股权激励计划落地，绑定核心团队利益

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 新澳股份（603889.SZ) 股权激励计划落地，绑定核心团队利益 2023年9月20日 事件：公司拟实施股权激励计划，向激励对象授予限制性股票共1753万 股，占总股本的2.45%。激励计划首次授予对象共354人，主要为公告本激励计划时在公司任职的董事、管理人员、骨干员工。 点评： 股权激励计划落地，凸显长期发展信心。本次激励计划拟授予限制性股票1753万股，激励对象包括副董事长兼总经理华新忠、副总经理沈剑波、陈星、财务总监�玲华、董秘郁晓璐等共计354名董事、管理人员 及骨干员工，授予价为4.11元/股。激励计划考核年度为2023-25年， 以2022年为基准，2023/2024/2025年扣非净利润相比2022年增长率不低于11%/23%/37%，即2023-25年扣非净利润不低于3.81/4.23/4.71亿元，同增11%/11%/11%。假设2023年11月初授予限制性股票，本次股权激励需摊销的总费用为6361.24万元，2023-26年摊销费用分别为618.46/3392.66/1643.32/706.80万元。股权激励计划落地，深度绑定核心员工利益，进一步激发经营活力。 羊绒羊毛双轮驱动，产能爬坡成长可期。羊毛方面，公司积极拓展全球产能布局，6万锭精纺纱二期项目稳步推进，其中1.3万锭拟于23H2 投产，越南5万锭精纺纱项目开始建设，有望更好满足海外客户供应链转移需求。羊绒方面，公司依托于原有羊毛纱线客户资源，凭借灵活响应优势，有望持续拓展全球优质客户。伴随产能利用率持续爬坡，有望量价齐升驱动羊绒业务稳健增长。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利预测为 4.60/5.41/5.84亿元，目前股价对应23年12.73倍PE。公司研发能力持续增强，2023年公司加速出国拓展客户，毛纺产品应用领域保持延伸，叠加羊绒业务快速发展，带动公司盈利能力持续增强，股权激励有望助力长期成长，业绩目标彰显发展信心，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险、产能拓展不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,445 2022A3,950 2023E4,528 2024E5,167 2025E5,828 增长率YoY% 51.6% 14.6% 14.6% 14.1% 12.8% 归属母公司净利润(百万元) 298 390 460 541 627 增长率YoY% 96.9% 30.7% 18.1% 17.6% 15.9% 毛利率% 19.1% 18.8% 19.1% 19.5% 20.1% 净资产收益率ROE% 11.0% 13.2% 14.3% 14.4% 14.3% EPS(摊薄)(元) 0.42 0.54 0.64 0.76 0.88 市盈率P/E(倍) 19.65 15.04 12.73 10.83 9.34 市净率P/B(倍) 2.16 1.98 1.82 1.56 1.34 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,620 3,307 3,792 5,906 7,104 营业总收入 3,445 3,950 4,528 5,167 5,828 货币资金 642 955 2,204 2,461 4,659 营业成本 2,789 3,207 3,665 4,161 4,655 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 14 17 18 21 23 应收账款 265 369 260 498 551 销售费用 64 72 82 93 105 预付账款 50 7 28 38 30 管理费用 103 118 127 138 146 存货 1,497 1,745 1,057 2,572 1,535 研发费用 96 107 113 129 146 其他 167 231 243 337 329 财务费用 22 -12 26 33 68 非流动资产 1,352 1,339 1,448 1,434 1,427 减值损失合 -21 -16 -2 -2 -2 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 1 4 3 3 5 固定资产 1,048 1,147 1,162 1,146 1,155 其他 14 39 48 47 54 无形资产 99 98 98 98 98 营业利润 353 469 548 640 742 其他 206 94 189 190 174 营业外收支 2 -1 0 4 4 资产总计 3,973 4,646 5,240 7,340 8,531 利润总额 355 467 548 644 746 流动负债 1,170 1,446 1,563 2,717 2,811 所得税 42 59 66 77 90 短期借款 553 606 1,036 1,536 2,056 净利润 313 408 482 567 657 应付票据 57 239 -86 308 -17 少数股东损 15 19 22 25 30 应付账款 307 354 285 513 375 归属母公司 298 390 460 541 627 其他 253 247 329 360 397 EBITDA 504 553 803 926 1,031 非流动负债 26 168 368 748 1,188 EPS(当 0.58 0.76 0.64 0.76 0.88 长期借款 0 150 350 730 1,170 其他 26 18 18 18 18 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,196 1,615 1,932 3,465 3,999 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权597496121151益 经营活动现金流 -1213731,206-3031,573 归属母公司 2,718 2,957 3,213 3,754 4,381 净利润 313 408 482 567 657 负债和股东3,973 4,646 5,240 7,340 8,531 折旧摊销 131 135 237 260 233 财务费用 22 -1 45 77 117 重要财务指单位:百标万元 投资损失-1-5-3-3-5 权益 营业总收入3,4453,9504,5285,1675,828 其它 19 -9 -19 -18 -21 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-605-155464-1,186592 归属母公司 净利润 298 390 460 541 627 资本支出-71-77-309-215-192 同比51.6%14.6%14.6%14.1%12.8%投资活动现-27-125-337-243-218 毛利率 （%） 19.1%18.8%19.1%19.5%20.1% 其他44-48224 同比96.9%30.7%18.1%17.6%15.9%长期投资00-30-30-30 EPS(摊 薄)(元) 0.42 0.54 0.64 0.76 0.88 吸收投资00000 ROE%11.0%13.2%14.3%14.4%14.3%筹资活动现18026381803843 支付利息或 -118 -173 -249 -77 -117 P/B2.161.981.821.561.34 P/E19.6515.0412.7310.839.34借款685993630880960 EV/EBITDA6.146.306.306.134.31 现金流净增 加额192881,2492572,198 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、