黑色建材组日报：恐慌情绪渐退，黑色估值继续修复

中信期货研究|黑色建材组日报 2024-1-24 恐慌情绪渐退，黑色估值继续修复 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日权益市场企稳，黑色在脱离前期与宏观共振下跌的局面后，有望伴 随着市场风险偏好回升价格进一步上行。铁矿基差处于高位，钢厂补库继续，港库有下降预期，炉料还是受铁水回升预期支撑。另一方面材看不到需求大幅回落迹象，同时低利润下供给端已经呈出清状态，库存结构较为健康，有上行空间。 摘要： 245 225 205 185 165 145 125 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 350 300 250 200 150 105100 黑色：恐慌情绪渐退，黑色估值继续修复 昨日权益市场企稳，黑色在脱离前期与宏观共振下跌的局面后，有望伴随着市场风险偏好回升价格进一步上行。铁矿基差处于高位，钢厂补库继续，港库有下降预期，炉料还是受铁水回升预期支撑。另一方面材看不到需求大幅回落迹象，同时低利润下供给端已经呈出清状态，库存结构较为健康，有上行空间。 具体来看，由于春节的临近，钢企补库力度进一步增强，叠加前期的高到港压力呈现一定的缓解，共同主导矿石供需端边际改善。政策层面，部分省份严控新建政府投资项目，这一表述虽然暂未对市场构成扰动，但仍存利空的影响，关注相关政策的推进。煤矿节前有供应收紧预期。需求端铁水止降回升，但补库节奏仍偏缓慢，煤矿出货不畅，竞拍情绪较弱。钢厂焦炭库存达到去年水平，补库意愿仍偏弱，钢焦博弈持续。随着二轮提降落地，焦化利润再度压缩，供应环比下降。焦炭总库存增加，库存向下游钢厂转移，采购仍偏谨慎，市场仍有提降预期。废钢方面，钢厂原料冬储补库过半，低利润背景下钢厂复产积极性不高，基本面延续弱势，供需双弱，废钢承压。铁合金方面，硅锰供需企稳，锰矿基本反应减产压力，预计后续下行空间不大。硅铁供需偏中性，能源成本预计有所回落，短期震荡运行。动力煤因冷空气来袭贸易商挺价意愿较强，港口库存和电厂库存依旧偏高，下游需求释放有限，市场僵持博弈，煤价承压震荡。玻璃方面，多头主动减仓释放风险后，盘面升水不再，预计后续震荡运行。纯碱基本面过剩明显，若供应无扰动的情况下，现货预计持续下跌，带动期货下跌，盘面月差已经反应了未来累库预期，下跌更多靠现货带动。 整体而言，淡季黑色基本面乏陈可善，但矛盾不显著。向上看不到需求新增量，往下也缺乏产业链全面累库后负反馈基础。近期主要跟随宏观情绪波动，后续关注成材累库进度和宏观政策。 2023/12023/32023/52023/72023/92023/11 黑色建材研究团队 研究员：余典 从业资格号F03122523 投资咨询号Z0019832 徐轲 从业资格号F03123846 投资咨询书Z0019914 李亚飞 从业资格号F03106852 投资咨询书Z0019913 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 风险因素：政策力度超预期，钢材需求超预期（上行风险）；需求大幅走弱，海外地缘政治风险（下行风险） 中线展望：震荡 请务必阅读正文之后的免责声明2/7 品种 日观点 中线展望（周度） 钢材 钢材：价格区间震荡，关注预期变化逻辑：昨日杭州螺纹3920（+10），上海热卷4040（+10）。钢厂利润不佳，复产积极性不高，五大材产量下行。终端实际需求呈现较好韧性，钢厂冬储政策陆续出台，低价资源采购尚可。低产量叠加较好的需求韧性，钢材库存并未出现大幅累库。钢厂铁矿冬储过大半，铁矿海漂陆续到港，库存已经回升到同期位置。黑色板块强预期和原料冬储交易逻辑充分，盘面整体回归区间震荡，关注钢材需求预期变化。