宏观深度报告：活跃资本市场，宏观视角的解读

宏观深度报告 活跃资本市场：宏观视角的解读 2023年09月20日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 中央政治局会议定调活跃资本市场。2023年7月，中央政治局会议高规格 提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，表态直接、用词积极，对资本市场寄予厚望。证监会等部门陆续推出“活跃资本市场”一揽子政策。8月18日，上交所、深交所、北交所公告，自8月28日起进一步降低证券 交易经手费。8月27日，财政部、证监会、三大交易所均官宣重大政策调整，其中包括减半征收证券交易印花税、规范股份减持、调降融资保证金比例、以及优化IPO、再融资监管安排等一系列举措。 活跃资本市场契合党的二十大报告精神，在宏观层面具备三重意义。 1、建设现代化产业体系：新一轮科技革命和产业变革机遇来临，但外围科技封锁形势收紧，对我国高技术产业的冲击显化。我国需抢占科技制高 点，实现产业升级，强化中国制造。不同类型产业所需的资金性质各不相同，直接融资能够为新兴产业发展提供有力支持。建设现代化产业体系的过程中，需要充分发挥多层次资本市场的功能，为实体经济提供更为高效的金融服务。 2、促进居民消费内循环：新发展阶段下，中国经济必须更多依靠内循环， 而扩大消费是促进国内大循环的战略基点，增加居民收入，改善收入分配的重要性提升。中国居民财产性收入的占比低于主要发达国家，但还本付息支出压力却高出主要发达国家，居民资产配置过于集中在住房领域。活跃资本市场有助于居民优化资产配置，增加居民财产性收入，同时增加社保长期资金的投资收益，改善收入分配格局。 3、分散化解系统性风险：安全是发展的前提，高质量发展离不开高水平安全。一方面，中国金融资产风险越发向银行部门集中，资本市场通过扩大股权融资规模、丰富风险管理工具等手段，可以缓解高杠杆风险，对提升 经济运行的稳定性具有重要的现实意义。另一方面，活跃资本市场有助于 提升定价效率，给予国有资产合理的估值水平，帮助政府性基金项目有序退出，从而促进“土地财政”向“股权财政”和“产业财政”转型。 中国资本市场有待进一步提振。2023年以来，中国资本市场表现并未充分反映出中国经济恢复向好的大趋势。对此，一方面，需打破从经济到市场映射不够的体制机制梗阻。推动证监会一揽子政策尽快落实，减费降费，真金白银让利，提振投资者信心。另一方面，“纲举目张”，提振资本市场信心需巩固中国经济复苏势头。7月政治局会议重提“逆周期调节”，宏观政策可在三方面继续发力：1）加快推动房地产行业进入新发展模式，减缓其对中国经济的拖累。2）货币政策推动降低融资成本，减轻居民和企业负担。3）财政政策需更加积极，加大对新型基础设施建设的投入力度，化解 地方政府债务风险，稳增长与防风险并举。 宏观报 告 宏观深度报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、政策定调活跃资本市场4 二、活跃资本市场：三重宏观意义5 1、建设现代化产业体系6 2、促进居民消费内循环9 3、分散化解系统性风险10 三、资本市场有待进一步提振12 图表目录 图表12018年以来，历次中央政治局会议及中央经济工作会议提及资本市场的内容4 图表22023年8月18日以来，证监会等部门推出“活跃资本市场”一揽子政策4 图表3活跃资本市场：三重宏观意义6 图表4中美间的战略竞争关系已明确6 图表5今年以来我国高技术制造业生产投资增速均下滑6 图表6房地产市场持续调整7 图表72021年以来光伏电池和新能源汽车产量高速增长7 图表8原材料行业对工业企业利润增长的拖累最大7 图表9原材料行业固定资产投资增速率先下滑7 图表10多层次资本市场有助于服务不同类型产业和企业8 图表11我国居民财产性收入占可支配收入的比例偏低9 图表12我国居民部门偿债比率高于主要发达经济体9 图表13中国居民资产过于集中在住房领域10 图表142019年中美日德四国居民金融资产配置情况10 图表15我国各部门金融资产风险承担情况（单位：万亿元、%）11 图表162022年以来我国土地出让收入骤减11 图表17房地产在我国广义财政收入中占比超过3成11 图表18部分地方国资国企“十四五”规划中证券化目标12 图表192023年以来全球主要股票指数表现13 图表202023年8月18日，证监会答记者问提出六方面措施13 图表212023年二季度以来主要经济指标波动率提升14 图表222023年二季度以来工业增加值预测误差较大14 一、政策定调活跃资本市场 2023年7月24日，中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。此前在高规格会议中，涉及资本市场的表述往往偏向于制度层面，本次表态直接、用词积极，对资本市场寄予厚望。 图表12018年以来，历次中央政治局会议及中央经济工作会议提及资本市场的内容 时间 会议 资本市场相关内容 2023.7.24 政治局会议 ‐要活跃资本市场，提振投资者信心。 2022.4.29政治局会议 ‐要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。 2021.12.10 中央经济工作会议 ‐全面实行股票发行注册制 2020.12.18 中央经济工作会议 ‐要健全金融机构治理，促进资本市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃废债行为。 2020.7.30 政治局会议 ‐要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展。 2019.12.12中央经济工作会议 ‐要加快金融体制改革，完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创 业板和新三板改革 2019.7.30政治局会议‐科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量。 