2023年中报点评：业务复苏明显，根植华北布局长三角

朝聚眼科（02219.HK）2023年中报点评 / 业务复苏明显，根植华北布局长三角 挖掘价值投资成长 / 2023年09月22日 增持（首次） 【投资要点】 业绩表现：2023年上半年，公司实现营业收入6.93亿元，同比增长30.02%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长45.38%；经调整利润为1.37亿元，同比增长32.1%。 营销+服务+优质方案多端发力，基础眼科复苏明显。2023年上半年，基础眼科营收3.32亿元，同比增长37.19%，主营收入占比为47.87%，同比增长2.50pct。公司基础眼科业务恢复增长势头，主要系公司：1）通过展开面向公众的公益性健康宣讲等方式加强营销活动；2）改进流程以提供更便捷的治疗服务、更高效的急救服务；3）采购优质耗材及设备、增加使用先进治疗方案，更好服务于患者需求；4）提升公司声誉以吸引新患者就诊及增加老患者再次就诊次数。 眼科服务需求恢复，消费眼科快速增长。2023年上半年，公司消费眼科营收3.61亿元，同比增长24.07%。公司加大资源投入促进消费眼科业务增长：1）通过在线渠道与线下拓展结合、开展眼科疾病筛查及体检活动等方式，扩大市场份额，提升门诊就诊次数；2）优化会员管理模式，提升客户满意度和忠诚度，促进老带新；3）通过优化接诊流程、加强消费者眼科服务技术及相关技能培训、严格把控医疗质量管控措施等措施，提升整体医疗服务能力。 毛利率稳中向好，客单价同比提升。2023H1公司毛利率为46.62%，同比增长0.76pct；净利率为21.21%，同比增长2.22pct；门诊就诊次数53.17万次，同比增长20.9%，门诊客单价752元，同比增长3.34%；住院就诊次数3.29万次，同比增长46.25%；视光中心就诊次数5.83万次，同比增长5.38%，视光中心客单价803元，同比增长16.06%。 根植内蒙辐射全国，并购提升整体竞争力。2023H1公司经营26家眼科医院（同比增加8家）及27家视光中心（同比增加2家），上半年新增舟山、宁夏眼科医院及宁夏视光中心，助力公司进一步打开蒙外市场。未来公司预期将持续加强华北地区的网络布局，并通过并购及建立新医院和视光中心的方式拓展在长三角区域的布局。 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 73.79% 54.07% 34.36% 14.64% -5.07% -24.79% 9/2211/221/223/225/227/22 朝聚眼科恒生指数 基本数据 总市值（百万港元）3113.55 流通市值（百万港元）3113.55 52周最高/最低（港元）6.70/2.60 52周最高/最低（PE）20.87/8.78 52周最高/最低（PB）1.77/0.76 52周涨幅（%）25.93 52周换手率（%）56.59 相关研究 公司研究 传媒医药生物 证券研究报告 【投资建议】 伴随外部环境改善、眼科服务需求恢复、公司服务能力提升及客单价提升，公司基础眼科业务复苏趋势明显，消费眼科业务快速增长。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为13.84/16.18/18.83亿元，归母净利分别为2.76/3.55/4.39亿元，EPS分别为0.39/0.5/0.62元，对应PE分别为10.05/7.79/6.31倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 990 1384 1618 1883 增长率（%） -1% 40% 17% 16% 归母净利润（百万元） 188 276 355 439 增长率（%） 16% 47% 29% 23% EPS（元/股） 0.27 0.39 0.50 0.62 市盈率P/E 14.55 10.05 7.79 6.31 市净率P/B 1.22 1.08 0.94 0.82 EV/EBITDA 5.64 4.95 3.24 2.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 外汇风险 并购进度不及预期风险 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流273 328405 485 净利润 188 276 355 439 少数股东权益 -5 -7-9 -11 折旧摊销 99 42 44 49 营运资金变动及其他投资活动现金流 -9 -465 1814 -372-117 8 -119 资本支出 -1,945 -67 -131 -133 其他投资筹资活动现金流 1,480 -165 -30514 -31 14 0 借款增加 -83 -3 1 0 普通股增加 -19 00 0 已付股利 -63 0 0 0 其他 -1 00 0 现金净增加额 -312 -29 306 383 期初现金余额1,257.14 944.73915.521,221.43 期末现金余额 944.73 915.52 1,221.431,604.79 主要财务比率至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入-0.78%39.78%16.96% 16.33% 归属母公司净利润 16.08%46.74% 28.95% 23.49% 获利能力毛利率 43.91%46.30% 47.52% 48.52% 销售净利率 18.96%19.91%21.95% 23.30% ROE 8.26%10.74% 12.09% 12.92% ROIC 7.56%9.93%11.35% 12.15% 偿债能力资产负债率 15.60%15.95%15.59% 15.10% 净负债比率 -40.58%-35.07% -41.10% -46.99% 流动比率 7.416.496.44 6.53 速动比率 7.206.30 6.25 6.34 营运能力总资产周转率 0.380.48 0.49 0.50 应收账款周转率 16.3721.9819.58 19.82 应付账款周转率 13.7414.71 13.98 13.96 每股指标（元）每股收益 0.270.39 0.50 0.62 每股经营现金流 0.390.460.57 0.69 每股净资产 3.213.63 4.15 4.80 估值比率P/E 14.5510.05 7.79 6.31 P/B 1.221.080.94 0.82 EV/EBITDA 5.644.95 3.24 2.00 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,815 2,110 2,442 2,862 现金 945 916 1,221 1,605 应收账款及票据 48 78 87 103 存货 52 61 71 82 其他 770 1,055 1,062 1,071 非流动资产 908 965 1,051 1,136 固定资产 392 420 465 499 无形资产 407 404 445 496 其他 109 140 140 140 资产总计 2,723 3,075 3,493 3,997 流动负债 245 325 379 438 短期借款 12 9 10 10 应付账款及票据 44 57 65 74 其他 189 259 305 354 非流动负债 180 165 165 165 长期债务 0 0 0 0 其他 180 165 165 165 负债合计 425 490 544 604 普通股股本 0 0 0 0 储备 2,250 2,543 2,916 3,372 归属母公司股东权 2,273 2,566 2,939 3,395 少数股东权益 26 19 10-1 股东权益合计 2,298 2,584 2,948 3,394 负债和股东权益 2,723 3,075 3,493 3,997 利润表（百万 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 990 1,384 1,618 1,883 其他收入 2 4 4 5 营业成本 555 743 849 969 销售费用 61 86 99 113 管理费用 162 221 235 264 研发费用 0 0 0 0 财务费用 -11 -14 -14 -18 除税前溢利 239 349 450 555 所得税 56 80 103 128 净利润 183 268 346 428 少数股东损益 -5 -7 -9 -11 归属母公司净利润 188 276 355 439 EBIT 228 335 436 537 EBITDA 327 376 481 586 EPS（元） 0.27 0.39 0.50 0.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权