公司简评报告：受疫情影响业绩承压，安全业务持续增长

受疫情影响业绩承压，安全业务持续增长 三六零(601360)公司简评报告|2022.08.26 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.2三六零 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 25-Aug 13-Jun 1-Apr 18-Jan 6-Nov 25-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）7.29 一年内最高/最低价（元）12.98/6.99 市盈率（当前）-764.54 市净率（当前）1.59 总股本（亿股）71.45 总市值（亿元）520.90 资料来源：聚源数据 相关研究 安全业务高增长，高投入奠定坚实基础 中标周口4亿元大订单，奠定政企安全业务高增长基础 政企安全持续高增长，业务版图持续拓展 核心观点 事件：2022年8月25日，三六零公布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入48.24亿元，同比下降14.16%；归母净利润-3.98亿元，同比下降169.63%；扣非净利润-5.05亿元，同比下降201.73%。细分业务：互联网（广告+游戏）、智能硬件、安全及其他分别实现营业 收入28.49、9.12、10.38亿元，分别同比下降21.96%、下降13%、增长13.78%。 毛利率略有提升，费用率同比增大。2022年上半年公司实现毛利率59.31%，同比提升0.41pct。2022年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.16%、7.10%、33.43%、-5.52%，分别同比增加0.28、1.98、2.38、1.14pct。营收下滑的主要原因是互联网业务下滑，造成亏损的原因：1）上半年疫情多地散发，广告主投放预算缩紧，互联网广告行业整体下滑较严重；2）公司安全业务持续投入，且上半年为安全业务确收淡季；3）计入了部分重大投资标的公司亏损。 安全业务占比提升，安全框架全面升级。2022H1，公司安全及其他业务 （主要为政企安全及技术服务、托管服务、云/云盘服务等）营收占比为21.52%，相比于2021H1的16.23%提升了5.29pct。年初，公司宣布全面转型数字安全公司，开启了引领数字化安全发展的新征程。通过行业及区域的不断深耕，公司实现客户及订单的持续增长：总体新签客户同比增长近30%，其中区域业务新签客户同比增长近50%，新签金额同比增长超30%。核心安全产品收入持续高速增长：公司基于数字安全大脑的态势感知与XDR安全运营平台产品订单收入同比增长超70%；NDR产品订单收入同比增长超1.5倍；网络空间测绘产品收入同比增长超80%。在城市拓展方面，公司努力克服疫情影响，顺利完成了苏州、青岛、鹤壁的订单确收，同时深入接洽多个城市，业务开拓势头强劲。 互联网业务受大环境影响，公司拥有坚实基本盘。上半年疫情持续反复，市场整体增长承压，游戏行业大环境严峻。根据中国音数协游戏工委等权威部门，2022年上半年，中国游戏市场实际销售收入1477.89亿元，同比减少1.8%；游戏用户规模约6.66亿人，同比下降0.13%，用户规模略降，游戏行业用户增长红利近乎消退，进入存量竞争时代。公司拥有稳定流量奠定基本盘：根据艾瑞咨询的数据，截至2022H1，公司PC安全产品的市场渗透率为99.5%，平均月活跃用户数4.8亿，安全市场持续排名第一；PC浏览器市场渗透率为87.7%，平均月活跃用户数达 4.2亿；移动安全产品的平均月活跃用户数达3.7亿。2022H1，公司PC端市场渗透率和活跃用户数均有明显增长，PC端作为公司互联网商业化的主要阵地，流量保持相对稳定，为互联网业务提供了坚实的基本盘。 投资建议：因公司业务受市场大环境影响，我们下调公司2022-2024年 营收至106.65/121.00/139.49亿元，增速分别为-2.03%/13.45%/15.28%；下调公司2022-2024年归母净利润至6.05/10.80/15.35亿元，增速分别为 -32.94%/78.47%/42.12%；对应2022-2024年EPS分别为0.08/0.15/0.21 元，当前股价对应PE分别为86/48/34倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品研发不及预期；战略推进不及预期；经济下行风险。 盈利预测 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 108.86 106.65 121.00 139.49 营收增速（%） -6.28 -2.03 13.45 15.28 净利润（亿元） 9.02 6.05 10.80 15.35 净利润增速（%） -69.02 -32.94 78.47 42.12 EPS(元/股) 0.13 0.08 0.15 0.21 PE 58 86 48 34 资料来源：Wind，首创证券 150 30 80 69.19 100 122.38 23.56 131.29128.41 116.15108.86 20 60 50 100 7.28 10 0 40 48.24 -50 50 0 -2.19 20 -9.55-6.28 -10 -100 -14.160 0 -20 -150 2017201820192020 营业收入(亿元) 20212022H1 同比(%) -20 归母净利润(亿元) 同比(%) -200 图1三六零2017-2022H1营业收入（左轴）及增速（右轴）图2三六零2017-2022H1归母净利润（左轴）及增速（右轴） 80.15 59.80 4.83 33.72 35.35 29.13-69.02 -51.30 9.02 2017 2018 