2019.4.19政治局会议 ‐要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。 2018.12.21 中央经济工作会议 ‐资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进 入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。 2018.10.31 政治局会议 ‐围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。 2018.4.23 政治局会议 ‐要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。 资料来源:Wind,平安证券研究所 2023年8月18日，证监会有关负责人就贯彻落实情况接受媒体采访1，确定“活跃资本市场、提振投资者信心”一揽子政 策措施；同日，上交所、深交所、北交所公告，自8月28日进一步降低证券交易经手费。8月27日，财政部、证监会、 三大交易所均官宣重大政策调整，其中包括减半征收证券交易印花税、规范股份减持、调降融资保证金比例、以及优化 IPO、再融资监管安排等一系列举措。 图表22023年8月18日以来，证监会等部门推出“活跃资本市场”一揽子政策 时间 部门 标题内容 2023.8.18 交易所 ‐沪深交易所此次将A股、B股证券交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%； 进一步降低证‐北交所在2022年12月调降证券交易经手费50%的基础上，再次将证券交易经手费标准降低券交易经手费250%，由按成交金额的0.025%双边收取下调至按成交金额的0.0125%双边收取。 ‐同时，将引导证券公司稳妥做好与客户合同变更及相关交易参数的调整，依法降低经纪业务佣 金费率，切实将此次证券交易经手费下降的政策效果传导至广大投资者。 2023.8.27财政部、《关于减半征‐为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 1http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7426770/content.shtml 2http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7426794/content.shtml 国家税务总局 收证券交易印花税的公告》3 ‐根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 ‐对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。 ‐突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市 优化IPO、再融 2023.8.27证监会公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。资监管安排4 ‐引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否 基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。 ‐严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。 ‐六、房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 2023.8.27证监会 进一步规范股份减持行为5 ‐上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三 年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。 ‐同时，从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。 ‐证监会正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，提升规则效力层级，细 化相关责任条款，加大对违规减持行为的打击力度。 ‐经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将 证监会、调降融资保证 2023.8.27投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月交易所金比例6 8日收市后实施。 资料来源:Wind,平安证券研究所 二、活跃资本市场：三重宏观意义 活跃资本市场契合党的二十大报告精神，在宏观层面具备三重意义。 二十大报告精辟概括了中国进入新发展阶段所面临的外部环境变化。“当前，世界百年未有之大变局加速演进，新一轮科技革命和产业变革深入发展，国际力量对比深刻调整，我国发展面临新的战略机遇。同时，世纪疫情影响深远，逆全球化思潮抬头，单边主义、保护主义明显上升，世界经济复苏乏力，局部冲突和动荡频发，全球性问题加剧，世 界进入新的动荡变革期。……我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件随时可能发生。” 现代资本市场具有服务中国经济高质量发展的重要功能。2022年8月，易会满在《求是》杂志上发表《努力建设中国 特色现代资本市场》一文。文中指出，随着我国经济进入高质量发展阶段，为战略性新兴产业、中小微企业提供高效金融支持，促进跨周期、跨产业、跨群体分散风险，满足人民日益增长的财富管理需求等，对金融体系提出了新的更高要求。资本市场在资源配置、风险缓释、政策传导、预期管理等方面有独特而重要的功能，是深化金融供给侧结构性改革的关键所在，在高质量发展中能够发挥更大作用。 在百年未有之大变局之下，依赖外需和房地产的旧发展模式难以为继，中国需构建“双循环”新发展格