宏观经济专题研究：多措并举，高质量建设北交所

证券研究报告|2023年09月21日 宏观经济专题研究 多措并举，高质量建设北交所 核心观点经济研究·宏观专题 系列政策推动北交所高质量发展。9月1日中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，从加快高质量上市公司供给、推进市场改革创新、优化市场发展环境等方面提出了19条政策措施。同时，北京证券交易所发布了《北京证券交易所投资者适当性管理办法》等文件，进一步优化投资者适当性、上市条件执行标准、转板、做市交易、融资融券等。 投资者管理进一步优化，对接科创板。北交所新增了对于已开通科创板交易权限的个人投资者，申请开通北交所交易权限时无需符合“申请权限开通前20个交易日证券账户和资金账户内的资产日均不低于人民币50万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）”的规定。同时，放松对私募股权基金的投资限制，引导公募基金扩大北交所投资。 转板制度进一步完善，便利中小企业上市。北交所将允许公司直接在北交所上市，并优化连续挂牌满12个月的执行标准”，提高公司上市效率。在转板方面，北交所删除了前一版“挂牌公司进入创新层需同时符合的条件”中对“发行融资金额累计不低于1000万元”的规定，部分删除了申请挂牌同时进入创新层的公司需同时符合的条件，便利了公司转板。 通过做市及两融制度改革激发市场活力。北交所在做市交易方面，放松了对做市商参与战略配售的限制，放松了做市交易的账户限制，在对做市商的评价中将旧规定的“加权成交金额”改为“做市成交金额”。在融资融券方面，将融资融券标的扩展至几乎全部已上市股票。 北交所改革创造了新一轮的投资机会。首先，我们梳理了适合长期投资的绩优股，根据净资产收益率（ROE）和扣除非经常性损益后的净利率，归纳出在这两种指标中表现较好的投资标的。绩优股在长期表现出较好的财务属性和投资价值，在新一轮估值修复中值得关注。其次，我们还梳理了潜在转板概念股，或将受益于新一轮的转板政策修订。主要梳理依据为净利润规模及增速，并考虑其上市时间和转板可能性。在政策红利释放下，上述两类标的或将迎来新一轮投资机会。 风险提示：政策调整不及预期。 证券分析师：董德志证券分析师：王开021-60933158021-60933132 dongdz@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980513100001S0980521030001 证券分析师：陈凯畅联系人：薛冰021-603754290755-81982126 chenkaichang@guosen.com.cnxuebing1@guosen.com.cnS0980523090002 基础数据 固定资产投资累计同比3.20 社零总额当月同比4.60 出口当月同比-8.80 M210.60 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济专题研究-国信高频宏观扩散指数底层指标替换后效果更佳》——2023-09-12 《宏观经济专题研究-降息预测模型的探索》——2023-08-24 《宏观经济专题研究-产业链价格变动逻辑下的库存周期分析框架》——2023-08-14 《国内经济短期降速或源于分配机制改革而非资产负债表衰退》 ——2023-08-11 《宏观经济专题研究-“国信周频高技术制造业扩散指数”介绍》 ——2023-07-25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1.完善规则制度，北交所发展进入新阶段5 1.1明确发展定位，指明发展方向5 1.2优化投资者管理，扩大投资来源7 1.3完善转板等制度，便利中小企业上市8 1.4改革做市及两融制度，多方位激发市场活力11 2.关注北交所改革中的优质标的13 2.1改革推动高质量发展，关注绩优股的长期投资13 2.2转板修订启动，潜在概念股迎来投资机会14 图表目录 图1：《意见》主要内容4 图2：北交所发展历程5 图3：中国多层次资本市场6 图4：中小企业培育体系6 图5：2023年1-7月北交所成交金额（亿元）11 图6：从ROE排名看绩优股13 图7：从扣非净利率排名看绩优股13 图8：北交所潜在转板概念股15 表1：北交所9月1日政策的主要内容5 表2：“专精特新”企业主要特征7 表3：北交所投资者适当性文件主要修改内容7 表4：个人投资者开户条件对比8 表5：转板相关规定主要修改内容9 表6：北交所上市规则9 表7：新三板基础层转创新层的条件10 表8：新三板挂牌同时进入创新层的条件10 表9：北交所做市交易业务规定主要修改内容12 表10：北交所融资融券业务规定主要修改内容12 9月1日，中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（以下简称《意见》），明确指出：要加快高质量上市公司供给，有效改善新增上市公司结构，优化发行上市制度安排；在坚守北交所市场定位前提下，允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市，推动创新链产业链资金链人才链深度融合；充分发挥新三板持续监管优势和规范培育功能，优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求，优化连续挂牌满12个月的执行标准；探索建立新三板优质公司快捷升级至北交所的制度安排。 《意见》的出台是落实党的二十大对健全资本市场功能、提高直接融资比重、支持中小企业发展、强化企业科技创新主体地位等的重要部署，贯彻了7月24日中央政治局会议“要活跃资本市场，提振投资者信心”的重要指示，是建设中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架的重要组成，将进一步完善我国多层次资本市场，提升北交所的流动性水平，优化投资领域制度安排，完善中小企业上市制度，有序推进企业转板。 