【稀缺新股蒙尘，盛科通信梳理】市场沿着华为链、光刻机、自研芯片等国产化政策推动的

【稀缺新股蒙尘，盛科通信梳理】市场沿着华为链、光刻机、自研芯片等国产化政策推动的方向演绎。 我们认为现价对应明年只有14倍PS的盛科通信作为交换芯片国内龙头，国产替代爆发+优异产品蓄势在即，具备难逢的投资价值。 #竞争格局：中国商用以太网交换芯片市场规模预计2025年达到171.4亿。盛科是国内领先的以太网交换芯片设计公司，覆盖100G~2.4T交换容量及100 【稀缺新股蒙尘，盛科通信梳理】市场沿着华为链、光刻机、自研芯片等国产化政策推动的方向演绎。 我们认为现价对应明年只有14倍PS的盛科通信作为交换芯片国内龙头，国产替代爆发+优异产品蓄势在即，具备难逢的投资价值。 #竞争格局：中国商用以太网交换芯片市场规模预计2025年达到171.4亿。 盛科是国内领先的以太网交换芯片设计公司，覆盖100G~2.4T交换容量及100M~400G端口速率，打破国际巨头垄断格局，中国交换芯片商用领域第一位，产品具备中高端全线系先发优势。 2020年中国商用以太网交换芯片市场，博通、Marvell、瑞昱以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，境外企业合计占据了97.8% 的市场份额。 盛科销售额第四，占据1.6%。 在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。 产品的品质与系列完善，国产交换芯片渗透率较低，但技术进步快，政策催化下加速进口替代。 (华为与中兴的交换芯片属于品牌自研自供，亦不作为第三方提供销售) #客户群体：切入国内头部交换机企业，新华三、锐捷、迈普技术、中兴等前头部交换机厂商。 #需求增量：一、AI浪潮迭起，驱动数据中心等算力建设行业景气上行，互联网、运营商等算力建设拉动，带来交换机行业的稳步增长，芯片环节在交换机价值链中占首位的40%价值量；二、园区网建设受益2023年大政企招标攀升，设备国产化倾斜意愿明显，交换机采购迎来快速起量。 #产品亮点：对标博通、Marvell等海外龙头，TsingMa（440G）、TsingMaMX（2.4T）、Arctic（5.6~25.6T）三大系列产品扎实中高端市场，向超高端不断技术渗透。 TsingMa.MX系列芯片已达到400G端口速率/2.4Tbps的交换容量；而800G端口速率/25.6Tbps的Arctic系列芯片也已进入试生产阶段，预计 24年推出，技术上将追平部分海外巨头，切入超大规模数据中心市场，强有力提升数据中心核心竞争力。 #盈利预测：2023-2025年收入11.8e、15.5e、24.1e，增速53.2%、31.4%、54.8%，处于今明年只有18XPS、13.5XPS的估值洼地。叠加考虑公司质地与估值切换，给予2024年20-25倍PS，对应合理市值310-387亿。