺发生强度。2、产区物候条件改变。 3、地缘冲突持续改善。4、下游需求恢复力度。 5、日本橡胶价格持续。6、国庆实际检修情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。地缘冲突持续对轮胎出口的支撑情况。 9月重卡销量数据的出炉。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：高位震荡。操作建议：节前观望。 核心逻辑：截止9月21日，RU2401合约报收于14000元/吨，较前一周期变动-3.05%； 非标基差-2375，较前一周走缩490点。前期非标价差历史高位，周内部分套利盘加仓，支 撑泰混港口库存去化，现价受支撑而盘面承压，但仍有多数贸易商对正套报谨慎态度。供给方面，国内外产区降雨情况好转，总体产胶情况相对稳定。成本方面，原材料价格高位高压，轮胎涨价气氛较重，对渠道环节进货存一定带动。但终端需求支撑略显乏力，成本压力在终端环节尚未得以有效传导。周内海南和云南原料价格仍保持上涨态势，但受限于沪胶市场多数下挫，生产利润和交割利润双双回落。预计成本支撑逐渐走弱，原料价格高位或有回落但短期依旧支撑胶价，后续需看终端需求如何表现。需求方面，国内汽车轮胎半钢胎开工率为72.14%，较前一周-0.12个百分点，较去年同期+9.50个百分点。在国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下，汽车产销继续保持恢复态势。重点关注9月重卡销量数据的出炉。综合来看，供给扰动因素减小，成本支撑边际递减，但下游需求预期仍存，库存持续去化。临近假期，观望情绪增加，双节的消息面将是关注重点。预计胶价节前震荡。 注：文末附天然橡胶国庆高概率统计 二、天然橡胶市场回顾 价格方面，周内沪胶先抑后扬。现货市场跟随盘面重心整体下移，越南胶因价格优势成交相对活跃。截止9月21日，RU2401合约报收于14000元/吨，较前一周期变动-3.05%； 非标基差-2375，较前一周走缩490点。前期非标价差历史高位，周内部分套利盘加仓，支撑泰混港口库存去化，现价受支撑而盘面承压，但仍有多数贸易商对正套报谨慎态度。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/9/14 2023/9/21 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 14440 14000 -440 -3.05% RU2405 元/吨 14330 13940 -390 -2.72% RU2409 元/吨 12850 13940 +1090 +8.48% NR主连 元/吨 10840 10645 -195 -1.80% 山东STR20#混合 元/吨 11575 11625 +50 +0.43% SCRWF上海 元/吨 13050 12800 -250 -1.92% SVR3L华东 元/吨 12000 11950 -50 -0.42% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2865 -2375 +490 +17.10% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1390 -1200 +190 +13.67% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -2440 -2050 +390 +15.98% RU01-RU05 元/吨 110 60 -50 -45.45% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 - - - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 3600 3355 -245 -6.81% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 200001500010000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 (500) (1000) 2017201820192020202120222023 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000)(4000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 2000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000)(4000)(6000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.国内外原料价格继续上涨，成本传导受阻 泰国产区方面，前期降雨有所缓解但整体周内上量一般。据了解泰国胶厂加工利润良好，对原料收购积极性尚可。周内胶水价格延续上扬态势，生胶片均价48.25泰铢/公斤，较上周涨0.34%；烟胶片均价50.88泰铢/公斤，较上周上涨0.35%；胶水均价48.04泰铢/公斤，较上周上涨2.04%；杯胶均价43.10泰铢/公斤，较上周上涨2.35%。 国内产区方面，周内海南产区降雨改善，原料上量，但胶水争抢局面仍在，胶水价格重回涨势，预计下周原料价格变化不大。截止9月21日，制浓乳胶水收购价格参考在12600 元/吨，较上周同期上涨200元/吨；制制全乳胶水收购价格参考为12600元/吨，较上周同 期上涨200元/吨。云南产区方面，前期全乳胶交割利润支撑，加工厂积极性抢购胶水生产， 支撑收购价格，但周内交割利润有所回落。截止9月21日，原料胶水收购价格参考为11850 元/吨，较上周上涨150元/吨；胶块收购价格参考为9800元/吨，较上周上涨50元/吨。 综合来看，原材料价格高位高压，轮胎涨价气氛较重，对渠道环节进货存一定带动。但终端需求支撑略显乏力，成本压力在终端环节尚未得以有效传导。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 图8：云南原料收购价（元/吨） 13000 12000 11000 10000 9000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 8000 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 图10：南方涛动指数SOI 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.成本传导受阻，生产利润和交割利润双双回落 周内海南和云南原料价格仍保持上涨态势，但受限于沪胶市场多数下挫，生产利润和交割利润双双回落。预计成本支撑逐渐走弱，原料价格高位或有回落但短期依旧支撑胶价，后续需看终端需求如何表现。截止9月21日，经测算的海南浓乳生产利润为199元/吨，较同期-130元/吨。云南全乳交割利润为183元/吨，较同期-547元/吨。 2000 1500 1000 500 0 (500) 1000 500 0 (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨） 1500 图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 20000 000 1 15000 000 5 10000 000 ( 5000 00 (10 (1500) 交割利润-左 RU01收盘价-右 0 交割成本-右 交割利润-左 RU01收盘价-右 交割成本-右 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 20 1000 15 500 10 0 (500) 50 (1000) 0 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.青岛到港量减少，天胶库存维持高位去化 青岛地区天然橡胶总库存持续去化。截至9月15日当周，天然橡胶青岛保税区区内库 存为17.76万吨，较上期减少0.43万吨，降幅2.05%。青岛地区天然橡胶一般贸易库库存 为59.8万吨，较上周减少了1.21万吨，降幅1.98%。天然橡胶到港量不多，出库维持正常，近期下游季节性补库一般贸易库出库更多，天胶总库存下降。天然橡胶期货仓单方面，截止到9月21日，天然