黑色建材组日报：美联储“鹰”击长空，黑色系估值回落

中信期货研究|黑色建材组日报 2023-09-22 美联储“鹰“”击长空，黑色系估值回落 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近期市场交易的核心在于政策效果，铁水是否见顶，煤炭价格能否淡季不淡，以及美国加息政策变化；其中地产和基建均已兑现政策，但效果仍待检验。钢厂利润下行，铁水见顶概率加大。煤炭日耗开始回落，但非电需求较强，煤价稳中有升。海外方面，美国经济韧性较强，通胀有抬头趋势，美联储态度偏鹰，9月利率不变，美联储大幅调低了明年的降息预期。预计短期黑色板块价格仍将震荡运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化，海外风险事件发展。 250 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 230350 210 190 170 2022/092022/122023/032023/06 300 250 200 摘要：黑色：美联储“鹰“”击长空，黑色系估值回落 逻辑：昨日黑色板块下跌。需求端，本期五大材需求小幅回升，但旺季特征依然不显著。供应端，铁水产量维持248万吨/日高位，五大材产量回升，供应压力增加。成本端，煤矿事故频发，焦煤供给恢复缓慢。焦炭成本抬升,第一轮提涨落地，钢焦博弈升级。铁矿港口库存去化。库存方面，钢材库存去化，炉料库存处于低位压力有限。宏观方面，9月进入政策检验期，但政策预期较暖。海外方面，美国经济韧性较强，美联储表态偏鹰，昨日议息会议美联储大幅调低了明年的降息预期，美元指数偏强，大宗商品整体承压。 行业方面，本期五大材需求量和产量均有所回升，库存小幅去化。近期煤矿事故多发安检加严，供应边际收紧。铁水产量维持高位，焦炭短期成本和需求支撑仍在，但钢材利润回落且面临粗钢限产预期，焦炭需求预期转弱。本期海外到港量环比回落，但由于疏港量的延续增加，铁矿港口继续去库。目前铁水产量维持高位，但钢厂利润仍处于盈亏边缘，后续钢厂高炉或开启检修进程。随着旺季的到来，钢材现实需求将逐步被验证，警惕弱需求导致的负向反馈。注意价格监管风险。合金供需逐步往宽松发展，后市关注钢招情况和原料情况，预计短期震荡运行。玻璃供当前视角下，深加工数据较好，下游产销回暖叠加政策预期，远月需求预期修复。近期纯碱现货紧缺或造成玻璃厂复产困难，产量回升预期下滑，整体供需预期重新向好，价格有所支撑。近期纯碱现货紧缺或造成玻璃厂复产困难，产量回升预期下滑，价格有所支撑。纯碱方面，重碱刚需较为稳定，轻碱下游补库后需求或有回落。供需基本面来说有所改善。 黑色建材研究团队 研究员：唐运 从业资格号F3069311投资咨询号Z0015916tangyun@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 近月检修和投产抵消部分后，库存累积预期仍在9月中下旬，基本面好转与悲观预期有一定博弈，警惕远兴持续不及预期以及检修超预期，造成近月现货持续紧张。长期供需走弱逻辑不改。产地安检趋严，产地情绪较好，产地发运倒挂现象仍存，港口优质货源有限，非电刚需支撑下，港口结构性矛盾凸显，叠加大秦线临近检修，神华外购再次调涨，煤价强势上涨。 整体而言，近期市场交易的核心在于政策效果，铁水是否见顶，煤炭价格能否淡季不淡，以及美国加息政策变化；其中地产和基建均已兑现政策，但效果仍待检验。钢厂利润下行，铁水见顶概率加大。煤炭日耗开始回落，但非电需求较强，煤价稳中有升。海外方面，美国经济韧性较强，通胀有抬头趋势，美联储态度偏鹰，9月利率不变，美联储大幅调低了明年的降息预期。预计短期黑色板块价格仍将震荡运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化，海外风险事件发展。 