9月美国FOMC点评：紧缩预期进一步计入

9月美国FOMC点评：紧缩预期进一步计入 研究结论 9月20日，美联储公布9月议息会议决议，美联储将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.5%，与市场预期一致。 会议声明较7月变化有限，仅有部分措辞上的变化：基本面上，对于经济扩张幅度的表述更为乐观，从“moderate”变为“solid”，体现出基于7月以来偏强的经济数据，美联储对经济软着陆信心增强；承认就业市场正在温和降温，表述由“robust”修改为“slowedinrecentmonthsbutremainstrong”；政策指引方 面，重申坚持捍卫2%的通胀目标，考虑紧缩货币政策的累积、滞后影响，后续决策高度数据依赖（datadependent）。 息预期 5.6%不变，仍定价了一次25bp的加息，点阵图较6月更为集中。同时点阵图大幅 8月美国就业数据点评：劳动力供给继续 2023-09-06 上修，2024年和2025年的终端政策利率预期分别上调50bp至5.1%和3.9%，意 修复，带动就业市场放缓和软着陆 味着2024年降息幅度的指引从6月的100bp下降到50bp，考虑到2023年内未必 7月美国CPI点评：如何理解7月美国CPI 2023-08-13 再有加息，2024降息幅度可能进一步收窄到25bp。 及美债利率上冲美国再工业化：在岸、近岸投资贸易的新 2023-08-12 我们在此前报告中分析过，2024年降息预期是一项关键命题。在软着陆情形下， 趋势和影响：——美国韧性与衰退（2） 2024降息命题的逻辑支撑，可能正是基于中性利率+长期通胀=名义利率框架。中性 7月美国FOMC点评：HighforLonger 2023-07-31 利率方面，鲍威尔在8月JacksonHole峰会上曾表示美联储还没有能力准确知晓 r*，本次FOMC也将长期政策利率中位数依旧保持在2.5%，表明还未有强力证据证 明中性利率上移。在保持长期中性利率不变的情形下，降息的关键便在于通胀。 当然对于靠即期数据决策的美联储来说，当下对于未来政策预期更为谨慎的表达是 合理的：Q3经济数据仍然在财政加持下强劲，经济意外指数保持高位，油价反弹、 工会谈判，再通胀的叙事正在起势…而财政退坡和经济回落、核心通胀的去化进程，则是存在不确定性的中期趋势。 会后10y美债收益率继续上行突破4.4%，美元上行，三大股指收跌。CME Fedwatch数据显示，市场预期今年剩余一次加息出现在12月的概率小幅上升，目 前11月美联储暂停加息和加息25bp的概率分别是71.6%和28.4%，12月美联储暂 停加息以及加息25bp的概率分别是53.3%和39.4%。联邦基金利率期货隐含的利 率路径显示，会后曲线整体上移，预计2024年12月政策利率降至4.7%，较会前提 高约10bp，市场下调2024年降息幅度预期，定价向点阵图收敛，意味着近期最后的货币政策紧缩风险开始被市场逐渐消化。 接下来美联储还会不会更加鹰派？反者道之动，以当前通胀为准绳政策利率已经很 高，更鹰同时也意味着更高的衰退概率，有可能触发下一轮衰退交易（类似22年6 月加速加息后的市场暴跌-预期衰退、宽松-反弹）。 9月FOMC同时公布季度更新的经济预测和点阵图，其鹰派程度超出市场预期。重点表现在：1）上修经济预期。2023年和2024年四季度实际GDP同比预测中值由6月1.0%和1.1%大幅升至2.1%和1.5%；尽管失业率已经出现了反弹迹象，仍将失业率预测中值分别由4.1%和4.5%下修至3.8%和4.1%。2）鲍威尔在发布会中表示仍要寻找合适时间加息，虽然多次强调将会谨慎行事（“proceedcarefully”）。3）本次会议最重要的超预期变化在于点阵图。2023年终端政策利率预期保持在 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年09月22日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn JacksonHole峰会后，再看美联储2024降2023-09-08 风险提示 美联储超预期加息的风险。美国通胀反弹的风险。 美国经济提前衰退的风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：联邦基金利率定价隐含的政策利率路径 数据来源：wind，东方证券研究所 图2：2023年9月美联储经济预测摘要 数据来源：Fed，东方证券研究所 图3：美联储6月点阵图图4：美联储9月点阵图 数据来源：Fed，东方证券研究所数据来源：Fed，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。