操作建议：观望风险因素：需求超预期，政策超预期放松（上行风险）；需求不及预期，海外加息预期加剧（下行风险） 震荡 铁矿石 铁矿：节前钢企补库需求助力矿价企稳逻辑：港口成交106.2(+23.2)万吨。普氏132.4(+2.9)美元/吨，掉期主力132(+3)美元/吨，PB粉1014(+9)元/吨，巴混1043(+17)元/吨，折盘面1088元/吨。巴混09基差201元/吨，01基差257元/吨，05基差122元/吨。卡粉-PB价差95(+3)元/吨，PB-超特粉价差113(+3)元/吨，PB-巴混价差-29(+8)元/吨。受节前钢企补库的影响，昨日铁矿石期货盘面震荡上行为主，港口进口矿成交价格集中上涨5-15元/吨，且港口现货成交有所增加。从主流港口的成交来看，由于春节的临近，钢企补库力度进一步增强，叠加前期的高到港压力呈现一定的缓解，共同主导矿石供需端边际改善。政策层面，部分省份严控新建政府投资项目，这一表述虽然暂未对市场构成扰动，但仍存利空的影响，关注相关政策的推进。短期矿石价格震荡走势不变。操作建议：区间操作风险因素：节前钢厂原料补库，政策端进一步刺激经济的预期，海外矿山发运存扰动因素（上行风险）；粗钢平控、环保等政策趋严导致钢企超预期减产（下行风险）中线展望：震荡偏弱关注要点：铁水生产情况、钢企补库矿石原料节奏、后续政策的跟进、产地及港口天气因素。 震荡偏弱 废钢 废钢：产业矛盾不大，关注预期变化逻辑：华东破碎料不含税均价2671（+1）元/吨，华东地区螺废价差1184（+8）元/吨。年底需求淡季，废钢产出减少。电炉平电盈亏平衡，叠加季节性因素，废钢日耗回落。高炉钢厂检修结束，但利润不佳复产缓慢，整体日耗走低。厂库延续增加。综合来看，钢厂原料冬储补库过半，低利润背景下钢厂复产积极性不高，产业矛盾不大，关注预期变化。风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险）中期展望：震荡 震荡 焦炭 焦炭：供需边际改善，市场情绪好转逻辑：港口焦炭现货价格持稳，目前日照准一报价2290元/吨（-），05合约基差-20元/吨（-28）。需求端，下游铁水小幅回升，刚需边际好转，控制到货情况减少，钢厂库存达到去年水平，钢焦博弈持续。供应端，随着二轮提降落地，焦化利润再度压缩，主动提产意愿不强，供应环比下降。焦炭各环节库存均有增加，下游累积较快，采购仍偏谨慎，随着焦炭产量下滑铁水缓慢恢复，市场提降预期有所减弱。近期需重点关注宏观情绪、炼焦成本及铁水产量。操作建议：区间操作风险因素：煤炭保供政策（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：原料成本、铁水产量、宏观情绪 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 焦煤 焦煤：情绪有所企稳，现货成交好转逻辑：焦煤现货市场价格持稳，目前介休中硫主焦煤2100元/吨（-），甘其毛都口岸蒙5原煤1550元/吨（-）。供应端，国内外事故仍有发生，供应扰动仍存，临近春节放假，煤矿供应有收紧预期，现货成交好转。需求端，铁水小幅回升，焦企利润较差，提产意愿有限。总库存环比增加，煤矿库存小幅下降，下游采购谨慎，市场观望情绪较强。近期需要关注煤矿安检、宏观情绪变化以及下游需求。操作建议：区间操作风险因素：煤炭保供政策（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：煤炭保供、煤矿安全检查、宏观情绪 震荡 玻璃 玻璃：现货价格较高，年前补库有限逻辑：华北主流大板价格1830（+10)，华中1970元/吨（-10），全国均价2016元/吨（-7）。需求端，传统旺季或走向尾声，需求阶段性走弱，但临近年底下游库存水平不高，仍旧有补库能力以及需求。供应端，利润修复下复产预期逐步提升，玻璃产量也逐步回升。低价地区库存仍旧偏低，对价格有一定支撑。当前视角下，需求端有韧性没弹性，同时供应端复产压力较大，未来供需宽松预期不改，上方价格仍有压力。