风险因素：宽松政策续发、下游补库加快（上行风险）；钢厂主动检修、需求大幅走弱，海外地缘政治风险（下行风险） 中线展望：震荡 请务必阅读正文之后的免责声明2/7 品种 日观点 中线展望（周度） 钢材 钢材：五大材产量增加，成本支撑仍存逻辑：昨日杭州中天螺纹3790(-40)，上海热卷3850（-60），建材成交环比下降。供给方面，本期五大品种钢材产量回升，铁水产量走高，钢厂低利润下维持生产。需求方面，螺纹钢需求小幅走强，带动五大材需求回升，五大材库存延续去化。商品房销售同比延续回落，房企拿地意愿较弱，新开工降幅较大，地产用钢需求仍然偏弱。基建投资大幅回落，现实需求维持弱势。需求处于淡季，地产方面要满足适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，部分城市限售政策松动。基建方面目前监管部门已初步批复方案及额度，特殊再融资债券或在下半年重启发行，额度约1.5万亿。市场对旺季需求仍有预期，成本存支撑，但现实压力仍存，短期仍偏震荡。操作建议：区间操作风险因素：需求超预期，政策超预期放松（上行风险）；需求不及预期，海外加息预期加剧（下行风险）关注要点：现实需求政策力度 震荡 铁矿石 铁矿：刚需支撑矿价，注意价格监管逻辑：港口成交107.6(-22.2)万吨。普氏119.9(-4.8)美元/吨，掉期主力117.4(-4.4)美元/吨，PB粉938(-10)元/吨，卡粉1022(-13)元/吨，折盘面978元/吨。卡粉09基差221元/吨，01基差124元/吨，05基差167元/吨。卡粉-PB价差84(-3)元/吨，PB-超特粉价差103(-10)元/吨，PB-巴混价差-17(+2)元/吨；内外价差小幅走缩。昨日铁矿交投情绪一般，钢厂补库节奏放缓。本期海外到港量环比回落，但由于疏港量的延续增加，铁矿港口继续去库。目前铁水产量维持高位，但钢厂利润仍处于盈亏边缘，后续钢厂高炉或开启检修进程。随着旺季的到来，钢材现实需求将逐步被验证，警惕弱需求导致的负向反馈。注意价格监管风险。操作建议：区间操作风险因素：终端需求超预期，非主流发运减量（上行风险）；发改委加强价格监管，粗钢平控政策（下行风险）关注要点：高炉减产、钢材需求 震荡 废钢 废钢：刚性需求仍存，废钢震荡运行逻辑：华东破碎料不含税均价2600（0）元/吨，华东地区螺废价差1147（-30）元/吨。废钢到货和日耗维持，钢厂减产意愿不足，十一节前钢厂小幅补库。综合来看，宏观政策刺激不断，产业矛盾继续累积，刚性需求仍存，废钢震荡运行。风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 震荡 焦炭 焦炭：铁水持续高位，需求支撑仍存逻辑：港口焦炭现货价格持稳，目前日照准一报价2250元/吨（-），01合约基差-51元/吨（+80）。随着焦煤价格上涨，焦化厂亏损扩大，生产积极性下降，下游铁水产量高位延续，钢厂焦炭库存偏低，短期需求支撑仍在。宏观情绪向好叠加焦煤供应边际收缩，支撑焦炭价格偏强运行。焦炭首轮提涨落地，随着成本上升焦企仍有亏损，市场仍有涨价预期，总体来看，钢材利润进一步压缩，焦钢博弈升级。焦炭盘面受焦煤影响持续上行，近期需重点关注炼焦成本、宏观情绪变化及粗钢压产政策。操作建议：区间操作风险因素：粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。关注要点：原料成本、粗钢压产、宏观交易情绪 震荡 焦煤 焦煤：节前安监趋严，供应边际收缩逻辑：焦煤现货市场稳中偏强，目前介休中硫主焦煤2100元/吨（+100），甘其毛都口岸蒙5原煤1510元/吨（+10）。供应端，节前煤矿安监加严，产量小幅下降，国家矿监局指出四季度是矿山事故易发多发期，要狠抓“打非治违”不放松，煤矿复产节奏偏慢，焦煤库存小幅下降。需求端，当前下游高日耗与低库存支撑焦煤需求，焦煤竞拍成交活跃。低库存和宏观政策利好放大价格弹性，煤焦价格重心抬升，近期需要关注煤矿安检、宏观情绪变化以及粗钢减产执行情况。 