图1：《意见》主要内容 资料来源:中国证监会、国信证券经济研究所整理 为落实证监会此次出台的《意见》，北京证券交易所9月1日发布了《北京证券交易所投资者适当性管理办法》《北京证券交易所投资者适当性管理业务指南》 《北京证券交易所股票做市交易业务细则》《北京证券交易所股票做市交易业务指引》《关于融资融券标的股票范围调整的公告》《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》等，在投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等方面进一步优化。 表1：北交所9月1日政策的主要内容 主要优化方面主要内容 1.完善投资者适当性发布实施修订后的《北京证券交易所投资者适当性管理办法》及其配套业务指南，明确已开通科创板交易权限投资者申请开管理通北交所交易权限时，各证券公司不再核验投资者证券资产和交易年限，不再进行知识测评，投资者签订风险揭示书后即可 开通北交所交易权限，进一步便利潜在投资者参与市场，扩大北交所投资者队伍，增强市场买方力量，改善市场流动性。 2.优化“连续挂牌满 12个月”的执行标准 明确发行条件中“已挂牌满12个月”的计算口径为“交易所上市委审议时已挂牌满12个月”，允许挂牌满12个月的摘牌 公司二次挂牌后直接申报北交所上市，进一步加大对优质企业的支持力度，降低市场成本、明确各方预期。 3.优化发行底价确定调整信息披露要求，不再要求发行人提前确定发行底价，发行人可将后续询价或定价产生的价格作为发行底价，进一步提升方式新股发行定价的市场化水平，促进一二级市场平衡发展。 4.就优化转板安排征求意见 结合《中国证监会关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》发布以来资本市场改革发展情况，特别是北交所上市公司 数量增加、预期更加多元的实际，已启动《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号—转板》（以下简称《转板指引》修改工作，会同沪深交易所完善转板沟通、协作机制。现发布通知，就修改《转板指引》向保荐机构、上市公司等经营主体征集意见建议，后续将根据意见情况抓紧完善，进一步顺畅转板机制。 修订《北京证券交易所股票做市交易业务细则》及其配套业务指引，允许做市商使用做市专用证券账户参与战略配售，进一5.优化做市交易制度步便利做市商券源获取；调整做市商豁免报价安排与超额配售选择权机制的衔接，主承销商在披露购回完毕的公告后即可开安排展做市报价，引导做市商在新股上市后尽快提供报价服务，为新股提供基础流动性、提升新股价格稳定性；优化做市商成交 金额评价指标，鼓励做市商通过灵活的报价策略提升股票流动性。 6.融资融券标的股票 扩大至全市场 自9月11日起，将全部北交所存量上市公司股票纳入融资融券标的，同时明确新股自上市首日起自动纳入融资融券标的， 为投资者提供更多的交易选择和风险对冲渠道，进一步促进市场交投平衡，提升市场价值发现功能。 7.是优化新三板分层全国股转公司修订《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》，删除挂牌公司、申请挂牌公司进入创新层需累计融资金额不低于1000万元的要求，便利企业根据自身发展需要灵活选择融资时点和规模，进一步增强新三板与北交所之间的制度协 标准同。 8.配套完善扩大做市商队伍相关安排 为扩大北交所做市商队伍，中国证监会今日发布了《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定》，引入更多新三 板优质做市商和积极开展北交所保荐业务的证券公司参与北交所做市。为落实好做市商队伍扩容，北交所完善了证券公司申请参与北交所做市业务流程，进一步健全了做市商业务管理和风险防范机制，确保做市业务顺利开展、稳步发展、风险可控。 资料来源：北交所官网，国信证券经济研究所整理 1.完善规则制度，北交所发展进入新阶段 1.1明确发展定位，指明发展方向 《意见》为北交所的未来发展指明了方向。北交所发展的近期目标是，争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现；北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。发展的远期目标是，再用5到10年时间，将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所，带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地。 图2：北交所发展历程 资料来源:北交所官网，中国证监会，国信证券经济研究所整理 《意见》将进一步明确北交所在我国多层次资本市场中的定位。在我国多层次资本市场中，主板市场主要服务于成熟的大型企业，是大量国企、央企的融资聚集领域，为国内重点基础、民生领域的核心企业提供交易融资平台；新三板是小微型创新企业的上市融资“前哨站”，通过挂牌新三板规整公司治理，梳理商业盈利模式，初步面向市场投资者；北交所是服务创新型中小企业主阵地，与全国中小企业股份转让系统（新三板）有机衔接，为新三板上升而来的中小企业提供进一步的融资服务，尤其重视“专精特新”企业的培育和发展。 图3：中国多层次资本市场 资料来源:《北交所成立：动因、制度分析与发展建议》[1]，国信证券经济研究所整理 北交所为“专精特新”企业发展带来了机遇。“专精特新”是我国中小企业培育体系的重要组成部分，工信部2023年7月发布了第五批“专精特新小巨人”名单，我国“专精特新小巨人”数量已达1.2万家，然而在中国A股上市的“专精特新”企业截至6月底仅有1446家。 图4：中小企业培育体系 资料来源:中国政府网，国信证券经济研究所整理 表2：“专精特新”企业主要特征 分类主要特征具体表现 企业专注核心业务，具备专业化生产、服务和协作配套的能力，其产品和服务在产业链某个环节中处于优势地位， 专主营业务专注专业 为大企业、大项目和产业链提供优质零部件、元器件、配套产品和配套服务。 精经营管理精细高效企业经营管理精细高效，在经营管理中建立了精细高效的制度、流程和体系，实现了生产精细化、管理精细化、服务精细化，形成核心竞争力，其产品或者服务品质精良。 企业针对特定市场或者特定消费群体，利用特色资源、传统技艺、地域文化或采用独特的工艺、技术、配方