1-3Q业绩预增40%-50%，暂缓发行可转债

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年09月22日 1-3Q业绩预增40%-50%，暂缓发行可转债 小商品城(600415) 评级： 增持 股票代码： 600415 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 10.88/4.13 目标价格： 总市值(亿) 474.00 最新收盘价： 8.64 自由流通市值(亿) 471.43 自由流通股数(百万) 5,456.39 事件概述 公司发布业绩预增公告，预计前三季实现归母净利润22.68-24.3亿元，同比+40%-50%；扣非归母净利润21.09-21.86亿元，同比+35%-40%。此外，公司发布关于暂缓推进发行可转债公告。 分析判断: ►Q3市场经营主业保持良好增长，地产收益或同比显著减少 公司预计前三季实现归母净利润22.68-24.3亿元，同比+40%-50%；扣非归母净利润21.09-21.86亿元，同比 +35%-40%。1-3Q业绩大幅增长主要系（1）公司市场主营业务收入持续保持大幅增长，前三季度，预计市场经营收入同比增加超5亿元，增幅达27%。（2）公司对联营合营企业投资收益增长。 我们倒算出公司Q3预计归母净利润为2.7-4.3亿元，同比-32.2%~+8.0%；扣非归母净利润2.7-3.5亿元，同比 -28.9%~-7.9%。Q3业绩表现相对一般，我们认为或主要系Q3地产业务投资收益大幅减少（22Q3投资收益约2亿元）。1-3Q公司市场经营收入预计同比增长超5亿元，同比+27%。我们倒推出Q3市场业务增长超2亿元，同比增长+63.7%，我们预计主要系23年新增二区东新能源市场带来的增量（包括入场资格费和商位使用费）以及存量市场业务的优化。 ►CG平台、YiwuPay继续保持快速发展态势，加速转型贸易综合服务平台 2023年前三季度，市场景气度显著提升，根据义乌海关发布的最近一期相关数据，义乌市1-8月进出口总值 3792亿元，同比增长23.6%。公司CG平台1-3Q实现GMV超500亿元，同比+112%，倒推出Q3CG平台GMV超180亿，同比+35.4%；公司自有支付品牌“义支付YiwuPay”自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币20亿元，倒推出Q3跨境清算资金约人民币近10亿元，Q3跨境清算业务增长显著加快。 ►公司暂缓发行可转债，未来或聚焦自身盈利能力的持续提升，市场经营业务挖潜值得期待公司公告暂缓发行可转债，公司披露暂缓原因系：结合公司实际情况、发展规划等诸多因素，经审慎分析并与中介机构等反复讨论，公司决定暂缓推进向不特定对象发行可转换公司债券事项。我们认为暂缓发行可转债或将降低未来公司股份摊薄的可能，符合股东利益。考虑到公司长期用于全球数贸中心及IDC中心等业务资金需求相对较大，我们认为未来公司或将进一步聚焦自身主业盈利能力的持续提升，进而解决资金需求，公司未来经营动能或将进一步释放。当前小商品城线下市场十分活跃（2023上半年国际商贸城日均客流量超20万人次），随着公司贸易综合服务平台的进一步完善，线下市场价值有望持续凸显，我们认为未来市场经营业务挖潜值得期待，线下市场价值或有望进一步回归。 投资建议 138305 公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。鉴于公司主业的强劲表现，我们上调对公司的盈利预测，预计公司23-25实现收入分别为118.2/145.7/172.9亿元（原预测为117.2/142.2/171.9亿元），归母净利润分别为 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25.9/28.4/31.7亿元（原预测为25.0/26.5/31.1亿元），EPS分别为0.47/0.52/0.58元（原预测为 0.46/0.48/0.57元）。参考2023年9月21日收盘价8.64元/股，对应最新PE分别为18x/17x/15x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,034 7,620 11,818 14,570 17,287 YoY（%） 62.0% 26.3% 55.1% 23.3% 18.6% 归母净利润(百万元) 1,334 1,105 2,591 2,839 3,167 YoY（%） 44.0% -17.2% 134.6% 9.6% 11.6% 毛利率（%） 33.3% 15.3% 27.0% 25.3% 25.4% 每股收益（元） 0.25 0.20 0.47 0.52 0.58 ROE 9.1% 7.2% 14.8% 14.0% 13.5% 市盈率 34.56 43.20 18.29 16.70 14.97 