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 操作建议：区间操作风险因素：粗钢压产政策（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。关注要点：宏观交易情绪、煤矿安全检查、粗钢压产政策 玻璃 玻璃：现货价格下调，库存基本走平逻辑：华北主流大板价格1980（-)，华中2050元/吨（-），全国均价2070元/吨（-）。需求端，近期宏观预期有所回暖，贸易商阶段性补库，深加工订单环比走强，下游开工环比回升，旺季仍有需求预期。供应端，利润修复下复产预期逐步提升，玻璃产量也逐步回升。当前视角下，深加工数据较好，下游产销回暖叠加政策预期，远月需求预期修复。近期纯碱现货紧缺或造成玻璃厂复产困难，产量回升预期下滑，整体供需预期重新向好，价格有所支撑。操作建议：区间操作风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）关注要点：现货产销 震荡 纯碱 纯碱：产量逐步回升，供需缺口关闭逻辑：沙河地区重质纯碱价格3250元/吨（-）。供给端，关注后续碱厂检修计划落实情况，根据计划预计后续碱厂产量下行，远兴正常出产品，总产量仍呈现下行趋势。需求端，浮法日熔预计后续保持稳定，短期冷修减少复产增加。光伏玻璃投产持续，产能仍有增量。总体来看，玻璃总日熔稳中有升，重碱刚需较为稳定，轻碱下游补库后需求或有回落。供需基本面来说有所改善。近月检修和投产抵消部分后，库存累积预期仍在9月中下旬，基本面好转与悲观预期有一定博弈，警惕远兴持续不及预期以及检修超预期，造成近月现货持续紧张。长期供需走弱逻辑不改。操作建议：区间操作风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险）关注要点：纯碱库存 震荡 动力煤 动力煤：结构矛盾凸显，煤价强势上涨逻辑：曹妃甸港口价格Q5500为1000（+15），Q5000为896（+13），Q4500为760（+10）。产地安检趋严，产地情绪较好，产地发运倒挂现象仍存，港口优质货源有限，非电刚需支撑下，港口结构性矛盾凸显，叠加大秦线临近检修，神华外购再次调涨，煤价强势上涨。然煤价上涨过快，发运倒挂矛盾有所缓解，港口库存逐步回升，市场情绪有所分化，后期关注港口库存以及非电需求情况，若非电需求降温，煤价仍有回调压力。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、产地安检（上行风险）；需求不及预期（下行风险）关注要点：非电需求、港口库存变化 震荡 硅锰 硅锰：成本支撑坚挺，生产节奏旺盛逻辑：昨日硅锰市场偏强运行，内蒙古FeMn65Si17出厂价6810元/吨（+10），天津港Mn45.0%澳块报价39.0元/吨度（-）。成本端，海关数据显示，2023年8月全国锰矿进口量2,522,887吨，环比增长1.44%，同比增长5.12%；工厂国庆前备货基本完成，补库有所放缓，锰矿报价略显疲软；宁夏地区化工焦提涨至1890元/吨。供应端，主产区维持高开工状态，南方工厂复产动力仍存。需求端，钢厂生产旺盛，补库需求较好；新一轮收储开启。总体来看，硅锰现实供需均较为旺盛，预计短期震荡运行，后市关注锰矿价格和钢招情况。操作建议：区间操作风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）关注要点：锰矿价格、钢招情况 震荡 硅铁 硅铁：兰炭继续调涨，现货成本上行逻辑：昨日硅铁市场持稳运行，宁夏72%FeSi自然块7150元/吨（-），11合约基差-80元/吨（+80）。成本端，原煤市场价持续偏强运行，神府地区兰炭出厂价继续调涨至1,360元/吨。供给端，青海发改委召开铁合金行业能耗座谈会，推动节能减碳事项。需求端，钢厂生产旺盛，补库需求较好；金属镁成交尚可，下 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 游高价接受度较低；据海关数据，2023年8月中国含硅量大于55%硅铁出口量为27