政策真空期，宏观情绪消退，多头主动减仓释放风险后，盘面升水不再，预计后续震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：现货产销 震荡 纯碱 纯碱：供应扰动现货提涨，盘面震荡偏强逻辑：沙河地区重质纯碱价格2300元/吨（-）。供给端，产量逐步正常，日产回归巅峰。需求端，浮法、光伏玻璃投产持续，产能仍有增量，重碱端需求稳定。轻碱真实需求变动不大，投机需求下滑明显，预计表需维持刚需水平。当前基本面来看，供应大于刚需，下游补库接近尾声，现货持续下跌中下游观望心态较浓，采购或逐步放缓。基本面过剩明显，若供应无扰动的情况下，现货预计持续下跌，带动期货下跌，盘面月差已经反应了未来累库预期，下跌更多靠现货带动。操作建议：区间操作风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：纯碱库存 震荡 动力煤 动力煤：供需双弱延续，煤价承压运行逻辑：曹妃甸港口价格Q5500为917（-），Q5000为804（-），Q4500为698（-2）。正值迎峰度冬旺季，日耗处于高位，中下游库存较前期均有所回落，且新一轮冷空气来袭，在成本支撑下，贸易商挺价意愿较强，然春节临近，日耗预计回落，电厂库存依旧偏高，下游需求释放有限，市场僵持博弈，煤价承压运行。后期重点关注库存变化以及需求释放情况。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、产地安监（上行风险）；需求不及预期（下行风险）中线展望：震荡关注要点：需求释放、库存变化 震荡 硅锰 硅锰：山西电价下调，下游按需补库逻辑：昨日硅锰市场偏弱运行，内蒙古FeMn65Si17出厂价6100元/吨（-20），天津港Mn45.0% 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 澳块报价36.1元/吨度（-0.1）。成本端，山西大工业用电电价下调至0.51元/度（-0.01）；合金厂对高价锰矿存在抵触心理，港口高品锰矿现货低价成交；据海关数据，12月锰矿进口量为229.2万吨，环比减少69.2万吨，降幅23.2%。供应端，内蒙存在电力限制情况，厂家多有减负生产，整体影响不大。需求端，钢厂后续或有复产，维持对原料的正常补库。总体来看，硅锰供需企稳，锰矿基本反应减产压力，预计后续下行空间不大，后市关注锰矿价格和钢招情况。操作建议：区间操作风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：锰矿价格、钢招情况 硅铁 硅铁：成本支撑坚挺，生产利润偏差逻辑：昨日硅铁市场持稳运行，宁夏72%FeSi自然块6400元/吨（-），03合约基差100元/吨（+10）。成本端，1月电价可能存在小幅上行空间，但总体来看能源整体缺乏明显驱动，兰炭出厂价持稳。供给端，产量变化总体不大，内蒙厂家多有错峰生产，宁夏存在重污染天气限制，但总体影响可控。需求端，钢厂后续复产预期偏强，整体按需补库；据海关数据，12月硅铁出口量为23644吨，环比减少7986吨，降幅25.3%。总体来看，硅铁供需水平偏中性，能源成本预期暂不明朗，后市关注钢招情况和原料情况，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：电力价格下调、下游需求不及预期（下行风险）；能耗管控加严、政策超预期刺激（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：原料成本、钢招情况 震荡 期货市场监测 图表1：黑色建材品种现货及盘面指标日度监测 数据来源：WindMysteel中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译