保险Ⅱ行业点评报告：手续费管控打开银保渠道价值发展掣肘，头部险企有望充分收益

事件：近期，多地行业协会发布围绕银保手续费的自律公约，响应国家金融监管总局8月末发布的《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》。 监管政策思路一脉相承，自上而下降低交易成本提升效率，对保险行业影响利大于弊。8月末金监总局要求险企在银代合作中应审慎合理地确定费用假设，在产品精算报告中明确说明费用假设、费用结构，并列示佣金上限，并据实列支向银行支付的佣金费用。近期，上海和广东等地保险行业协会也发布银保自律公约。监管政策思路一脉相承，2022年9月《进一步优化营商环境，降低市场主体制度性交易成本的意见》在“进一步规范涉企收费，推动减轻市场主体经营负担”中的提到“着力规范金融服务收费”。2022年银行邮政代理渠道实现原保费收入1.3万亿元，同比增长8.13%，占比37.17%，同比上升1.9个百分点。当前由于中小机构个险渠道持续低迷，银保渠道费用竞争有所抬头。整体来看，银保渠道费用自律管控对保险行业影响利大于弊。 回归保险产品本源，提升产品核心竞争力。根据《普通型人身保险精算规定》规定，对于保险期间一年以上普通型人身保险，个人业务趸交平均附加费用率上限为：年金保险8％、两全保险10%、定期寿险、终身寿险、健康保险、意外伤害保险18％。平均附加费用率是指保单各期预定附加费用精算现值之和占保单毛保费精算现值之和的比例。根据部分地区银保自律公约，银保手续费率上限（FYC/FYP）对应1年/3年/5年/10年期缴分别为3%/9%/14%/18%。由于绝大部分的银保中收仅收取首年佣金，包括趸交和期缴在内有且仅有首年收取佣金，用FYC/FYP来代表手续费率，契合传统银保渠道“短平快”打法。我们认为单纯费用竞争对行业意义不大，潜在利差损风险是银保渠道价值发展重要制约之一，费用管控有望提升产品核心竞争力。 考虑到当前银行对中收的迫切渴望和居民对保本理财的需求释放，预计2024年银保渠道仍将起到新单和价值的补充作用。从上市银行披露中报来看，1H23中收增长承压，一方面降费减负政策持续推进，银行卡等手续费收入增长放缓；另一方面除代销保险外基金代销、理财业务等财富管理相关业务景气度依旧欠佳，陷入负增长。我们认为，从客户需求出发，当前居民风险偏好下行可能是结构性的而非周期性的；从银行主观动能出发，即使手续费率调整后保险代销费率具有相当优势。1H23招行代理保险收入/代理保险保费规模比值达16.1%，而代销基金按照认/申购费率年化0.5%+托管费率年化0.2%+销售服务费率0.4%+尾随佣金按照平均管理费率50%年化0.6%来估算，平均5年（平均保单持有期限）累计费率为6.5%。1H23上市险企中报口径下银保渠道新单贡献为29%，我们预计2024年银保渠道仍将起到新单和价值的补充作用。 积极探索高内涵价值发展路径与银保合作新模式是行业共同课题，银保自律公约利好头部险资深化合作。平安银行持续打造一支懂保险的新财富队伍，重点引入素质优秀、经验丰富的行业人才，2023年6月末，新队伍在职人数超2,000人。太保寿险重启银保，打造全“芯”业务模式，聚焦战略渠道，聚焦省会和中心城市，积极布局战略渠道，例如浦发、农信、招行等，探索深度合作。 投资建议：手续费管控打开银保渠道价值发展掣肘，头部险企有望充分收益。近期部分大中型机构因银保渠道“报行合一”要求需重新备案产品，但我们预计不会影响银保渠道开门红。当前市场关注下半年队伍增员情况和2024年开门红产品及策略布局。个股推荐：首推资产端弹性标的中国人寿，推荐中国太保和中国平安。 风险提示：实际手续费管控成效低于预期，竞品表现超出预期 表1：2023年8月以来国家金融监管总局与部分地区保险行业协会下发关于银保渠道相关自律规范 图1：银保手续费率上限（FYC/FYP）对应1年/3年/5年/10年期缴分别为3%/9%/14%/18% 表2：2022年银保渠道保费收入构成 图2：1H23上市险企银保渠道新单占比达28.8% 图3：1H23上市险企银保渠道新单期缴占比 表3：上市险企估值表（以2023年9月20日股价计） 3 / 4