2019 2020 20212022H1 -169.63-3.98 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3三六零2017-2022H1毛利率、净利率 80 73.07 69.55 65.35 62.53 62.29 59.31 60 46.33 40 27.96 24.43 2026.72 7.72 0 20172018201920202021 -20 2022H1 -8.66 毛利率(%) 净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 26047.9 25943.7 26440.3 27825.0 经营活动现金流 165.6 760.6 1113.4 1693.7 现金 19245.7 19245.7 19245.7 19948.9 净利润 902.2 605.1 1079.8 1534.7 应收账款 2220.7 2161.1 2451.9 2826.4 折旧摊销 434.8 562.0 812.3 984.9 其它应收款 218.3 213.9 242.7 279.8 财务费用 -635.4 -113.1 -110.7 -130.4 预付账款 203.1 197.8 212.9 241.9 投资损失 -153.2 -272.4 -364.0 -422.0 存货 675.3 657.7 707.8 804.4 营运资金变动 -391.5 57.7 -232.5 -171.7 其他 792.5 776.5 880.9 1015.5 其它 70.5 -37.2 2.5 3.5 非流动资产 15991.6 16659.2 17076.4 17321.1 投资活动现金流 -318.4 -957.1 -865.6 -807.6 长期投资 6759.0 6759.0 6759.0 6759.0 资本支出 -384.4 -1302.9 -1302.9 -1302.9 固定资产 1392.1 2224.3 2790.6 3176.1 长期投资 1727.8 0.0 0.0 0.0 无形资产 2985.1 3621.0 4242.1 4848.8 其他 -1661.8 345.7 437.3 495.3 其他 2768.1 2768.1 2768.1 2768.1 筹资活动现金流 -2669.3 196.6 -247.8 -182.9 资产总计 42039.5 42602.8 43516.8 45146.1 短期借款 4.5 568.3 209.8 4.5 流动负债 6458.0 6815.1 6723.2 7031.1 长期借款 123.1 -123.1 0.0 0.0 短期借款 4.5 568.3 209.8 4.5 其他 -219.6 -357.3 0.0 -108.0 应付账款 2136.0 2080.3 2238.9 2544.3 现金净增加额 -2822.2 0.0 0.0 703.3 其他 260.8 254.0 273.3 310.6 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 621.8 621.8 621.8 621.8 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -6.3% -2.0% 13.5% 15.3% 其他 534.8 534.8 534.8 534.8 营业利润 -65.9% -34.0% 94.6% 45.4% 负债合计 7079.8 7436.9 7345.0 7652.9 归属母公司净利润 -69.0% -32.9% 78.5% 42.1% 少数股东权益 -46.9 -88.4 -162.4 -267.6 获利能力 归属母公司股东权益 35006.5 35254.3 36334.1 37760.8 毛利率 62.3% 62.5% 64.4% 64.9% 负债和股东权益42039.542602.843516.845146.1 净利率 8.3% 5.7% 8.9% 11.0% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 2.6% 1.7% 3.0% 4.1% 营业收入10885.810665.112100.113948.7 ROIC 0.8% 1.1% 2.2% 3.2% 营业成本 4105.0 3997.9 4302.8 4889.6 偿债能力 营业税金及附加 74.6 73.1 82.9 95.6 资产负债率 16.8% 17.5% 16.9% 17.0% 营业费用 2233.4 2239.7 2178.0 2371.3 净负债比率 0.3% 1.3% 0.5% 0.0% 研发费用 3128.7 3306.2 3327.5 3626.7 管理费用 770.5 799.9 847.0 976.4 流动比率 4.03 3.81 3.93 3.96 财务费用 -686.0 -113.1 -110.7 -130.4 速动比率 3.93 3.71 3.83 3.84 资产减值损失 -480.3 130.0 -350.0 -380.0 营运能力 公允价值变动收益 106.4 106.4 72.0 72.0 总资产周转率 0.26 0.25 0.28 0.31 投资净收益 272.2 166.0 292.0 350.0 应收账款周转率 5.15 4.75 5.12 5.15 营业利润1158.1764.01486.52161.5 应付账款周转率 1.92 1.89 1.99 2.04 营业外收入 127.1 127.1 26.0 26.0 每股指标(元) 营业外支出 54.2 54.2 16.0 16.0 每股收益 0.13 0.08 0.15 0.21 利润总额1231.0836.91496.52171.5 每股经营现金 0.02 0.11 0.16 0.24 所得税 39