资料来源:wind,华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,620 11,818 14,570 17,287 净利润 1,104 2,589 2,836 3,164 YoY(%) 26.3% 55.1% 23.3% 18.6% 折旧和摊销 759 238 238 238 营业成本 6,453 8,630 10,882 12,902 营运资金变动 326 1,445 740 -162 营业税金及附加 199 308 380 451 经营活动现金流 1,400 3,191 2,936 2,572 销售费用 198 236 219 259 资本开支 -4,101 3 1 0 管理费用 529 532 583 605 投资 359 0 0 0 财务费用 149 113 73 35 投资活动现金流 -2,363 1,214 1,011 800 研发费用 17 35 44 52 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -355 0 0 0 投资收益 1,042 1,211 1,010 800 筹资活动现金流 -1,057 -489 -133 -133 营业利润 1,147 3,233 3,544 3,955 现金净流量 -2,025 3,916 3,815 3,240 营业外收支 3 3 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,150 3,236 3,545 3,955 成长能力 所得税 46 647 709 791 营业收入增长率 26.3% 55.1% 23.3% 18.6% 净利润 1,104 2,589 2,836 3,164 净利润增长率 -17.2% 134.6% 9.6% 11.6% 归属于母公司净利润 1,105 2,591 2,839 3,167 盈利能力 YoY(%) -17.2% 134.6% 9.6% 11.6% 毛利率 15.3% 27.0% 25.3% 25.4% 每股收益 0.20 0.47 0.52 0.58 净利润率 14.5% 21.9% 19.5% 18.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.4% 6.9% 6.9% 7.0% 货币资金 1,991 5,907 9,722 12,962 净资产收益率ROE 7.2% 14.8% 14.0% 13.5% 预付款项 606 777 979 1,161 偿债能力 存货 1,330 2,026 2,085 2,645 流动比率 0.42 0.70 0.90 1.10 其他流动资产 1,327 2,036 1,785 2,489 速动比率 0.22 0.47 0.67 0.85 流动资产合计 5,254 10,746 14,572 19,257 现金比率 0.16 0.38 0.60 0.74 长期股权投资 6,033 6,033 6,033 6,033 资产负债率 52.4% 53.1% 50.3% 48.2% 固定资产 5,221 4,982 4,744 4,506 经营效率 无形资产 6,462 6,462 6,462 6,462 总资产周转率 0.24 0.34 0.37 0.40 非流动资产合计 26,857 26,618 26,380 26,141 每股指标（元） 资产合计 32,111 37,364 40,952 45,399 每股收益 0.20 0.47 0.52 0.58 短期借款 1,059 1,059 1,059 1,059 每股净资产 2.78 3.19 3.71 4.28 应付账款及票据 1,191 1,014 1,767 1,530 每股经营现金流 0.26 0.58 0.54 0.47 其他流动负债 10,162 13,359 13,358 14,878 每股股利 0.07 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 12,412 15,433 16,185 17,468 估值分析 长期借款 405 405 405 405 PE 43.20 18.29 16.70 14.97 其他长期负债 4,013 4,013 4,013 4,013 PB 1.88 2.62 2.26 1.95 非流动负债合计 4,418 4,418 4,418 4,418 负债合计 16,830 19,851 20,602 21,886 股本 5,486 5,486 5,486 5,486 少数股东权益 19 16 13 10 股东权益合计 15,281 17,513 20,349 23,513 负债和股东权益合计 32,111 37,364 40,952 45,399 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但