公司简评报告：国内业务阶段性承压，海外市场持续增长

上半年经营承压，静待需求改善 极米科技(688696)公司简评报告|2023.09.21 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 极米科技 沪深300 0.2 16-Sep 6-Jul 25-Apr 12-Feb 2-Dec 21-Sep 0 -0.2 -0.4 -0.6 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）120.80 一年内最高/最低价（元）226.67/118.27 市盈率（当前） 26.03 市净率（当前） 2.71 总股本（亿股） 0.70 总市值（亿元） 84.56 资料来源：聚源数据 相关研究 极米科技（688696）2022年报及2023年一季报点评：2022年收入稳健增长，2023Q1经营短期承压 极米科技（688696）2022年三季报点评：Q3业绩承压，静待需求回暖 极米科技（688696）2022年半年报点评：营收稳健增长，看好疫后复苏弹性释放 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入16.27亿元， 同比-20.10%；实现归母净利润0.93亿元，同比-65.58%；实现扣非归母 净利润0.59亿元，同比-74.81%。点评： 国内业务阶段性承压，海外市场表现较优。单季来看，2023Q2公司实现营收7.43亿元，同比-27.38%；实现归母净利润0.41亿元，同比 -72.59%，Q2公司经营有所承压。分品类看，2023H1公司整机销售/互联网增值服务收入分别为15.64/0.49亿元，同比分别-20.90%/+12.00%。分区域来看，1）2023H1公司境内收入12.63亿元，同比-28.62%，受我国消费疲软影响，上半年国内智能投影业务有所承压，但公司一方面坚持高端DLP技术路线产品布局，另一方面通过子品牌“快乐星球”进入LCD投影市场，新品牌在拓宽价格带的同时，也有望凭借其性价比优势助力公司市占率提升。2）2023H1公司境外收入3.50亿元，同比 +39.14%，上半年公司海外收入保持增长，表现出一定的经营韧性。 行业竞争加剧叠加产品调价影响下，利润率有所下降。2023H1公司毛利率同比-3.07pct至34.45%，Q2毛利率同比-3.28pct至33.97%，毛利率下滑主要系老款产品降价促销及产品结构调整影响。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.03pct/+1.53pct/+3.05pct/-1.93pct至18.99%/4.99%/12.61%/-1.40%，销售费用率增加主要系公司发布新品加大营运推广力度，综合影响2023H1公司净利率同比-7.55pct至5.68%，其中Q2净利率同比-9.02pct至5.44%。 公司营运能力短期承压。2023H1公司实现经营现金流净额0.57亿元，同比+151.70%，经营性现金流改善主要系上半年公司支付采购款减少。二季度末公司应收账款周转天数同比+13.68天至22.26天，应付账款周转天数同比-87.19天至125.17天，存货周转天数同比+57.63天至207.92天，上半年公司营运能力有所承压。 投资建议：考虑到国内消费市场需求仍未完全复苏及智能投影行业竞争加大影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.74/4.14/5.61亿元（原预测值分别为5.61/6.67/7.77亿元），对应当前市值PE分别为31/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费环境复苏不及预期等。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 42.22 37.80 44.50 51.10 同比增速（%） 4.6% -10.5% 17.7% 14.8% 归母净利润（亿元） 5.01 2.74 4.14 5.61 同比增速（%） 3.7% -45.4% 51.3% 35.5% EPS(元/股) 7.16 3.91 5.92 8.02 PE（倍） 17 31 20 15 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,914 3,745 4,408 4,898 经营活动现金流 -59 383 787 465 现金 1,498 1,524 1,979 2,049 净利润 501 274 414 561 应收账款 325 292 222 288 折旧摊销 81 72 80 90 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 1 -3 -5 -7 预付账款 18 16 19 21 投资损失 -10 -42 -37 -38 存货 1,184 1,064 1,248 1,425 营运资金变动 -632 88 342 -147 其他 889 849 940 1,115 其它 -1 -5 -7 7 非流动资产 1,372 1,565 1,718 1,817 投资活动现金流 694 -264 -296 -346 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -63 -261 -225 -181 固定资产 1,120 1,242 1,378 1,457 长期投资 0 0 0 0 无形资产 69 86 95 107 其他 757 -3 -71 -165 其他 179 183 191 199 筹资活动现金流 -262 -92 -36 -50 资产总计 5,286 5,310 6,126 6,715 短期借款 -76 50 50 50 流动负债 1,378 1,283 1,835 2,024 长期借款 1 0 0 0 短期借款 0 50 100 150 其他 -36 5 71 128 987 887 1,363 1,481 现金净增加额 374 27 455 69 51 51 51 51 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 769 769 769 769 成长能力 300 300 300 300 营业收入 4.6% -10.5% 17.7% 14.8% 469 469 469 469 营业利润 -6.0% -45.3% 51.1% 35.8% 2,147 2,052 2,604 2,793 归属母公司净利润 3.7% -45.4% 51.3% 35.5% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 4 4 4 3 获利能力 归属母公司股东权益 3,135 3,254 3,518 3,919 毛利率 36.0% 35.8% 36.6% 36.9% 负债和股东权益 5,286 5,310 6,126 6,715 净利率 11.9% 7.2% 9.3% 11.0% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 16.0% 8.4% 11.8% 14.3% 营业收入 4,222 3,780 4,450 5,110 ROIC 14.5% 7.8% 11.0% 13.8% 营业成本 2,703 2,428 2,821 3,225 偿债能力 营业税金及附加 24 23 27 29 资产负债率 40.6% 38.6% 42.5% 41.6% 营业费用 598 643 712 766 净负债比率 24.9% 25.6% 25.1% 23.8% 研发费用 377 359 400 445 流动比率 2.8 2.9 2.4 2.4 管理费用 141 189 200 204 速动比率 2.0 2.1 1.7 1.7 财务费用 -20 -3 -5 -7 营运能力 资产减值损失 -29 -3 -9 -7 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 公允价值变动收益 32 32 32 32 应收账款周转率 20.5 12.3 17.3 20.0 投资净收益 10 10 5 6 应付账款周转率 2.1 2.6 2.5 2.3 营业利润 509 278 421 571 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 7.16 3.91 5.92 8.02 营业外支出 2 2 2 3 每股经营现金 -0.84 5.46 11.24 6.66 利润总额 508 277 420 569 每股净资产 44.79 46.49 50.26 55.99 所得税 7 3 6 8 估值比率 净利润 501 274 414 561 P/E 17 31 20 15 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 归属母公司净利润 501 274 414 561 EBITDA 569 347 495 652 EPS（元） 7.16 3.91 5.92 8.02 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